景顺长城低碳科技主题混合(002244) - 基金经理

经历了二季度国内外补库存行情的短暂共振，三季度开始国内市场继续进入沉淀期，除避险的高股息领域，其余各个方向大多受到扰动，AI硬件受到技术问题拖延，消费电子受到需求影响，出海受到海外大选及贸易政策影响，而最大的影响因素则是宏观经济预期的进一步强化，不仅是顺周期相关领域首当其冲，整个权益市场风险偏好下降，成长方向估值进一步显著调整。三季度末，宏观政策及时大力转向，可能成为市场显著的一个转折点，风险偏好得以大幅改善。地产、消费等传统核心资产预期企稳的前提下，制造业才能稳中有进，向先进制造继续转向升级，科技创新进一步突破;未来一两个季度这一宏观假设相当关键。我们组合坚持聚焦在中长期的必由之路，坚持先进制造及长期成长方向的优质个股，AI供应链、电气设备新能源产业链、汽车产业链等重要的先进制造领域是我们的重点方向。

2024年是国内经济积淀新动能与固本培元的一年，股票市场反复波动，从供给侧逐步出清。　　一季度市场先抑后扬，经过1月份的系统性调整，2月之后市场步入大幅反弹，高股息、出海、AI算力为代表的高景气资产表现较好，而中小成长股票估值回落明显。　　二季度市场呈现先扬后抑的表现。在前半段指数加速上扬的过程中，海外补库存带来出口类资产加速达到景气高点，国内顺周期低估值资产也在政策刺激效果下快速表现；二者叠加带来的是全球资源品通胀的加速。然而在二季度后半段，以上一致预期均有所兑现，相对稳定只有国内经济预期对应的高股息资产和人工智能浪潮预期对应的海外科技资产。　　相对好的一面是，全球资源品代表的通胀信号似乎略有所缓解。 　　我们主要看好三类成长资产，一类是配套海外创新前沿以AI为代表的科技浪潮的企业，其次是国内自主创新进口替代的企业，最后是能够走向全球的自主品牌出海企业。　　基金运作上，低碳科技坚守AI上游算力底仓，并在二季度逐步增强消费电子为代表的端侧AI配置；坚持半导体设备及材料及其他软硬件自主可控公司，最后在走向全球的电气设备、新能源、机械、医疗器械等行业的景气个股择优配置。另外，受制于贸易环境及竞争格局压力等因素对部分汽车零部件公司进行了减配。

开年伊始，市场步入了系统性调整阶段，风险偏好显著下降，中小市值个股及成长方向调整幅度尤为明显，资金纷纷避险高股息方向。春节前后，指数步入持续的反弹修复阶段。成长方向以景气度较高的AI方向为代表，算力以及人形机器人、传媒等应用等表现较为突出。同时也出现了低空经济等新兴领域。　　组合操作上坚持跟随景气方向，减配了景气度有所弱化的部分汽车零部件及消费电子方向个股，增配了AI算力、AI应用、半导体设备等高景气个股，并补充了边际向好的新能源光伏风电等个股。整体组合在保持景气度的基础上，估值更为均衡。

2023年作为大疫三年之后的首年，加之顺周期行业已经去库存一两年，市场对经济恢复有所期待；因而顺周期行业在一季度延续了2022年底的反弹，而春季最为瞩目的AIGC里程碑式突破使得算力甚至应用等板块的的行情成为上半年的主线。步入下半年，市场对国内经济降速换挡有了新的认识，而同时美债利率重新上行，中美利差倒挂扩大，国内资产价格呈现下行压力，仅仅四季度这种压力略有缓和，成长板块在华为新机新车型的推动下有主题性表现，而人形机器人、MR等早期行业预期也有所升温。　　纵观2023年全年，市场对国内经济预期不断做修正，在修正早期成长板块仍是资金最为关注的板块，以AI为代表，其次是自主可控；微小盘尚且活跃。在修正后期，风险偏好有所下降，走向类债的防御板块的共识加强，低估值、高股息品种受到更多资金加持，相应的高估值个股被兑现力度较强。　　本产品前三季度持仓相对稳定，以电力、新能源、医疗、家电等行业价值个股为主；四季度逐步调整为电子半导体、汽车及零部件、机械等与未来成长方向较为密切的领域个股，成长风格有所加强。