博时新策略混合A(001522) - 基金经理

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。对此，银行不断下调存款利率，MLF与LPR利率随之下调，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产相关政策不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。具体来说，一季度权益市场波动较大，春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；春节前流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，整体在2月中下旬和3月份有较大的修复。本组合权益仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；权益基金经理认为短期流动性的危机不会影响中长期走势，整体市场处于低估状态，因此选择了保留仓位，一季度后期净值有一定修复；但由于红利和科技股比例较低，净值修复相对有限。债券方面，本组合继续以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，获取了稳定收益。但转债这块的操作不太成功，出现了小幅损失。展望未来，经历过一季度的大幅波动，权益市场可能进入相对平稳的周期。流动性危机的缓解一方面是市场超跌后的自我修复，另一方面也因为政策的呵护、经济数据的超预期带来整个市场信心的恢复等。今年市场的核心可能是需要关注通胀预期的变化，会对现在的热门资产类别产生比较大的变化，通胀环境的改善，会更加利好上游资源品和低估的核心资产，而对偏债类资产不利。组合会继续以自下而上选择标的和个股的思路，上半年下半段相对看好资源品，持续看好养殖行业的周期性机会。债券方面，由于债券在前半年时间已涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，2023年权益市场表现不及预期。上半年市场对经济尤其是消费的修复有比较大的期待，叠加人工智能的催化，整体市场消费、中特估和AI及半导体设备亮点不断；但三季度开始，经济恢复不及市场预期，尤其地产销售和房价持续走弱进一步打击居民信心，整体消费走弱，国内经济基本面变差；同时叠加海外流动性的扰动，权益市场下半年加速调整。全年权益类基金平均跌幅超过13%，连续三年大幅下跌；显示出市场对未来预期的悲观程度较高。本基金权益部分跑赢市场，但组合仍因为权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。基金经理低估了外围资金面的尾部波动风险，同时对于国内经济弱现实的预期估计不足，导致权益仓位的超配，对组合造成了较大的负贡献，在下半年尤其是四季度市场调整时受伤较大。结构方面，组合在四季度减配了公用事业、军工、有色和保险，主要增配是农业和机械，在农业板块中的生猪养殖和动物疫苗有较大比例的增持，也增加了券商的配置。债券方面，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。2023年本基金的规模一直较小，各种比例限制影响到它在信用债这块的配置和投资收益，但好在能够及时介入超长期利率债的波段操作，还是能为组合贡献了较为稳定的收益。这一年转债方面的投资不是很成功，受权益市场下行的影响，出现少量的亏损。

三季度国内经济基本面和资产价格表现与7月底政治局会议定调息息相关。此次会议后，各项稳经济的措施纷纷推出，诸如地产政策松动、降准和降息、专项债发行提速以及各种刺激消费政策等，国内经济出现好转迹象。国际上，美国通胀数据强劲，加息预期上升，推动美元走强，人民币汇率承压。国内权益与债券市场均受制于经济好转以及人民币汇率贬值压力增大这一正一负两大因素的影响。权益方面，随着政治局会议的定调，市场出现一轮上涨；但在政策细则落地的空窗期出现一定的调整；随着政策落地，市场又逐步企稳。债券市场在三季度先扬后抑，8月底之后出现了年内最大一波调整，债券收益率上升超过15BP，其中，信用债短端利率上升幅度相对较大。操作上，相比对标组合，权益保持了中等仓位，较上季度末更加积极；结构上，一方面提升了经营稳定、股息率高的公用事业板块配置，另一方面积极参与非银、地产链等短期政策刺激方向的交易性投资机会。债券方面，三季度进行了小规模的利率波段操作，在季度初适度拉长了组合久期，9月后又恢复至短久期，获取了一定的投资收益。可转债投资受权益市场调整影响，出现小幅的亏损。随着国内各项稳经济措施的持续推进，国内经济在未来一段时间将继续出现一定的企稳回升苗头。按照历史规律，当经济基本面企稳，市场信心提升后，汇率压力也会显著缓解。如果上述情况再现，当前压制权益市场的力量会逐步消退，股票将迎来较好的投资机遇期。对未来一段时间的权益市场持中性偏乐观态度，受益基本面回升和前期调整幅度较大的行业可能存在超额收益。债券市场或将受到一定压制，但央行的降准降息措施还会持续，经济回升的预期尚不稳固，因此不具备较大的系统性风险。逢低加长久期、波段操作依然是较好的策略，同时，转债的操作可以较三季度更积极一些。

进入2023年二季度之后，国内经济复苏的力度低于预期，经济下行的速率在加快。为此，央行向下调整了7天回购、MLF等短端利率，并指导各大银行下调各期限居民存款利率。同时，政府还在地产、汽车、家电等方面也出台了相应的刺激消费政策。由于当前国际上，美欧尚处经济过热的尾部阶段，通胀高企与加息同行，因此国内外利差的增大加剧了人民币贬值压力，人民币汇率一路下跌。人民币汇率的变化对国内权益市场形成极大压制，相反则有利于国内债券市场。二季度，权益市场主要指数都录得负收益，从行业看，通信、传媒等AI主题相关行业表现较好，消费、房地产等顺周期行业跌幅较大；从市场风格看，成长风格明显跑输价值，其中机构投资者青睐的大中盘成长股表现尤弱。国内债券市场继续呈现一个小牛市的状态，收益率曲线整体下行了20BP左右，短端利率下行幅度略大于长端。权益操作方面，总体上延续了偏中大盘的风格，在不确定性较高的市场中，行业和个股较为分散，在电力及公用事业等偏防守行业和主题、成长等方向配置相对均衡。债券操作方面，我们还是坚持以票息策略为主，偶尔根据市场变化进行了利率中长债和转债的波段操作。