景顺长城低碳科技主题混合(002244) - 基金经理

二季度市场呈现先扬后抑的表现。在前半段指数加速上扬的过程中，海外补库存带来出口类资产加速达到景气高点，国内顺周期低估值资产也在政策刺激效果下快速表现；二者叠加带来的是全球资源品通胀的加速。然而在二季度后半段，以上一致预期均有所兑现，相对稳定只有国内经济预期对应的高股息资产和人工智能浪潮预期对应的海外科技资产。　　相对好的一面是，全球资源品代表的通胀信号似乎略有所缓解。　　我们主要看好三类成长资产，一类是配套海外创新前沿以AI为代表的科技浪潮的企业，其次是国内自主创新进口替代的企业，最后是能够走向全球的自主品牌出海企业。　　基金运作上，低碳科技坚守AI上游算力底仓，并逐步增强消费电子为代表的端侧AI配置；坚持半导体设备及材料及其他软硬件自主可控公司，最后在走向全球的电气设备、新能源、机械、医疗器械等行业有所配置。另外，受制于贸易环境及竞争格局压力等因素对部分汽车零部件公司进行了减配。

开年伊始，市场步入了系统性调整阶段，风险偏好显著下降，中小市值个股及成长方向调整幅度尤为明显，资金纷纷避险高股息方向。春节前后，指数步入持续的反弹修复阶段。成长方向以景气度较高的AI方向为代表，算力以及人形机器人、传媒等应用等表现较为突出。同时也出现了低空经济等新兴领域。　　组合操作上坚持跟随景气方向，减配了景气度有所弱化的部分汽车零部件及消费电子方向个股，增配了AI算力、AI应用、半导体设备等高景气个股，并补充了边际向好的新能源光伏风电等个股。整体组合在保持景气度的基础上，估值更为均衡。

2023年作为大疫三年之后的首年，加之顺周期行业已经去库存一两年，市场对经济恢复有所期待；因而顺周期行业在一季度延续了2022年底的反弹，而春季最为瞩目的AIGC里程碑式突破使得算力甚至应用等板块的的行情成为上半年的主线。步入下半年，市场对国内经济降速换挡有了新的认识，而同时美债利率重新上行，中美利差倒挂扩大，国内资产价格呈现下行压力，仅仅四季度这种压力略有缓和，成长板块在华为新机新车型的推动下有主题性表现，而人形机器人、MR等早期行业预期也有所升温。　　纵观2023年全年，市场对国内经济预期不断做修正，在修正早期成长板块仍是资金最为关注的板块，以AI为代表，其次是自主可控；微小盘尚且活跃。在修正后期，风险偏好有所下降，走向类债的防御板块的共识加强，低估值、高股息品种受到更多资金加持，相应的高估值个股被兑现力度较强。　　本产品前三季度持仓相对稳定，以电力、新能源、医疗、家电等行业价值个股为主；四季度逐步调整为电子半导体、汽车及零部件、机械等与未来成长方向较为密切的领域个股，成长风格有所加强。

2023年三季度沪深300下跌3.98%，创业板指下跌9.53%，科创50下跌11.67%。行业之间分化比较严重，低估值与顺周期相关板块表现活跃，而AI、电力设备新能源等板块三季度回调幅度比较大。  宏观经济方面，国内经济在二季度不及市场预期后，7月经济进一步走弱。但随着 7月24日政治局会议为市场注入了强劲的信心，各部委随后出台一系列经济政策稳经济稳信心。从8月最新的经济数据来看，经济下滑的态势初步得到逆转并回升向上，反弹向上的动力仍需持续观察，需后续的政策组合拳的进一步发力。海外宏观方面，美国经济表现超预期，劳工市场供需失衡虽然逐步改善，但是仍然紧张。核心PCE有所放缓，但距离2%的通胀目标仍然遥远。美联储9月FOMC决议如期暂停加息，基准利率维持在5.25%-5.5%区间，但点阵图传递了利率维持高位更长时间的信号（higher for longer），年内预计再加息1次，整体指引偏鹰。  本基金三季度总体保持较中高仓位运作，选股上仍然坚持原有的投资理念自下而上选择个股。结构上，从经济敏感度以及估值性价比角度，我们对部分个股进行了调整，选择估值接近历史低位、基本面预期过于悲观的个股进行加仓，增加了部分顺周期以及新经济品种的布局。   展望四季度，我们维持“经济稳健复苏”的判断。政策组合拳的发力有望带动地产需求改善。大规模专项债发行和配套贷款发放支撑基建需求。PPI筑底反弹后，企业盈利、投资等有望持续转暖。作为经济的“后变量”，居民收入也会起来，但预期的改善来的更早，有望带动消费的继续改善。  市场对于经济悲观定价已经反映较为充分。但随着盈利逐步企稳及库存周期触底，政策宽松周期来临及相对较高的股债性价比，我们看好四季度市场的表现。但考虑海外高利率环境持续周期拉长，利率中枢中期维度上移对于公司估值的影响将逐步体现，我们将更加重视估值的约束。我们坚持寻找“好物不贵”的标的，寻找具有成长空间和竞争优势的高回报企业。宏观环境改善将促进此类企业的业绩改善，目前看大部分企业的估值仍处于长期配置的较低区间，具有投资价值。我们继续在“强者更强”与“新兴趋势”两方面去做重点研究，结合企业的估值和合理内在价值做投资决策，寻找投资机会。行业层面，我们看好受益于经济景气度回升、估值具有吸引力的可选消费等顺周期板块以及受益于海外去库存接近尾声的出口产业链板块。