东吴国企改革混合A(002159) - 基金经理

二季度，国民经济延续回升向好态势，运行总体平稳。服务业、消费和进出口都有所回升，拉动工业生产保持较快增长，但固定资产投资增速回落，就业、物价回升不畅，显示国内有效需求仍然不足。政策方面，货币政策从总量转向结构和价格，财政政策以托底为主。市场方面，一季度流动性风险释放后，A股整体反弹，估值有所修复，但投资者风险偏好明显下降，更加注重确定性。长期国债收益率震荡下行，人民币对美元汇率维持低位，投资者对经济回升的信心较弱。结构上，红利股和外需受益板块保持强势。本报告期内，本产品采用红利低波策略，在国企标的中努力寻找具备高分红、低波动、低估值、大市值特征的个股，以基本面研究为核心，借助大类资产、风格和行业的轮动灵活调整组合，致力提升基金的风险调整后收益。

2024年1季度，国内经济开局良好，生产需求稳中有升，出口保持韧性，随着春节后返工数据偏积极，内需稳步修复，经济增长符合预期；国内流动性充裕，利于权益市场，A股1季度大幅震荡，万得全A、上证50和科创50分别上涨-2.9%、3.8%和-10.5%（数据来源：WIND资讯），以资源和低波红利为代表的安全资产表现突出，小盘和微盘股因流动性冲击调整明显。分行业看，1季度石油石化、煤炭、银行等安全资产板块涨幅超过10%，家电、通信行业因自身业绩超预期，获得明显的超额收益；而医药、电子、计算机、基础化工、房地产等代表行业基本面较弱，跌幅靠前；整体板块分化加剧，显示市场在向基本面回归。整体而言，1季度经济开局良好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中具备吸引力。本基金在报告期内市场维持较高仓位水平，积极寻找国有企业中盈利模式较为稳定的个股，致力保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国经济顶住国内外多重压力，底部稳步复苏；初步核算，2023全年国内生产总值126万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%；圆满实现年初目标。具体来看，投资规模增加，结构稳步改善，固定资产投资50.3万亿元，同比增长3%；消费较快恢复，社会消费品零售总额47.1万亿元，同比增长7.2%；货物进出口总体平稳，全年进出口总额5.9万亿美元，同比下降5.0%，其中出口总额3.4万亿美元，同比下降4.6%，进口总额2.6万亿美元，同比下降5.5%；在经济回升向好的基础上，高质量发展扎实推进。海外市场动荡加剧，受俄乌、巴以冲突及红海危机影响，全球经济增长的不确定性增加；再加上美联储在利率高位持续加息，加剧全球资产波动。在内外环境冲击下，全年A股市场波动向下，万得全A、上证50和创业板50分别下跌3.8%、7.2%和6.3%，权益投资难度增大。2023年内外部宏观环境对权益投资的冲击持续增大，投资的可预见性降低，加大了A股市场波动，行业和风格轮动加剧，全年看有两类行业获得了明显的超额收益：一类是以AI为代表的科技创新产业，长期成长路径日渐清晰，通过高成长穿越传统经济周期，受益行业如通信、传媒、计算机、电子等行业，全年获得正收益；此外，随着投资的不确定性增大，一些现金流良好，分红稳定，资本开支降低的类公用事业类资产，如煤炭、石油石化、电力、家电等行业，满足投资组合中对确定性的要求，全年涨幅靠前。在内外部冲击下，行业需求的不确定性，加剧了行业估值调整的压力，电力新能源、房地产、建材、基础化工、食品饮料等成长性行业的估值调整较大，全年跌幅靠前。在全年震荡波动加大的市场中，国有企业在盈利持续性和稳定性方面优势凸显。报告期内，我们从现金流、分红政策及资本开支等影响盈利的关键因素加大了个股研究力度；并扩大了行业比较范围，仔细考量个股性价比；全年基金维持较高仓位，加大了优质国企的配置比例，并通过分散行业配置，一定程度上平抑了组合的波动性。

报告期内本基金仓位稳定较高，持仓较为集中，重仓股票进一步收缩，主要对酒类行业有所配置。在本报告期，基金净值在波折中略有上行。23年三季度与22年四季度类似又不同。类似的是，持仓股价在预期和现实之间进行折返跑。不同的是，22年四季度，放开政策从预期到落地后，现实层面的场景修复与消费回补同时发生，景气的环比提升带动预期和现实共振。23年三季度，不同的点首先在于政策的落地情况和传导路径；再是当前的中秋\国庆\糖酒会验证时点，板块短期景气延续较弱，库存\实际动销\反向红包变相降价等等成为热议话题。当前时点，我们认为复苏正在进行，PMI是一个证据；同时主要持仓股票的估值水平较低，抛开成长性不谈，部分持仓在稳健盈利下的股息率和十年期国债收益率相当。抛开易变的短期经济复苏节奏，不变的是优秀子行业超越GDP的高质量增长，以及优势企业的集中度持续提升。我们持续看好酒类行业中长期的可持续发展，龙头品牌企业维持优势竞争地位并持续攫取份额；尽管复苏路径曲折，我们中长期看好次高端白酒行业，伴随消费升级的价位上移以及容量扩张，经济复苏繁荣阶段次高端酒企全国化招商有望带来弹性成长空间；同时部分企业在激励、国企改革背景下，公司质地有望提升，兑现一定品牌潜力。进一步地，我们在各个细分类型酒企中努力优选阿尔法，致力获取超额收益。