摩根成长动力混合A(000073) - 基金经理

2024年二季度，国内经济仍处在探底企稳的过程中，微观层面的行业分化比较明显，新能源车、出口、上游能源有色、以及AI相关产业链较为景气，而地产、基建以及内需相关的产业仍较为低迷，体现经济处于一个结构转型期，旧的增长动能逐渐为新的增长驱动力所代替。相应的，二季度的市场出现较为明显的调整，特别是与传统内需相关性较强的商贸零售、传媒、食品饮料等行业回撤较大；而银行、公用事业、煤炭、交运等传统的高股息板块、以及代表新兴产业方向的AI、电子等则表现较好。今年以来市场大致沿着以下几条主线演绎：大宗商品、AI相关产业链、出口链、高股息资产。虽然内需经济的龙头公司在年初出现一波反弹，但随着预期走弱，二季度这些细分行业龙头公司又回吐了大部分的涨幅。市场的表现体现了当前所处的宏观环境：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里有所不足，带来铜、石油、煤炭等资源品以及部分化工品的供不应求，使得相关公司的盈利能力维持较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会，并将推动下游消费电子硬件的更新；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升。总体看经济结构处在转型过程中。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。当然，随着中国制造业进一步国际化，地缘政治和贸易政策的影响不可避免，这也会促使中国的制造业进一步走向海外本地化生产，出海产业链有望持续实现高于GDP的增长。另一方面，从国内消费市场看，国产品牌的崛起还在持续，并且已经在引领行业的增长；中国企业已开始进入全球性的品牌整合和供应链重塑过程。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

2024年一季度，国内经济在寻底中逐渐企稳，市场也走出了悲观的状态，迎来反弹。市场反弹的方向沿着几条主线展开：大宗商品、人工智能相关产业链、出口链、以及此前对国内需求悲观下被错杀而事后又发现需求还不错的内需品种。这也体现了当前我们所处的宏观背景：1）全球大宗商品资本开支在过去十年里不足，带来铜、石油、煤炭等资源品供给不足，因此即便需求一般，供应的紧张使得大宗商品价格仍维持在较高水平；2）地缘政治影响下的全球供应链重塑、以及过去几年美联储超发的货币，带来美国等发达国家消费者物价指数维持在较高水平；中国制造逐步走向国际化，受益海外市场的需求；3）人工智能技术的快速发展带来上游产业链的机会；4）内需市场格局重塑，头部公司市占率进一步提升，长尾公司逐渐淘汰。本基金配置的方向集中在上述几条主线上，增加了白酒、家电、汽车、大宗商品、AI相关供应链等行业的配置。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期维度看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、汽车、电子、医药等行业，今后在全球的市场份额还有进一步提升的空间。随着中国制造业逐步进入海外国家，未来可能会诞生一批新的中资“跨国企业”，进而带来国民收入的提升。此外，从国内消费市场看，国产品牌的崛起还在持续，在化妆品、运动服饰、智能家电、汽车等领域，民族品牌已经在引领行业的增长，并且中国公司已经开始进入全球性的品牌整合和供应链重塑的过程。此外，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的工作生活，甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。我们将自下而上挑选估值处于相对低位、供需格局良好、企业盈利较好的公司进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益。

2023年市场整体表现不佳，经济经历了较长的寻底过程。不过随着美联储紧缩性货币政策趋于尾声，国内各项经济政策的逐步出台，我们相信经济活动会逐步回归正常化，A股也有望在极低的估值水平上迎来一定修复。

2023年三季度，国内经济逐步走出筑底企稳的态势，从经济数据上看，8月出口、消费、制造业投资均出现改善。海外宏观方面，市场一致预期美联储加息进入尾声，但由于美国经济增长预期上调、就业数据持续强劲，美联储利率可能会在高位维持较长时间。美联储收缩性的货币政策对全球流动性都形成一定的压制，导致整体风险资产的估值水平下移。三季度沪深300指数下跌4.0%，中证500指数下跌5.1%；从行业看，非银金融、煤炭、石油石化、钢铁、银行涨幅领先，主要因高股息率的公司在无风险利率上行的环境下经历了一波估值的提升。三季度本基金在行业配置上，增加了景气度好转、业绩出现加速增长的细分板块的配置，并兼顾了股息率有相对吸引力的公司，如家电细分领域的龙头公司、运动服饰的龙头企业、休闲摩托的龙头企业，以及估值位于历史区间底部而中长期经营发展前景良好的银行。从未来经济增长的驱动力看，我们认为中国在全球制造业中的比较优势从中期来看不会改变，当前已经具备全球竞争优势的家电、摩托车、纺织服装等行业，今后在全球市场的市场份额还有进一步提升的空间；同时随着制造业在海外国家的逐步本土化，未来可能会诞生一批新的中资“跨国企业”，进而带来国民收入的提升。此外，随着国民生产总值的增加，国产品牌的崛起还将持续，在化妆品、运动服饰、食品饮料等领域，民族品牌已经在引领行业的增长，未来他们的龙头地位还有提升空间。同时，从产业趋势的角度看，人工智能的发展会带来未来三到五年各类科技与软件技术的快速进步，对我们的生活、工作、甚至整个社会形态都将产生深远的影响。在我们构建长期投资组合的过程中，我们会更多的考虑企业是否受益于上述的长期发展趋势，并有望在未来的全球竞争中占据更重要的地位。展望四季度，伴随国内去库周期进入尾声，经济逐步企稳回升。当前A股的整体估值已经处于历史上比较低的位置，下行风险已经不大。我们对中国经济仍保持乐观的态度，因为经济发展的动力仍在，并且中国的制造业与供应链优势有助于我国在未来相当长一段时间里仍将是全球经济的重要一环。我们坚持自下而上挑选经营良好、发展空间大、公司治理优秀的公司，动态衡量成长性与估值的匹配度，在合理的估值下进行配置，以求为基金投资人带来稳健的超额收益，分享中国经济发展的成果。