东方红领先精选混合A(001202) - 基金经理

权益方面，三季度上证指数上涨12.44%，沪深300上涨16.07%，创业板指上涨29.21%，中证800上涨16.1%。所有行业指数均实现上涨，其中非银、地产、商贸零售、社会服务、计算机、传媒、电力设备涨幅超20%。三季度基本面数据仍然相对较弱，从需求端来看，出口对中国经济有很大支撑作用，但内需压力显著高于外需，工业、投资、消费增速走弱，7至8月制造业PMI也持续下滑。尽管房地产政策有所放松，但市场仍处于筑底阶段，地产市场继续低迷，需求空间收窄。因此，权益市场处于悲观情绪中，市场一路调整至9月中下旬。9月18日美联储宣布降息50个基点。9月24日央行、金融监管总局和证监会在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。这一揽子货币政策组合拳包含了降准、降息、降存量房贷利率以及央行首创针对股市的两大结构性货币政策工具（互换便利、股票回购增持再贷款）。9月26日的中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等。这一系列政策措施极大提升了市场的风险偏好，市场于9月24日开启了大幅上涨的行情，在9月24日至9月30日的短短5个交易日内，大盘指数由2770.75点上涨至3336.50点，涨幅达21.37%。9月30日A股成交量逾2.6万亿元，创历史新高。展望四季度，经过了前期快速上涨的行情，市场短期或处于震荡状态，尤其前期更多反映了政策面的推动，处于历史低位水平的市场估值先行修复。短期基本面拐点或仍未到，但后续更多政策可期。因此中长期维度仍然看好权益资产，市场预计仍将保持震荡上行的趋势。随着各项稳增长政策的推进，其对经济的作用或逐步体现，并将验证基本面不断改善。而市场风险偏好的转变或将带来资金的流入。本产品操作上更关注处于周期底部、估值低位且经营预期稳健的个股，关注龙头企业的价值重估。行业方面，未来将关注受益于财政政策落地的低位顺周期品种，关注前期受到预期压制的优质消费公司的重估，继续关注受益于“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场低迷及转债信用风险扰动的影响，转债市场延续了6月的下跌行情。自7月初至9月18日中证转债指数下跌6.97%。随后跟随权益市场的上涨，转债也开启了大幅上涨的行情，三季度中证转债指数最终上涨了0.58%。在此轮上涨中，转债上涨明显弱于正股，转债估值水平仍然处于相对低位，破面转债仍不在少数，转股溢价率转负的个券也明显增加，因此在权益市场转暖的背景下转债估值未来仍有一定的上行空间。本产品操作上仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，三季度主要经历了三波调整：7月初央行开展国债借入操作，7月22日OMO与LPR分别降息10BP，债市先上后下；8月上旬，银行持续卖出长端利率债，叠加银行理财的预防性赎回，10年国债收益率出现上行，后随着降息预期的升温市场又转为下行，最低下行至2.03%；9月24日央行通过新闻发布会公布了一揽子货币政策，9月26日中央政治局会议提出促进房地产市场止跌回稳、努力提振资本市场等，市场风险偏好快速转变，10年国债收益率大幅上行至季末的2.16%。季末多部委配合出台了多项刺激性政策，尤其是房地产方面，降低二套首付比例，统一调降存量房贷利率，四个一线城市均出台放松或取消限购政策、降低首付比例等政策，带动一、二手房销售在十一期间有大幅改善，但持续性仍待观察。全季度来看，10年国债从2.21%下行至2.15%，1年国债从1.54%下行至1.37%。展望四季度，随着美联储开启降息周期，国内宏观政策面临的外部约束和汇率端的压力均得到一定缓解，有望看到一揽子宏观刺激政策的出台，宽货币政策已逐步落地，后续主要关注宽信用政策的落地及其效果。季末债市调整后，长端利率债的收益率已上行至震荡区间的上沿附近，博弈胜率较高；短端利率债预计将随着跨季后资金面的转松而转向下行；信用债的信用利差和银行二永债的条款利差较前期大幅走阔，逐步具备配置价值。本产品操作上计划一方面维持中短期品种的基础配置仓位，另一方面把握市场调整后的配置机会，同时关注政策落地的节奏和实际效果，关注基本面和政策之间出现预期差时的交易性机会。

权益方面，受1月市场悲观情绪的影响，上证指数一度下跌9%以上。然后春节前后随着市场流动性改善、经济数据表现偏强以及对政策的期待，市场开启了V型反弹走势。直至5月经济、金融数据开始走弱，市场对于前期表现亮眼的出口数据存在“前高后低”的担忧，地产政策落地后销售数据也未见明显起色，同时对于未来政策的预期也大幅降低，市场再度进入调整。整体来看，上半年上证指数下跌0.25%，沪深300上涨0.89%，创业板指下跌10.99%，中证800下跌1.76%。从行业来看，银行、煤炭、公用事业涨幅超10%，而地产、医药生物、传媒、商贸零售、计算机等跌幅超20%。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，并进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位、景气度向好的电子以及政策落地或带来修复的医药行业等。　　转债方面，2024年上半年中证转债指数虽只下跌0.07%，但标的分化极为明显。受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后转债也跟随权益市场开启了一波反弹。5月下旬受权益市场走弱及对小市值标的风险不确定性担忧的影响，中证转债指数开启了持续下跌，抹平了年初以来的涨幅。其中低价转债更是出现了较大波动，为近年来罕见。转债估值震荡偏弱，市场处于低位。一方面部分低价标的存在错杀修复的空间；另一方面情绪低位下优质标的也经历了估值下杀，带来较好的配置机会。本产品操作上相比年初增加了转债的配置比例。　　债券方面，市场一直处于对基本面预期较弱、对资金宽松预期较强的状态中，即使在上半年出口强劲、一季度经济数据偏强的情况下，市场对于数据的持续性一直存疑，而对于降息的预期一直较强。期间市场最大的波动则来自4月底央行提示长期收益率风险。上半年十年国债收益率从年初2.56%下行至2.21%。信用债也跟随下行，且信用利差的压缩更为极致，3年AAA从2.71%下行至2.14%，其与3年国开债的利差从年初37BP进一步压缩至20BP。本产品在债券配置上精选个券，同时适时调整了组合久期和杠杆，争取稳定的收益。

权益方面，一季度上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，创业板指下跌3.87%，中证800上涨1.56%。石油石化、家电、银行、煤炭涨超10%，而地产、电子、计算机及医药生物跌超9%。1月市场情绪较悲观，开年至2月初上证指数跌幅一度达到9.17%。春节前后，随着市场流动性的改善、对两会政策环境的期待以及对经济数据边际修复的预期，市场自低点强势反弹，反弹幅度达13%。展望二季度，市场或重新回归业绩，整体或有一定的波动。但我认为中长期来看，市场有望企稳回升、估值或有进一步修复的空间。一方面，二季度或可看到前期政策的逐步落地，如超长特别国债的发行、设备更新、消费品以旧换新等；另一方面，随着全球制造业周期见底，美国或逐步进入补库周期，出口或成为今年经济亮点，并进而带动出口产业链就业改善及投资的回升。虽然地产仍然短期对经济有所影响，但货币政策和财政政策的持续发力或能推动经济边际企稳的态势，并改善市场的预期。本产品操作上维持了股票资产的配置比例，结构上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，积极关注受益于出口的行业以及“新质生产力”发展方向的行业。　　转债方面，受权益市场悲观情绪及短期流动性压力的影响，开年至2月初中证转债指数下跌5.1%，转债估值明显压缩。春节前后随着权益市场反弹，转债也跟随上涨，整体来看一季度中证转债指数下跌0.81%。我认为当前配置转债的性价比仍然较高。一方面可以关注高YTM转债，其相对信用债的配置价值提升；另一方面高平价低溢价率的转债也有较好的性价比，后续随着权益市场震荡向上，这类标的或将体现较好的跟涨能力。本产品操作上增加了转债的配置比例，后续仍然会对市场保持密切跟踪，关注市场变化，适时精选一些优质转债进行配置。　　债券方面，一季度收益率下行明显。一方面，虽然1月份降准落地、2月LPR大幅下调25BP，而调整MLF的预期一再落空，也不影响市场持续交易降息的预期；另一方面，3月政府工作报告对于今年经济目标的设定符合市场预期，而超长特别国债等政策的落地时间、发行方式尚不确定，市场做多情绪持续。全季度来看，10年期国债收益率从2.55%下行至2.29%，1年期国债收益率则从2.07%下行至1.72%。展望二季度，经济基本面在经历一季度较强的表现后，或需观察前期宏观政策的落地效果对经济的实际提振作用。短期内房地产市场出现V型反转的可能性仍然不大，内需或仍面临需求不足等问题，货币和财政政策持续发力的可能性仍然较大，债券市场仍有一定博弈空间。同时需要关注在当前收益率低位的情况下，超长特别国债等供给的增加所带来的市场波动。此外美联储降息时点预期一再后移，短期对于央行降息操作也存在一定的约束，或导致当前情况下利率继续大幅下行的空间受阻。从债券品种上，我认为在信用利差较低的情况下，利率债优于信用债。因此本产品操作上将关注基本面和政策预期差带来的波段交易性机会。

权益方面，2023年上半年市场多数处于经济预期的交易中，而下半年则更多在博弈政策预期。一季度市场对经济极度乐观，各项经济数据也较为强劲；而三月全国两会确定的GDP目标维持在“5%左右”使得市场对全年经济高度和政策力度的预期均有下修，再叠加对于中美关系的担忧、地产销售数据的回落，从而对经济预期下降；7月政治局会议后，市场对政策的预期进一步增强，同时8月经济数据的企稳也有利于改善市场的预期；四季度各项稳增长政策相继推出，尤其是10月下旬增发万亿国债和调整2023年中央预算的决议出来之后，市场有所反弹，但随着11月PMI环比回落、地产政策出台后效果有限，都导致市场情绪再度回落。整体来看，2023年上证指数下跌3.7%，沪深300下跌11.38%，创业板指下跌5.41%，中证800下跌10.37%。行业分化明显，通信、传媒、煤炭涨超13%，而消费者服务、地产、电新建材则跌幅在20%以上。本产品操作方面，一方面维持了股票资产的配置比例，另一方面进行了结构上的优化。行业选择上更关注处于周期底部、估值低位且业绩稳定的个股，如电子、机械设备、医药等行业。　　转债方面，2023年转债市场整体经历了复苏预期驱动跟随正股齐涨，到弱复苏确认、正股下行而转债撑估值，到弱现实环境中正股、转债齐跌，最后到转债二次探底四个阶段。全年中证转债指数下跌0.48%，下跌幅度相比权益市场还是明显缓和，主要是因为受益于全年宽松的流动性环境，以及债券利率下降后优质资产的缺失，转债整体表现体现了较强的韧性。尤其值得关注的是偏债型标的YTM已经接近同等级同久期信用债，具备了较好的配置价值。因此本产品在转债操作上精选标的，增加了转债的配置比例。　　债券方面，2023年交易的主线也主要围绕经济预期和政策预期。上半年从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落，再加上8月央行超预期降息后，十年国债一路走低至2.54%附近。而随后由于8月经济数据边际企稳、各项稳增长政策密集出台、四季度市场以流动性压力为核心矛盾，市场高位震荡。直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，才迎来年末转机，十年国债回落至2.55%附近。全年来看，十年国债收益率从年初2.82%下行至2.55%，而三十年国债表现更为强劲，从年初3.19%下行至年底2.83%，期限利差压缩。信用债也跟随下行，3年AAA从3.14%下行至2.71%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。