国寿安保稳诚混合C(004226) - 基金经理

一季度债市走牛，普涨行情中呈现出哑铃型占优的结构化特征。收益率曲线整体偏平的情况下，随着资金转松，年初、季末前后出现两轮小幅陡峭化。利率债活跃券的强势表现体现出极致的流动性溢价，信用债资产荒行情延续。低票息环境下市场向久期要收益，期限利差压缩至历史低位。经济弱复苏的过程中，需求端的压力仍在，地产销售明显好转前基本面环境对债市的冲击有限。尽管央行定调“经济回升”，市场降准降息预期仍在。近一个月1.8%的利率隔夜不算便宜，息差比较薄的情况下季末月初短端资产的强势表现可能已经反应了一定的宽松预期，短端收益率进一步下行需要回购中枢回落来打开。　　2024年一季度A股市场大幅波动。年初至2月上旬，避险情绪明显上升，市场普遍下跌，其中尤其以小市值公司跌幅较大。2月中旬以后，随着投资者情绪逐渐趋稳，市场普遍修复了之前的悲观预期，其中尤其以微盘股最为典型，万得微盘股指数2月7日到3月底反弹超过30%。在市场反弹过程中，伴随着自上而下诸多产业政策发布，例如设备更新、发展低空经济等，相关行业和板块涨幅明显。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，本基金一季度主要本着安全边际高、业绩确定性强的维度进行股票配置。在整个中游领域，我们认为不管从新能源的消纳还是新基建的投资看，电网投资今后几年都可能呈现高景气的特点，同时部分公司业绩确定性强、安全边际高，本基金从景气程度高和业绩确定性进行了选择并配置；新质生产力的发展要求相关产业链的设备更新，尤其在自上而下的政策支持下，部分领域的设备更新将带来技术的升级换代和相关方向高景气的持续，本基金也在这方面进行了深入研究并进行了配置。同时，我们相信中国消费在经历了悲观预期修复之后将表现出韧性，从长期维度看部分行业龙头已经具备投资价值，因此在市场大幅波动时择机对相关消费龙头进行了配置。

2023年A股市场全年震荡向下，沪深300跌幅超11%。年初疫后复苏成为市场主线，顺周期行业率先反弹；春节后经济复苏态势低于预期，相关行业进入调整阶段，而人工智能、数字经济等新兴产业迅猛发展，以TMT为代表的科技行业大幅领跑市场，并一直延续到六月份；进入下半年，稳增长系列政策陆续出台，但见效还需要时间，大盘持续震荡下行，以AI为代表的科技方向，由于前期涨幅过大，也进入估值消化期，市场缺乏主线机会，风险偏好进一步下降，以煤炭为代表的高股息板块涨幅居前。　　行业表现来看，通信、传媒、计算机、电子等行业在AI产业变革带动下领涨市场，表现突出，但全年波动较大；地产、建材、食品饮料、商贸零售、社会服务等顺周期行业疫后恢复低于预期，跌幅较大；新能源行业受需求增速放缓和竞争激烈等担忧，继续下跌。　　市场大小风格呈现严重分化，微盘股表现明显好于大盘。以中大市值股票为样本的沪深300等宽基指数普遍跌幅较大，而以小市值股票为样本的中证2000和万得微盘股指数录得正收益。　　海外环境方面，美联储延续加息进程，流动性边际收紧，对以创业板、科创板等为代表的成长板块形成较大压制。　　债券市场方面，经济弱复苏叠加央行货币政策发力稳增长，2023年债市呈现趋势性牛市。在大幅调降存款利率的刺激下，超长端利率走出亮眼行情。全年地产、权益等大类资产表现弱势，资产荒逻辑进一步推动债市上涨。信用债呈现普涨态势，市场追逐高票息资产，配置需求压平各类收益率凸点，城农商二级、央企地产债、过剩产能、城投等收益率相对较高的品种涨幅明显超出市场平均水平。全年来看，这一轮债券牛市中，信用债整体表现强于利率债，期限利差、信用利差、等级利差大幅压缩至历史低位。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益投资上，本基金秉持分散配置的原则。一季度重点配置了医药、通讯、计算机等产业相关个股；二季度兑现了部分高弹性股票的收益，增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局；三季度市场波动较大，持仓集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业；四季度的股票配置以稳健为主，兑现了一些位置较高的成长股配置，更多仓位放在目前低估值的白马股，看好食品饮料、医药和电力设备等板块的反弹机会。

债券市场方面，三季度债市先涨后跌，8月下旬以来收益率曲线整体平坦化上行。8月意外降息落地，收益率下行一步到位。息差压缩至低位后，随着资金中枢持续超预期抬升，叠加松地产、稳增长信号频出，债市调整引发赎回负反馈，市场降杠杆的过程中曲线中短端受到明显冲击。利率债收益率普遍上行10~30bp，中低等级信用债收益率上行幅度一度超过40bp，信用利差明显走阔。近2个月资金中枢抬升带动曲线熊平，期限利差明显压缩至历史低位水平。期限利差偏低的情况下，趋势性行情需要资金宽松、短端收益率下行来打开。宽信用、稳增长的过程没有结束，经济弱复苏预期叠加财政刺激加码、供给压力释放，债市所处的宏观环境尚不友好。不过，考虑到居民加杠杆对地产放松政策的钝化逐步显现，叠加经历一轮调整后信用债息差已有一定保护，短久期资产的风险可控。　　权益市场方面,2023年三季度股市整体下跌，沪深300下跌4%，创业板指下跌9.5%。从行业结构看，申万一级行业中非银金融、煤炭、石油石化、钢铁和银行上涨超1.5%，电力设备、传媒、计算机和通信跌幅超过10%，行业涨跌分化严重，上涨行业主要是大宗周期性行业和金融，下跌行业主要是TMT和新能源。年初至今宏观经济和市场信心的演进是波动性的，依次经历了强预期强现实、强预期弱现实和弱预期弱现实三个阶段，对应股市也是先涨后跌。5月份以来各项宏观经济指标逐渐走弱，带动市场预期也一直走弱，但从7月底开始，政策在以房地产和民营经济为代表的方向明显发力，8月份开始诸多宏观经济指标逐渐反应政策的积极作用。判断当前为政策观察期，既要观察之前政策的作用，也要观察后续政策的持续发力，政策观察期反应到股市上就是资金的观察期，体现为交易量明显缩减和大盘的震荡向下。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持中性杠杆和适度久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，政策观察期市场波动较大，本基金三季度控制了股票的仓位，但当前沪深300和创业板指都接近2020年初的低点，也应该在股价低位配置看好的细分领域方向，三季度本基金股票配置集中在银行、白酒、TMT和有色金属等行业。

2023年上半年，债券市场经历了从信用债结构性修复到各品种普涨的一轮行情。一季度，中低等级信用债领涨带动信用利差、等级利差显著压缩，利率债则受疫后经济复苏预期压制弱势整理。二季度，基本面偏弱叠加央行“加大逆周期调节力度”，10年国债收益率从2.85%下行至2.6%附近。降息落地后，债市经历了急涨、急跌到震荡修复的过程，股债性价比切换后债市对利好有所钝化。资金市场的分化持续，隔夜与7天、利率与信用融资的利差较大，信用利差低位反复。随着期限利差、信用利差的压缩，银行永续、二级等高弹性品种波动放大。　　权益市场方面，2023年上半年沪深300指数下跌0.8%，创业板指下跌5.6%。从节奏上看，可以按春节前后分为两段市场，春节前沪深300指数上涨8%，创业板指数上涨10.2%，春节后沪深300指数下跌8.1%，创业板指下跌14.3%。从行业结构看，申万一级行业中通信、传媒和计算机上涨超过25%，而商贸零售、房地产、美容护理和建筑材料下跌超过10%，行业涨跌分化严重。　　投资运作方面，报告期内本基金固定收益资产以票息策略为主，维持积极杠杆和中性久期，持续优化持仓债券的期限、品种，做好基础配置。权益操作上，在极度分化和震荡下跌的行情中，本基金在上半年控制仓位，精选个股进行配置。二季度增加了对银行、白酒和建材板块优质头部公司的左侧布局，这类公司的股价和估值基本都位于底部区间，风险收益比与基金风险偏好一致。