摩根月月盈30天滚动持有发起式短债债券A(014297) - 基金经理

进入2024年，债券市场延续了此前的强势表现。在权益市场震荡、市场风险偏好偏低的情况下，股债“跷跷板效应”再度推动债券收益率下行。1月24日央行宣布降准，对债券市场形成利好。2月20日，5年期贷款市场报价利率（LPR）超预期下调25bp，比价效应驱动债券市场再度走强。进入3月，“两会”动向成为市场关注点。政府工作报告整体符合市场预期，央行在新闻发布会上提及降准仍有空间，“债牛”行情延续。3月中，受到监管关注超长债情况的影响，交易盘卖出明显，收益率向上调整，市场随后进入震荡。一季度经济数据显示，经济虽延续修复，但结构上看依然存在分化，地产销售持续走弱，宏观基本面支持收益率下行。4月8日，市场利率定价自律机制发布了《关于禁止通过手工补息高息揽储 维护存款市场竞争秩序的倡议》，助推资金流入债市，叠加利率债供给偏慢、权益市场震荡，收益率延续下行。4月23日，央行相关部门负责人就长期国债收益率表态，引发市场担忧，交易情绪驱动下，收益率快速上行。10年国债收益率回升至季度初上方。4月30日，央行在公开市场进行大额净投放，维稳跨月资金面，债市情绪缓和，收益率趋稳转为震荡下行，曲线走陡。5月13日，特别国债发行方案落地，发行节奏较为平滑，市场对供给冲击的担忧解除。此后收益率顺畅下行，直至季末。本基金在一季度整体维持了基金久期，于3月份的调整中适度降低了仓位，而后择机重新加仓，二季度小幅降低了基金久期。配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。

进入2024年，债券市场延续了此前的强势表现。在权益类资产表现趋弱、市场风险偏好偏低的情况下，股债跷跷板效应再度推动债券收益率下行。虽然1月15日的中期借贷便利（MLF）降息预期落空，但是市场对后续的货币宽松依然持有信心。1月24日央行宣布降准，对债券形成利好。临近春节，避险情绪再度升温，债券博弈情绪高涨，收益率再下一城后在止盈盘的影响下进入短暂震荡。2月20日，5年期贷款市场报价利率（LPR）超预期下调25bp，比价效应驱动债券市场再度走强。进入3月，“两会”动向成为市场关注点。政府工作报告整体符合市场预期，央行在新闻发布会上提及降准仍有空间，债牛延续。3月中，受到监管关注超长债情况的影响，交易盘卖出明显，收益率向上调整，但整体调整幅度不大，市场随后进入震荡。虽然1-2月经济数据好于预期，但市场仍选择继续观察，对债券市场并未转向悲观。本基金在一季度整体维持了基金久期，于3月份的调整中适度降低了仓位，而后择机重新加仓。配置上，依然以中高等级信用债及金融行业债券为主，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。展望后市，短期来看对于债券市场影响重要的核心变量依然是房地产。近期部分一线城市的二手房交易量持续回暖，应当关注其可持续性。但整体而言，我们认为地产的修复仍然需要一定的时间。货币政策方面，未来降准降息仍然值得期待，时点上于美联储开启降息之后的概率更高。我们将对重要宏观变量保持紧密跟踪，应势而动。

2023年全年债券收益率整体呈现下行趋势，收益率曲线平坦化下移。全年债市行情大致可以分为三个阶段：第一阶段，年初至7月中旬，这一阶段债券市场行情主要围绕经济基本面预期展开。开年，稳地产相关政策继续加码，同时资金面有一定程度收敛，叠加春节前的避险情绪，收益率震荡上行。春节期间地产销售数据偏弱，使得市场对经济恢复强度的预期下降，央行在公开市场的操作依然显示出呵护态度。同时，节后权益市场震荡盘整，“股债跷跷板”效应再现，债券收益率以下行为主。3月份市场对“两会”的关注度提升。3月3日国新办新闻发布会后，市场对降准预期升温，同时“两会”公布的各项政策及目标均未超出市场预期，收益率下行。后续美国硅谷银行事件的爆发使得避险情绪加码，债市继续走强，3月17日央行公告降准0.25个百分点，利好兑现。4月初，部分中小银行调降存款利率，债市做多情绪启动。4月、5月制造业PMI均落于50以下，且低于市场预期，市场对基本面担忧加剧，同时对降息预期显著升温。6月13日，央行超预期先于中期借贷便利（MLF）调降逆回购操作利率10bp，债券市场受此鼓舞，收益率显著下行。但随后在止盈交易的驱动下，收益率几乎重返降息前水平。7月17日统计局发布6月及二季度经济数据，弱于市场预期，各期限收益率重回下行。第二阶段，7月下旬至9月底，这一阶段债市行情的演绎主要围绕对政策的预期展开。7月24日晚间，政治局会议新闻稿发布，会议对房地产行业表态超出市场预期，次日债市收益率大幅上行，之后步入震荡。8月份，央行召开半年度工作会议，提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，使得市场对降准降息预期升温。随后公布的7月份金融数据亦弱于预期，收益率开启下行通道。8月15日，央行下调中期借贷便利（MLF）利率15bp，超出市场预期，债市进一步走强。临近8月末，各项稳地产相关政策陆续落地，对债市形成冲击，叠加资金面持续偏紧，收益率转向上行。9月11日，金融数据公布后，债市走出利空出尽的行情，但此后在好于预期的8月经济数据公布后，收益率转向上行。第三阶段，四季度，这一阶段债券市场的主要矛盾是资金面。十一假期后，地方政府债发行放量，叠加税期影响，资金面趋紧，带动收益率上行，短端尤为显著。10月下旬，全国人大常委会批准新增发行1万亿元国债，作为特别国债管理，由于此前市场已有一定预期，市场演绎出利空出尽的逻辑，同时跨月后，资金面转松，收益率震荡下行。11月下旬，资金面边际收敛，同时房地产相关利好政策频出，债券收益率转而上行。进入12月，政治局会议及中央经济工作会议相继召开，会议通稿公布后，债券投资者对于可能的强刺激政策的担忧得以缓解，债券走强。临近月末，央行公开市场大额净投放，资金面波澜不惊，同时国有大行存款挂牌利率再度调降，助推收益率再下一城。本基金在一季度适度提高了组合久期及杠杆率，在二季度将组合久期进一步小幅上调，三季度基金久期整体维持稳定，在收益率上行期间回撤控制较佳。本基金在四季度适度提高久期以争取把握收益率下行带来的资本利得机会。信用方面，配置上以中高等级信用债及金融行业债券为主，精选具有超额收益的信用品种，阶段性参与博弈了城投债行情，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。

三季度债券收益率整体呈现震荡格局，中短端上行，长端微幅下行，收益率曲线走平。具体来看，7月上半月，市场较为平静，对通胀、金融数据反应平淡。7月17日统计局发布6月及二季度经济数据，弱于市场预期，各期限收益率下行。7月24日晚间，政治局会议新闻稿发布，会议对房地产行业表态超出市场预期，次日债市收益率大幅上行，之后步入震荡。8月份，央行召开半年度工作会议，提及“加强逆周期调节”和“发挥总量政策工具作用”，使得市场对降准降息预期升温。随后公布的7月份金融数据亦弱于预期，收益率开启下行通道。8月15日，央行下调中期借贷便利（MLF）利率15bp，超出市场预期，债市进一步走强。临近8月末，各项稳地产相关政策陆续落地，对债市形成冲击，叠加资金面持续偏紧，收益率转向上行。9月11日，金融数据公布后，债市走出利空出尽的行情，但此后在好于预期的8月经济数据公布后，收益率转向上行。当月跨季资金面偏紧，但央行大量的逆回购投放显示出对市场的呵护，收益率整体震荡。本基金在三季度整体维持久期稳定，在最近一轮收益率上行中回撤控制较佳。基金优选中高等级信用债及金融行业债券，同时辅以波段操作，取得了较为稳健的回报。展望后市，当前政策对于稳增长的诉求在增强，在前期政策逐步落地的情况下，后续仍有增量政策加码的可能性。当前处于政策效果的观察期。考虑到从政策出台到地产新房销售等其他经济指标的传导尚需一定时间，年内经济数据或难以看到明显改善，但趋势上应逐步向好。在这一宏观背景下，我们将密切关注地产销售等反应政策效果的经济、行业指标。