泰信鑫选混合A(001970) - 基金经理

上半年市场依旧呈现极端结构行情，行业快速轮动，行业层面，银行和煤炭领涨，计算机和消费者服务领跌。　　市场整体呈现减量博弈特征，风格上大盘价值占优，小盘成长承压，市值因子成为主导变量，固然一些小市值公司的退市压力在一定程度上加剧了市场恐慌是一个触发诱因，但本质原因是：1、过去三年，权益市场的赚钱效应主要集中在低波红利方向，趋势资金和主动管理的方法论都在向这一方向倾斜，但对于成长股，特别是科技股，当期利润和现金流并不稳定，带来了表观估值过高，公司发展阶段不一，业务模式不一，自然按照整齐划一的PE或股息率去评估有失偏颇；2、市场对于产业升级方向过于悲观，锚定垄断和特许经营和出海方向成为一致预期；3、同行业公司，同样业务模式公司，因所处板块不同，如上证50、科创50、沪深300成分股和非成分股走势出现截然相反，因市值而定方向自然映射出市场所处的极端状态。基于此，我们认为，风格影响只是短期扰动，还是回归本源，分析企业的长期市值空间和竞争力变化。　　组合聚焦科技成长，我们优选了细分行业的领军企业，聚焦在数字Soc芯片领域、数模混合芯片领域、传感器领域和AIGC软件领域，组合保持了高集中度。

一季度市场震荡，结构分化显著，低波红利、顺周期和AI方向超额收益显著。展望二季度，海外利率走向有望发生拐点性变化，国内经济有望延续复苏的态势，对权益市场整体友好。　　一季度的操作方面，组合基本延续上季度的配置思路，变动不大，全季保持高仓位运作，一季度组合表现不佳，我们基于长期视角进行行业比较和基本面分析，对持仓标的依然充满信心。组合重点配置在电子、计算机和国防军工三个板块，板块和个股集中度很高。在电子方向上，重点配置了半导体设计，我们看好AI在端侧的硬件迭代，也预期会有新的全新的生态出现，我们重点布局了数字Soc芯片，首先，这些优质的公司在竞争力上具备了和国际巨头抗衡的实力，技术水准在一个梯队上，其次看好消费复苏带来的收入和业绩的弹性；此外，还重点布局了基于数据传输的接口类芯片设计企业，它们在数模混合领域在国内已经处在领先的身位，下一步就要进入和海外巨头的市场竞争，这也是国产替代的深水区，从竞争格局上规避了低端内卷，市场空间上也非常广阔；在计算机方向上，我们重点布局了软件类企业，既看好在海外市场深耕，依托海外大语言模型的优势，实现产品力的升级，也看好在国内市场专业场景的落地应用；在国防军工上，依然重配了特种半导体领域，我们认为不断推进的装备升级以及关键器件的进口替代带来的行业空间依然广阔。　　组合正在经历管理产品以来的最大回撤，我们也在不断的反思、修正和迭代我们的方法论，我们的组合构建依然是寻找优质的竞争力强的科技公司，紧密跟踪这些优质公司的竞争力变化，动态评估潜在的市值空间，在赔率和胜率间做均衡，直至此刻，我们做投资的初心未改，此心光明。

回首2023年，市场依旧跌宕起伏，行业轮动速度明显加快，2023年全 A指数跌幅5.2%，但个股表现和指数表现差异显著，体感差异来自于市值大小与机构重仓与否，从因子归因上看小市值、低波动、低价与高股息这两类方向风格占优，落实到板块上，受益于AI产业趋势映射的传媒和通信和高股息的煤炭超额收益显著。　　组合聚焦科技成长，年初至今表现不佳，主要是重点年初配置的模拟芯片设计和国防军工领域负向收益显著，源于对其下游需求的误判。痛定思痛，对科技方向有了些许新的思考：（1）自2018/2019年开启的科技领域的进口替代带来的行业估值扩张停滞，主要症结在于国内供给侧的竞争性内卷，之前各个细分行业的龙头公司出现了收入和毛利低于预期的情况，在立足国内市场竞争的同时，能够积极融入全球市场方能开拓更为广阔的市场空间，在细分方向的选择上，未来会更加谨慎，优选竞争态势较好的方向；（2）科技股的估值锚定，在静态PE估值难以度量安全边际时，结合产业估值和远期预期市值贴现可能更为客观。　　我们对于组合投资的底层逻辑，是自下而上优选个股的基本面投资，采用的高仓位和买入并持有策略，我们认为基本面投资，特许经营权与高股息策略也只是其中一部分，在中国产业升级和结构转型的背景中，科技产业蕴含足够大的投资机会，组合聚焦科技方向，优选赔率和胜率均较大的标的，赔率在于选择公司在赛道卡位和潜在市场空间的评估上，胜率的把握主要来源于企业竞争力的跟踪分析，此时面对这个市场，我们始终坚信，科技方向的优质的企业终究会成长，也终究会映射到二级市场。

2023年三季度市场依然跌宕起伏、板块分化显著，以煤炭为代表的周期板块持续强势，科技和新能源领域出现较大幅度调整。展望第四季度，国内经济在复苏进程，货币政策将继续维持宽松基调，市场有望企稳回升。　　三季度组合延续了二季度配置思路，继续对半导体板块超配，三季度组合业绩产生较大回撤同时，对竞争格局对长期市值空间的影响有了新的思考，继续坚守自身的价值判断。　　组合配置有所调整，持股集中度进一步提升，重点配置在数字Soc芯片、模拟芯片和应用软件等领域龙头标的。