东方红策略精选混合A(001405) - 基金经理

在二季度，权益市场经历了显著的震荡与分化，上证指数下跌了2.43%。从市场结构来看，不同行业间的表现存在显著差异，金融、电力、运营商及上游周期行业等高股息公司表现较为突出。在过去数年中，本产品一直关注这些传统行业龙头企业的投资机会。然而，随着估值水平的提升，自去年起，本产品已开始逐步缓慢地降低对这些资产的配置。目前，此类资产仍然具备一定投资价值，本产品仍持有部分此类公司，但潜在回报预期已有所缩减。展望未来，本产品将进一步拓展视野，探索并把握其他领域的投资机会，实现收益来源的多元化与低相关性。　　由于市场对未来经济前景的担忧，消费、制造业以及众多成长行业在近年来面临较大的压力，表现不尽如人意。尽管很多公司经营前景上的不确定性确实存在，但在当前的估值水平下，诸多优质公司的预期回报率已具备吸引力。在当前市场环境下，本产品对权益市场的未来投资机会持有乐观态度，并计划在消费、制造、TMT等多个领域精选并分散投资于一些估值合理、具有发展潜力的优质公司。　　在债券市场方面，二季度的债券利率水平呈现显著下行趋势。因此，本产品在二季度相应降低了债券资产的久期水平。本产品的持仓仍主要集中于高等级信用债，以确保资产的稳健性。

一季度权益市场震荡分化，上证指数上涨2.23%。市场在年初出现了一定幅度的下跌，但从大的投资环境来看，一季度其实并未发生太多的变化，经济状态、政策预期和海外环境都相对平稳，春节后市场也逐渐修复了前期的跌幅。在这种环境下，本产品在下跌时阶段性提升了权益的配置比例，同时在行业上进行了一定幅度的再平衡操作，卖出了部分年初相对收益较高的高股息行业，增持了一些广义的制造业和消费公司。展望未来，由于一季度市场估值水平和投资环境均未发生明显变化，本产品仍会维持前期投资策略，维持相对较高的权益配置比例。债券方面一季度未做明显的策略调整，持仓仍然以高等级信用债为主。

2023年权益市场小幅下跌，上证指数全年下跌3.7%。本产品全年维持了中枢以上的权益仓位，但在结构上做出了一些调整。　　一是对于一些传统行业龙头，如电信运营商、金融地产、建筑、电力、公用事业等，过去几年我们一直强调其市场价格低估了这些公司盈利的稳定性和持续性，具有较好的配置价值。目前我们仍然看好这些领域的部分公司，但由于过去一年其估值水平不断上升，性价比有所下降，因此我们在这类公司上的配置比例呈现逐渐下降的趋势。　　二是我们之前一直持仓的电子、计算机、传媒等成长类行业，在二季度我们减持了一部分大幅上涨的计算机公司，另外下半年增持了一些机器人、MR相关的公司。我们仍然看好一些新技术和新的消费终端带来的投资机会。　　三是一些我们过去两年一直低配的广义核心资产行业，包括大消费、新能源、高端制造等等，之前由于估值处于偏高位置，本产品对这类品种的配置比例一直不高。但2023年随着这类资产估值不断压缩，我们从中开始能选出越来越多值得投资的标的，因此2023年这类行业的整体配置比例有所增加。　　债券方面，标志性的10Y国债收益率全年整体下行：年初受经济复苏刺激，从2.83%上行至2.93%的年内高点；年中在基本面走弱、降息利好和市场预期修正的影响下收益率持续下行至年内低点2.55%；7月底政治局会议后，政策端发力明显：地产放松政策陆续出台、一揽子化债方案推出以及增发1万亿特别国债落地，带动收益率上行至2.70%；年末在财政资金大量投放和存款利率下调的利好影响下，最终收于2.55%的全年低点。财政政策全年托底为主，货币政策积极配合。央行年内降准两次，下调MLF等政策利率两次，市场流动性整体保持充裕。产品操作上，组合整体久期相对2022年适度提高，并显著提升了交易频率。信用评级上仍以投资级信用债为主，增配国有银行的二级资本债。

三季度权益市场表现相对较弱，上证指数下跌2.86%。三季度整体宏观环境基本稳定，各类指标基本呈现底部企稳的情况，并未出现市场所担心的继续恶化的迹象，政策环境也较为友好，但市场信心不及预期。这种市场表现与基本面环境短期背离的情况在历史上也并不罕见，也无需过度解读。考虑目前股市的估值水平以及未来所面临的环境，仍然超配了权益资产，本产品三季度维持了历史中枢以上的权益仓位，股票持仓比例与前期变化不大。在行业结构上，本产品一直持有的一些TMT公司在三季度跌幅较大，对组合形成了一定的负面贡献，但我仍然看好软件、游戏等公司的投资价值，因此三季度对这类公司进行了再平衡增持。本产品持仓的其他行业变化不大。　　债券方面，标志性的10Y国债收益率大体持平，季初位于2.64%，中间一度受降息利好推动，下行至2.54%，最终季末收回2.67%。继二季度经济复苏进程放缓后，以7月政治局会议为标志，三季度政策端明显加力：房地产方面，限购限售等约束性政策持续优化，存量贷款利率和首付比例下调等信贷政策紧密跟进；地方债务风险方面，制定和实施一揽子化债方案，发行特殊再融资地方债缓释偿债压力。货币政策积极配合：央行于8月15日下调7天期逆回购利率10BP至1.8%，9月15日本年度第二次降准0.25%，降息的时点早于市场预期，也推动债券收益率下行至本季度低点。本季度流动性仍然保持合理充裕，但受国债净供给增加等短期因素影响，以DR001为代表的资金利率有所上行。本季度组合维持投资级信用债配置为主的策略，7月中上旬对二季度加仓的5年期限政策性金融债和国有银行二级资本债进行了止盈，导致没能完全获取到8月降息的红利。9月以来，随着债券市场的调整，逐步增配了国有银行的二级资本债和中长端利率债，维持了适度的久期。