东方红稳添利纯债A(002650) - 基金经理

债券方面，二季度仍以下行为主，但波动率有所加大。信贷数据受手工补息等影响超预期转弱，资金面也延续宽松，5月制造业PMI重回荣枯线下方以及地产政策短期效果有限等因素都推动债券收益率下行。而央行不断提示长期收益率的风险则带来了市场在底部的频繁波动，尤其是长端品种波动较大，而中短端品种则下行更为明显，曲线陡峭。全季度来看，10年国债收益率从2.29%下行至2.21%，1年国债收益率从1.72%下行至1.54%。展望三季度，虽然基本面尚不构成债市的风险，但央行从二季度的“喊话”长期收益率风险到借券操作，则可能让已处于低位的长端品种维持频繁波动。而另一方面汇率的压力也使得央行短期内降息的概率下降，资金利率中枢若不能下移，则中短债继续突破下行的空间也较为有限。7月资金面大概率维持宽松，叠加市场欠配压力仍然存在，因此中短期利率债和信用债的配置需求仍然较大。值得关注的是，随着8月起MLF到期量上升，市场流动性或存在一定的收紧压力。本产品操作上一方面维持中短期品种的基础配置仓位，另一方面将关注市场波动中的交易性机会，把握好节奏。

一季度收益率下行明显。一方面，虽然1月份降准落地、2月LPR大幅下调25BP，而调整MLF的预期一再落空，也不影响市场持续交易降息的预期；另一方面，3月政府工作报告对于今年经济目标的设定符合市场预期，而超长特别国债等政策的落地时间、发行方式尚不确定，市场做多情绪持续。全季度来看，10年期国债收益率从2.55%下行至2.29%，1年期国债收益率则从2.07%下行至1.72%。展望二季度，经济基本面在经历一季度较强的表现后，或需观察前期宏观政策的落地效果对经济的实际提振作用。短期内房地产市场出现V型反转的可能性仍然不大，内需或仍面临需求不足等问题，货币和财政政策持续发力的可能性仍然较大，债券市场仍有一定博弈空间。同时需要关注在当前收益率低位的情况下，超长特别国债等供给的增加所带来的市场波动。此外美联储降息时点预期一再后移，短期对于央行降息操作也存在一定的约束，或导致当前情况下利率继续大幅下行的空间受阻。从债券品种上，我认为在信用利差较低的情况下，利率债优于信用债。因此本产品操作上将关注基本面和政策预期差带来的波段交易性机会。

回顾2023年债券市场，交易的主线主要围绕经济预期和政策预期。上半年从春节前对经济较强的复苏预期，到春节后对复苏持续性产生分歧，再到二季度对经济动能走弱充分定价，债券收益率从一季度的窄幅震荡走势转为二季度之后明显回落，再加上8月央行超预期降息后，十年期国债一路走低至2.54%附近。而随后由于8月经济数据边际企稳、各项稳增长政策密集出台、四季度市场以流动性压力为核心矛盾，市场高位震荡。直到进入12月跨年资金转松叠加降息预期升温，才迎来年末转机，十年1期国债回落至2.55%附近。全年来看，十年期国债收益率从年初2.82%下行至2.55%，而三十年国债表现更为强劲，从年初3.19%下行至年底2.83%，期限利差压缩。信用债也跟随下行，3年AAA从3.14%下行至2.71%附近。本产品在债券配置上精选个券，有效防范信用风险，同时适时调整了组合久期和杠杆，力争获取稳定的收益。

三季度收益率先下后上。7月至8月中旬，经济基本面磨底、政策博弈、资金面平稳偏松、央行超预期降息之下，10年期国债收益率从2.64%最低下行至2.54%。8月下旬以来，经济数据边际企稳，随着一、二线城市的房地产刺激政策密集出台，市场预期转向，叠加季末资金面收紧和阶段性理财赎回压力，10年期国债收益率从低点2.54%上行至2.7%附近，一年期国债收益率从1.84%最高上行至2.22%。　　展望四季度，经济基本面有可能进入筑底回升阶段，需关注后续政策出台情况及落地效果，短期或有一定的调整压力。但考虑到地产数据仍然较弱，经济复苏的力度仍然不强，且市场对于政策面的预期较为充分，债券市场上行风险仍相对可控。因此本产品操作上仍以票息策略为主，同时关注市场调整带来的配置机会。