景顺长城领先回报混合A类(001362) - 基金经理

2024年二季度，国内经济在经历了一季度的亮眼开局之后出现一定的边际走弱，较强的出口数据带动工业生产保持韧性，内需在地产持续下行、居民预期偏弱的背景下仍旧疲弱。从数据来看，4-6月国内制造业PMI依次为50.4、49.5、49.5，5、6两月PMI重新跌入收缩区间。今年前5个月工业增加值累计同比增长6.2%，其中5月份工业增加值当月同比增长5.6%，经济延续弱复苏的格局。5月CPI同比上升0.3%，环比下降0.1%；PPI同比下降1.4%，环比上涨0.2%，价格类指标有所企稳，或将对企业盈利形成一定支撑。5月M2同比增长7.0%，M1同比下降4.2%，信贷需求仍然偏弱；5月末外汇储备3.23万亿美元，汇率短期承压。整体而言，国内经济依然处于弱复苏的态势，“稳增长”政策的效果正在逐步显现。二季度A股市场出现一定调整，上证指数、沪深300指数以及创业板指数分别下跌2.43%、2.14%和7.41%。　　展望2024年三季度，海外方面，美联储的货币政策依然是市场关注的热点，但其对国内资本市场的边际影响明显降低。国内方面，我们认为三季度国内经济环比二季度大概率能够边际回升，前期政策的累积效应以及新的“稳增长”政策对经济形成一定支撑；新“国九条”的推出将会改善股市微观供需结构，并进一步提升A股市场的投资价值。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　债券方面，在监管层防止资金“沉淀空转”的大背景下，二季度“资金分层”现象明显缓解，R007与DR007的价差收窄，非银融资成本明显下行，资金价格相对宽松，也进一步推动中短端品种收益率下行。二季度以来，债券收益率延续今年以来快速下行趋势，相较于一季度末，5年期国债下行22BP至1.98%，10年期国债下行8BP至2.21%，曲线形态陡峭化，中短端品种收益率下行幅度更大。　　组合操作方面，报告期内组合仍以持有中短久期中高等级信用债为主。展望三季度，目前债券收益率曲线偏陡，长端品种性价比相对较高，具有一定配置价值，后续观察基本面复苏情况，择机调整组合久期。

2024年一季度，权益市场受流动性的影响出现一定波动，但经济数据较大幅度超出市场预期，出口、消费和制造业投资带动近期经济企稳向好。从数据来看，1-2月工业增加值累计同比增长7.0%，固定资产投资完成额累计同比增长4.2%，工业生产大幅强于预期。1-3月国内制造业PMI依次为49.2、49.1、50.8，3月PMI重回扩张区间，需求大幅改善；2月PPI同比下降2.7%，环比下降0.2%，价格指数依然较弱；CPI同比上升0.7%，环比上涨1.0%，食品价格明显上涨。2月M2同比增速8.7%，M1同比增速1.2%。2月末外汇储备3.23万亿美元，汇率总体平稳。整体来看，各方面经济数据有所回暖，经济复苏趋势明显。一季度，市场分化较大，上证综指和沪深300指数分别上涨2.23%和3.10%，创业板指下跌3.87%。　　展望2024年二季度，出口的较强表现预计能够持续，全球制造业周期的企稳回升叠加美国的补库周期有望带动外需的持续改善；随着国内一系列刺激政策的落地以及地产销售的逐渐企稳，经济基本面有望逐渐企稳复苏。在需求逐步回暖以及价格指数逐步回升的状况下，上市公司的盈利状况有望得到改善。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。　　债券方面，一季度资金价格较去年四季度明显缓和，央行在关键时点资金投放充足，资金价格波动明显降低，特别是跨月、跨季资金价格较低。一季度跨季资金价格相对宽松，中短端品种收益率在月末有所下行。一季度以来，债券收益率快速下行，相较于去年四季度末，5年期国债下行20BP至2.20%，10年期国债下行26BP至2.29%。　　组合操作方面，报告期内，组合仍以持有短久期中高等级信用债为主，组合在一季度适当参与交易，获得了一定超额收益。展望二季度，市场分歧主要集中在利率债供给压力以及基本面复苏的持续性上，短期仍需观察其边际变化情况，预计短期内仍将维持宽幅震荡行情，套息策略预计仍将占优，组合计划仍以中短久期信用债为主。

2023年是三年新冠疫情防控转折后经济恢复发展的一年，但受制于地产持续调整、外需走弱、社会预期偏弱等不利因素，修复过程较为波折。2023年全年GDP增长5.2%，高于年初制定的5%左右的增长目标。12月PMI指数为49，经济景气程度依旧偏弱。12月PPI同比下跌2.7%，环比下跌0.3%；12月CPI同比下跌0.30%，环比上涨0.10%，价格信号依旧偏弱。12月M2同比增速为9.7%，M1同比增速为1.3%，全年社会融资规模同比增长9.84%。12月末外汇储备3.2万亿美元，汇率整体平稳。2023年全年A股市场表现疲软，风格方面小盘优于大盘、价值优于成长，沪深300、中证500和创业板指分别下跌11.38%、7.42%和19.41%。

2023年三季度，7月份的政治局会议为市场注入信心，随着一系列稳经济政策的出台，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，反弹向上的动力仍需持续观察。从数据来看，7-9月国内制造业PMI依次为49.3、49.7、50.2，制造业景气重回扩张区间；今年前8个月工业增加值累计同比上升3.9%，经济呈现弱复苏状态。8月PPI同比下降3.0%，环比上升0.2%；CPI同比上升0.10%，环比上升0.30%，猪价和油价对CPI的拖累有所减轻。8月M2同比增速为10.60%，M1同比增速2.20%。9月末外汇储备3.12万亿美元。国内货币政策总体保持稳健，流动性合理适度，宏观环境总体温和。三季度A股市场分化明显，顺周期板块表现相对较强，成长板块表现疲软。上证指数、沪深300指数以及创业板指数分别下跌2.86%、3.98%、9.53%。  展望2023年四季度，海外方面，预计美国的经济虽然边际有所放缓，但依然能维持韧性，美元阶段性见顶或有利于全球新兴市场表现。国内方面，经济基本面在去库存接近尾声且各种刺激政策逐步发力的背景下，有望企稳回升。长期来看，改革创新是保持经济增长的根本动力，在科学技术带动产业升级的大背景下，我们对经济的长期健康发展持较为乐观的态度。目前A股市场整体估值已进入长期价值配置区间，具有较高成长性的行业和较强竞争力的公司，将具备较高的投资价值。  债券方面，今年三季度，随着各项稳增长政策落地，国内利率债收益率略有反弹，相较于二季度末，5年期国债上行11BP至2.53%，10年期国债上行4BP至2.67%。  组合操作方面，报告期内，组合仍以持有中短久期信用债为主，获取稳健票息收益。展望四季度，短期来看仍需观察基本面反弹的动能和持续情况，中长端品种收益率大幅下行窗口尚未打开，中短端套息策略相对占优，计划仍以中短久期信用债为主，适当通过杠杆策略提高收益。