博时鑫惠混合C(004150) - 基金经理

2024年2季度国内经济继续受到地产和基建的拖累而走弱，M1出现少见的负增长，长端利率继续小幅下行，人民币兑美元继续小幅贬值。受经济基本面的影响，2季度债券呈现持续上涨的格局，债券收益率下行了10-20BP。根据市场变化，我们减少了偏股型转债投资，降低了转债投资比例。同时，增加了中长期利率债的配置力度。权益市场在2季度呈现倒V型走势，价值股表现好于成长股，市场整体风格偏防守，板块轮动较快，主线持续性弱。考虑到自今年2月初以来市场反弹的时间和幅度对比近年来的历次反弹已较为充分，组合将权益资产的配置比例降低至低配。展望下一个季度，国内即将召开三中全会，加上之前地产政策松动以及专项债加速发行后叠加的影响，经济企稳将有所期待。与此同时，在央行警示债券长端利率风险下，国内债券长端利率将会上下两难，处于震荡格局。权益资产在经过5月以来的持续调整后整体估值不贵，相比债券收益率，高股息资产仍具有中长期配置价值，同时积极关注预期较低且存在边际变化的行业。

2024年一季度，国内风险偏好出现先抑后扬的格局。年初时，国内地产数据持续下滑，部分大型房企出现财务困难，权益市场不断下跌，引发量化产品爆雷，投资者对基本面的预期下滑至低点。作为应对，央行下调MLF与LPR利率，银行则不断调低存款利率，债券市场涨势不断，股票市场在春节前后触底。之后，“两会“提出今年GDP增长目标为5%，同时房地产政策不断出现微调，投资者信心有所恢复，股票从2月份以来持续回升，债券收益率则在2月末触及阶段性底部，之后以震荡方式小幅调整。在一季度操作中，本组合在前期保持了中性股票仓位；随着市场反弹，逐步提升权益仓位，在金属、面板等方向增加配置。债券方面，组合在3月后进行利率债的波段操作，获取了稳定收益。但转债的操作不太成功，出现了小幅损失。展望下一阶段，6、7月份将迎来美联储降息的时间窗口，人民币汇率压力将会减小，国内中短期债券利率下行的制约也将有所缓解。另一方面，虽然当前房地产政策出现松动迹象，政府也出台了多项促消费、稳增长的措施，但国内的贷款增速、社融增速、货币供应量增速尚未有起色，因此二季度国内基本面仍存在较大变数。反映到资本市场上，权益市场的进一步上涨需要基本面的支持，后续将密切关注高频数据变化，积极关注资源品、出海、AI等方向的投资机会。债券市场系统性风险不大，由于债券在一季度涨幅较大，二季度可能处在消化前期涨幅的整理中，上下趋势应不明显，操作上相机决策，根据宏观变化调整投资策略。

2023年国内经济在1-2月份呈复苏态势，但进入3月之后复苏的进展和幅度均低于预期，年初的强预期遇上弱现实。在出口下行、房地产下行、人民币贬值、美元加息等背景下，全年债券市场呈现慢牛走势，10年期国债利率下行幅度接近30BP，三年期AAA信用债利率下降了40BP左右。权益市场则呈现倒V走势，沪深300指数全年下跌超过10%；市场结构方面，以低估值、高分红为主要特征的公司明显占优，成长股表现疲弱。2023年本基金及时介入超长期利率债的波段操作，为组合贡献了收益。转债方面受权益市场下行的影响，出现少量的亏损。总体看，权益资产在合同约束范围内保持了中低仓位，随着股票市场的下跌，组合逐步提升了权益占比；持股风格方面，组合偏向中大盘，重仓股以低估值品种为主。

三季度国内经济基本面和资产价格表现与7月底政治局会议定调息息相关。此次会议后，各项稳经济的措施纷纷推出，诸如地产政策松动、降准和降息、专项债发行提速以及各种刺激消费政策等，国内经济出现好转迹象。国际上，美国通胀数据强劲，加息预期上升，推动美元走强，人民币汇率承压。国内权益与债券市场均受制于经济好转以及人民币汇率贬值压力增大这一正一负两大因素的影响。权益方面，随着政治局会议的定调，市场出现一轮上涨；但在政策细则落地的空窗期出现一定的调整；随着政策落地，市场又逐步企稳。债券市场在三季度先扬后抑，8月底之后出现了年内最大一波调整，债券收益率上升超过15BP，其中，信用债短端利率上升幅度相对较大。操作上，相比对标组合，权益保持了中低仓位；结构上，提升了向低估值、高分红行业的配置比例。同时积极参与非银、地产链等政策鼓励行业的交易性投资机会；适度增加低吸锁盈操作，获取绝对收益。债券方面，三季度进行了小规模的利率波段操作，在季度初适度拉长了组合久期，9月后又恢复至短久期，获取了一定的投资收益。可转债投资受权益市场调整影响，出现小幅的亏损。随着国内各项稳经济措施的持续推进，国内经济在未来一段时间将继续出现一定的企稳回升苗头。按照历史规律，当经济基本面企稳，市场信心提升后，汇率压力也会显著缓解。如果上述情况再现，当前压制权益市场的力量会逐步消退，股票将迎来较好的投资机遇期。对未来一段时间的权益市场持中性偏乐观态度，受益基本面回升和前期调整幅度较大的行业可能存在超额收益。债券市场或将受到一定压制，但央行的降准降息措施还会持续，经济回升的预期尚不稳固，因此不具备较大的系统性风险。逢低加长久期、波段操作依然是较好的策略，同时，转债的操作可以较三季度更积极一些。