博时新策略混合C(001523) - 基金经理

2024年三季度上半段，国内各项稳定经济的政策还处在酝酿期，政策效果尚不明显，债券市场保持一个平稳向上的格局，超长债的到期收益率连创新低，同时，权益市场表现不佳。在9.26政治局会议上，地产政策大幅放开，其它稳定经济的政策加快出台。受此影响，权益市场大幅上涨，债券市场转向调整。三季度权益市场变化较大，经历了7月份短期震荡小反弹之后，再次连续两个多月的阴跌，市场平均股价一度接近年初的新低附近。但季末9.26政策的变化，导致市场预期的快速转变，指数大幅反弹，消费股率先反弹之后券商和科技股跟上，基本上所有宽基指数都完成了20%以上的涨幅。政策的预期扭转，使市场风险偏好大幅提升，前期超跌估值极度压缩的个股进行快速修复，市场主要体现在超跌反弹特征，主线在后期形成科技主导。基于组合的风险定位，组合在三季度降低了权益仓位，同时结构进行了一定的调整。组合降低了消费养殖的配置，增配了医药和半导体板块。债券方面，三季度的债券组合久期略有拉长，但在9.26后，又将久期缓慢恢复至中性位置。展望未来：随着稳经济的政策加快推出，国内经济各项数据将会有所稳定。权益市场快速修复后将进入震荡期，市场进入相对可为的阶段，后续观察财政政策的力度和方向进行布局，相对看好科技、医药和消费。

2024年上半年，在极致的风格下权益市场一波三折。春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，但在6月份经济预期转向后市场又出现比较明显的下跌。市值因子仍是最重要的影响因素，大票明显跑赢，而按照市值往下排，跌幅依次增加，中小市值公司明显跑输。操作上，组合年初权益及转债仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；债券方面，根据市场变化，我们增加了中长期利率债的配置力度，择机进行了利率债的波段操作。

2024年一季度，国内的风险偏好出现一个先抑后扬的格局。年初时国内地产数据持续恶化，一些大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌又引发量化产品爆雷，投资者对宏观经济的预期下滑至低点。对此，银行不断下调存款利率，MLF与LPR利率随之下调，债券市场涨势不断。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产相关政策不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票回升，债券出现小幅调整。具体来说，一季度权益市场波动较大，春节前市场出现流动性危机，中小市值股票大幅杀跌；春节前流动性危机解除后，市场以红利和科技为方向企稳反弹，整体在2月中下旬和3月份有较大的修复。本组合权益仓位较高，且配置偏中小市值公司，在流动性危机时受损较大，导致净值出现比较大的回撤；权益基金经理认为短期流动性的危机不会影响中长期走势，整体市场处于低估状态，因此选择了保留仓位，一季度后期净值有一定修复；但由于红利和科技股比例较低，净值修复相对有限。债券方面，本组合继续以中高等级信用债为底仓，进行利率债的波段操作，获取了稳定收益。但转债这块的操作不太成功，出现了小幅损失。展望未来，经历过一季度的大幅波动，权益市场可能进入相对平稳的周期。流动性危机的缓解一方面是市场超跌后的自我修复，另一方面也因为政策的呵护、经济数据的超预期带来整个市场信心的恢复等。今年市场的核心可能是需要关注通胀预期的变化，会对现在的热门资产类别产生比较大的变化，通胀环境的改善，会更加利好上游资源品和低估的核心资产，而对偏债类资产不利。组合会继续以自下而上选择标的和个股的思路，上半年下半段相对看好资源品，持续看好养殖行业的周期性机会。债券方面，由于债券在前半年时间已涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理当中，上下趋势应不明显。债券操作上应相机决策，根据宏观面变化来调整债券投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，2023年权益市场表现不及预期。上半年市场对经济尤其是消费的修复有比较大的期待，叠加人工智能的催化，整体市场消费、中特估和AI及半导体设备亮点不断；但三季度开始，经济恢复不及市场预期，尤其地产销售和房价持续走弱进一步打击居民信心，整体消费走弱，国内经济基本面变差；同时叠加海外流动性的扰动，权益市场下半年加速调整。全年权益类基金平均跌幅超过13%，连续三年大幅下跌；显示出市场对未来预期的悲观程度较高。本基金权益部分跑赢市场，但组合仍因为权益部分仓位较高导致组合在市场下跌时受损较大。基金经理低估了外围资金面的尾部波动风险，同时对于国内经济弱现实的预期估计不足，导致权益仓位的超配，对组合造成了较大的负贡献，在下半年尤其是四季度市场调整时受伤较大。结构方面，组合在四季度减配了公用事业、军工、有色和保险，主要增配是农业和机械，在农业板块中的生猪养殖和动物疫苗有较大比例的增持，也增加了券商的配置。债券方面，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。2023年本基金的规模一直较小，各种比例限制影响到它在信用债这块的配置和投资收益，但好在能够及时介入超长期利率债的波段操作，还是能为组合贡献了较为稳定的收益。这一年转债方面的投资不是很成功，受权益市场下行的影响，出现少量的亏损。