广发稳裕混合A(002622) - 基金经理

2024年一季度，债市收益率先大幅下行，随后转为窄幅震荡；而权益市场则先大幅调整，春节前又开启快速反弹。1月至2月，债市收益率大幅下行，权益市场大幅调整。春节前，随着增量资金进入市场，市场微观结构迅速改善，权益市场开启快速反弹，债券市场也在欠配资金的快速配置下步入冲顶阶段。3月份开始，债市止盈情绪也较为强烈，利率债快速调整。全季来看，债市较为强势，超长端和长端的利率债表现最好，而权益市场先弱后强。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整股债仓位、债券杠杆和久期分布，对组合收益进行了一定的增厚。

2023年，债券利率整体震荡下行，全年可大致分为三个阶段：1月至8月，债券利率在年初短暂冲高后即持续下行，主要驱动因素在于经济恢复斜率放缓、财政政策收敛和货币政策宽松；8月底到10月底，随着一线城市地产政策放松和财政政策发力，加之货币政策重心转向稳汇率和防空转而适度偏紧，利率震荡上行，特别是中短端利率上行幅度较大；10月底到12月，由于经济恢复斜率放缓，风险偏好低迷，利率再度转为下行。权益市场方面，2023年全年前高后低，1月是全年表现最好的月份，2月到4月市场震荡中缓慢上行，在5月上旬冲高回落，随后整体呈现一路震荡下行的走势。风格上，全年来看高股息和微盘股策略表现最好。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整股债仓位配置、权益的行业配置、债券券种结构、组合杠杆和久期分布，尽可能为组合降低风险损失。

2023年三季度，国内债券市场的波动明显加大，收益率呈现“V”型走势，走势主要分为两个阶段。第一阶段为7月初到8月中旬，利率延续二季度下行态势，创下了年内新低，驱动因素是稳增长政策预期降温、基本面承压和央行降息；第二阶段为8月下旬至9月底，利率快速上行，驱动因素是稳增长政策超预期落地和资金面收紧。权益市场也较为波动，在7月小幅上涨后，8月至9月再度大幅调整，驱动因素主要是美债因美联储鹰派预期带动的超预期上调以及国内复杂的基本面形势。报告期内，本组合主要配置了中短久期、中高评级的信用债，权益方面维持了中性仓位，后续将根据市场情况择机增加配置比例。展望四季度，债券市场方面，基于信用利差处于历史较低分位数，虽然地产政策受制于居民房价预期改变等结构性因素，但考虑到稳增长举措效果或将显现，国内经济企稳的动能在积聚，因此我们认为债券收益率再度大幅下行的可能性较小。权益市场方面，目前来看四季度的内外环境相比于三季度或许更为友好，但前期仍需保持一定耐心。从外部来讲，美国本轮加息周期接近尾声，受制于明年美国大选，两党政治对立加剧，美国明年财政继续宽松的掣肘加剧，而利率持续高位后对经济的负面影响也在积累，美债收益率和美元指数可能正在形成顶部；内部来看，明年政策的重心或有望从货币宽松转向财政积极，四季度后期市场可能会提前反应这种政策重心变化的预期。

2023年上半年，债券市场收益率整体震荡下行。1月至2月，国内经济数据表现较好，主要受人员和物流恢复流动后自发性需求的集中释放和年初信贷投放集中发力等因素影响，利率债收益率出现一定上行；3月至5月，随着经济强刺激政策预期落空，叠加疫情积压的自发性需求动能释放边际趋弱，经济数据表现不及年初预期，债券收益率转为向下。至6月中旬，在央行超预期降息的催化下，长端和超长端利率向下突破了2022年低点。整体来看，上半年债券收益率曲线先平坦后陡峭，操作策略上，久期策略效果占优。权益资产方面，上半年的A股市场走势可以分为3个阶段：第一阶段是年初到2月初，市场在国内外资金风险偏好提升的共振下全面反弹；第二阶段是从2月春节后到4月下旬，随着投资者对国内经济复苏力度和持续性的预期产生分歧，市场从全面反弹转为结构性反弹，TMT和中特估成为最主要的两条反弹主线；第三阶段从“五一”前后开始，经济复苏不及预期，市场从反弹为主转为下跌为主。报告期内，组合密切跟踪市场动向，灵活调整股债大类资产的配置比例、持仓券种结构、组合杠杆和久期分布，组合整体取得了一定的正收益。