国联安鑫隆混合C(004084) - 基金经理

权益部分：二季度，市场先扬后抑，对于经济的谨慎预期和避险情绪，再度主导了市场。报告期内，本基金权益部分稳健操作。展望下半年，我们将继续观察实体经济复苏的情况，尤其在政策组合拳背景下，地产的量价能否企稳。另一方面，市场持续出清“不及格”的公司，长期看将扭转“劣币驱逐良币”的现象，属于长期、实质性的利好。本基金将继续围绕深度价值的投资框架进行选股并持有。固收部分：二季度，信贷需求低迷，信贷增速陡峭式下行并持续创新低。加之存款准备金增速，M2增速均明显下行，虽然隔夜资金利率未大幅下行，但整体货币政策维持宽松，并有进一步宽松的预期，债券市场走出单边上涨行情。报告期内，本基金固收部分在操作上维持组合杠杆和久期。后续，信用周期重启的概率较低，去杠杆任重道远，债市不具备大幅调整的可能，操作上将依然维持杠杆和久期，力争取得理想收益。

权益部分：一季度，市场先抑后扬。一月和二月的波动，都属于历史级别，市场的反身性体现的淋漓尽致。接下来，还是要回归基本面。目前来看，地产数据仍相对疲弱，节日消费尚可，整体上需求还是比较弱。情绪面上，在反弹的惯性上，人心思涨，并在努力寻找做多的证据和理由，从时间点上，春季后的实体复苏情况，将决定市场能否在企稳3000点的基础上，更进一步。但只要不持续下滑，就会有情况转好的子行业和公司，既可能是需求复苏，也可能是行业的供给收缩，导致竞争趋缓。如果出现这样的迹象，本基金在坚持自由现金流和估值适当的前提下，会考虑加大组合和宏观的相关性。固收部分：2024年一季度，债市整体延续2023年末以来的强势行情。1-2月份，政策定力较强，市场有强烈的央行宽松预期，利率单边下行。3月份，在超长债利率中枢和期限利差处于绝对低位，宏观数据没有进一步走弱，稳汇率制约了央行进一步宽松空间。长期限特别国债供给的预期下，十年国债收益率到2.3%附近以后或很难再进一步突破。我们维持了较高杠杆和中性偏高的久期，取得了预期的收益。2024年二季度，特别国债发行和汇率的影响都对债券市场收益率进一步下行形成比较强的掣肘，资金面和经济基本面的变化是我们重要的观测指标，将会对组合进行实时调整。

固收部分：2023年，各国普遍收紧流动性，需求相对疲软。国内经济温和修复，价格低位回落，避险资产跑赢。债市市场曲线平坦化，信用债和超长债取得了更高的收益，但市场杠杆和久期并不高。本基金固收部分根据组合情况，基本策略为满足各自要求的杠杆和久期上限，尽可能获取较高的收益。权益部分：纵观2023年，房地产周期仍在向下寻找支撑，这个经济最大的锚稳定下来之前，和总量相关的大多数行业可能都会感受到压力。而过去几年进行了密集资本开支的行业，感受会更深。

权益部分：三季度，市场各个指数都有相当程度的跌幅，在此期间A股迎来了降印花税、放缓融资等组合拳；地产迎来了降低首付比例，下调利率的一系列政策，但市场整体仍在低位运行，响应并不热烈。一方面，基金经理认为市场估值水平处于低位，始终保持较高仓位；另一方面，经济企稳的节奏、个体公司的经营波动都会比较大，所以在操作上谋定后动，控制回撤。我们认为，目前的地产政策或持续加码，未来可能还有可能继续深化的一些政策，有相当概率让量价齐跌的地产市场局面改观，从而探到经济的底部。这个阶段，肯定是比较难熬的，操作上，严守交易纪律，锚定价值。一方面持有经营质量高、估值合理的行业龙头，另一方面持有分红率较高、注重股东回报的中低估值公司。固收部分：三季度初债市延续前期涨势，7月24日政治局会议提到“加强逆周期调节和政策储备”，股市暴涨，债市暴跌，10年期国债25日上行7BP，抹去7月全部涨幅。8月公布的金融数据明显偏弱，社融增速再创新低，债市开启一波上涨。加之8月15日央行二度降息，10年期国债一度下行至2.54%。8月中旬开始资金利率边际收紧，PMI、金融数据和经济数据均好转，9月债市回调。三季度操作上，我们应对资金边际收紧状况，降低了杠杆。四季度地产持续改善存在不确定性，但实现全年目标无压力，所以基建发力的迫切性不高。三季度经济筑底回升趋势较为明显，后续仍需观察经济内生动恢复情况以及资金面的演变。