华夏新锦程混合C(002839) - 基金经理

二季度，经济依旧承压，PMI重回收缩区间，房地产市场在去年基数走低的情况下，跌幅有所收窄，但依旧是经济最大的拖累，五月地产相关政策的调整体现了政府对房地产领域风险的进一步重视，但政策的效果有待观察。海外方面，美联储降息预期和美国大选进展对国内的影响值得密切关注。市场方面，经历了一季度的超跌反弹之后，市场震荡下行，小微盘再次显著下跌，红利和出海等方向仍较为强势，同时，成长板块在AI算力和AI端侧等方向上也有结构性机会。本基金的目标是做成一个低回撤、类绝对收益的产品。报告期内，我们重点在高端制造业中寻找机会，如军工、半导体设备等方向。个股选择方面，重点选择相对低位且未来有较大改善空间的优质公司进行布局。

一季度，国内方面，年初以来国内宏观经济运行结构分化较明显，房地产行业数据仍偏弱，经济预期边际改善不多。但伴随着流动性风险的缓解、利率下行带来长期配置资金的流入，市场出现一轮速度较快的估值修复行情。市场方面，一方面，上游资源品包括金属、煤炭，以及银行等高股息板块领涨，主要原因是具备防御属性以及商品景气周期向上带来的长期逻辑。另一方面，AI科技板块表现较强，主要原因是TMT板块相比大盘明显超跌，同时叠加海外AI产业加速、大模型加速迭代带动AI算力革命，迎来一波超跌反弹的修复行情。但进入一季度末，春季躁动行情进入尾声，热点板块轮动加速，短期市场波动加大。本基金的目标是做成一个低回撤、类绝对收益的产品。报告期内，在市场快速下跌阶段，为了控制回撤组合大幅降低了股票仓位；在市场见底快速反弹阶段，重点增加了科技板块的配置仓位。展望后市，进入业绩窗口期，市场可能从估值修复进入到业绩验证的阶段。组合配置方面，将重点选择相对低位且业绩修复确定性较强的优质公司进行布局。

2023年，我们再次经历了多重压力的考验，国内经济恢复不及预期，沪深300指数连续第三年下跌，很多以往的经验和规律被打破，事实再一次提醒我们要对资本市场保持足够的敬畏，中国经济的未来也引发了海内外广泛的关注和讨论。一季度国内经济复苏的态势较好，市场上乐观的声音较多，而后面证明更多是疫后回补需求释放的影响；进入二季度后经济走弱，显著偏离复苏通道，各类主体信心疲弱，越来越多的去讨论中国经济面临的长期问题；7.24政治局会议积极定调之后，政府陆续出台了一系列稳定经济的政策，但力度仍不足以扭转经济的疲弱态势，中央经济工作会议强调2024年要“稳中求进”“以进促稳”“先立后破”，实际效果要看财政发力的情况。金融市场方面，沪深300指数在1月份见到阶段性高点后开始震荡下跌，年内虽有AI和中特估等结构性机会，但巨大的波动也让不少投资者吃到了苦头，低估值高股息的类债股票成了市场难得的避风港。组合管理方面，上半年，我们整体上沿着“宏观修复逻辑”进行布局，考虑到宏观经济的修复比较波折，我们重点配置了具备供给侧出清逻辑的行业，来一定程度上抵御较弱的宏观需求；进入下半年，特别是在十月份，我们认识到政策力度仍不足以扭转经济的疲弱态势，地产风险仍在发酵，核心城市的价格也开始下跌，我们调整了持仓结构，重点沿着两个方向进行配置：一是受宏观环境和行业景气压制估值处于很低水平，而行业未来仍有发展空间的优质龙头；二是处于创新前沿的TMT板块，优质公司的估值又回到了合理偏低的水平，而创新仍在积极推进，景气度也在持续向好，下半年市场的低迷提供了较好的买入机会。

三季度，从各项经济指标来看，国内经济有低位企稳的迹象，但改善动力较弱；7月政治局会议积极定调之后，陆续出台了一系列稳定经济的政策，有助于经济在未来回到正常的复苏通道之中。市场方面，宽基指数震荡回落，不少指数创出年内新低，AI相关领域大幅回调，市场整体较为低迷。组合方面，考虑到经济已经在低位企稳，同时政策转向积极，而A股市场在悲观情绪推动下仍在惯性下跌，很多优质个股已经具备很好的投资价值。我们看好中国资产在未来的表现，同时考虑到宏观经济的修复力度仍有待观察，重点配置具备供给侧出清、需求侧结构性复苏逻辑的行业，在个股选择层面，更加强调投资标的相对行业要有显著的阿尔法。我们进一步优化了持仓结构，除了继续持有优质地产股之外，进步一加配了下游消费和中游制造环节中被低估的优质个股。