国寿安保稳信混合C(004302) - 基金经理

2024年三季度，在基本面数据走弱的压力下，美联储表态持续转鸽，实施降息50bp，金融市场围绕降息交易活跃，美债利率和美元指数震荡下行。国内方面，整体来看有效需求仍然不足，地产、消费、物价等方面偏弱，工业生产增速有所回落，出口仍偏强但也出现一定疲态，稳增长压力上升。　　政策方面，为实现全年增长目标，9月底中央推出了财政、货币、地产、资本市场等一系列政策，显著提振市场预期。央行实施降准降息，支持性政策态度更加明显。　　债券市场方面，三季度收益率宽幅震荡。季初超预期降息带动债券市场多头情绪升温，随后央行逐步进行曲线调控带动收益率回升；8月下旬开始，基本面数据持续走弱、风险偏好回落，带动债市再度显著走强；9月末政策出台后债市在赎回压力下快速下跌。　　权益市场方面，三季度整体出现先偏弱运行，后显著快速上涨的格局，其中以直接受益于9月末政策调整及资本市场预期改善最明显的非银金融、房地产等板块表现更优。由于基本面仍需要时间改善，短期市场的快速修复更多来自于估值修复，市场波动也明显增加。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内均衡配置高等级信用债和利率债，维持组合久期和杠杆水平，灵活调整转债仓位。权益投资方面，组合在底部做了进一步加仓调整，一是仓位维持在偏高水平，二是行业和风格上，主要配置前期超跌且中长期逻辑较好的标的，集中在金属、白酒、机械、化工、家电等行业，风格上略偏顺周期并在外需方面有一定的敞口。

2024年上半年，海外市场对美联储降息预期不断调整，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，工业生产情况持续较强，出口增速中枢相对稳定，制造业投资处于较高水平，消费维持低位稳定。不过地产仍处于探底阶段，销售、开工等微观指标较弱，基建投资有所放缓，社融增速持续下滑，经济运行出现分化，面临有效需求不足的压力。　　货币政策方面，央行实行稳健的支持性政策，下调存款准备金率，维持流动性合理充裕，货币市场资金利率中枢整体稳定。政策关注提高资金使用效率，保持合理的收益率曲线形态。　　债券市场方面，上半年收益率持续震荡下行。年初，在供给较少、流动性宽松、风险偏好下行等因素作用下，收益率曲线显著平坦化下行；随后在止盈情绪升温、央行提示长端利率风险的影响下，收益率整体呈现小幅震荡；临近半年末，在流动性充裕和权益市场承压的背景下，收益率再度明显下行。　　权益市场方面，上半年市场宽幅震荡，一季度先抑后扬，随后在内外需双重影响下再度回落。二季度对冲性政策陆续增加，内需整体仍处于回落状态，市场处于逐步筑底状态中。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，灵活调整转债仓位。权益投资方面，组合配置基本维持了低估值+成长的组合，主要增配了部分困境反转的科技公司。

2024年一季度，美国各项基本面数据韧性较强，海外市场对美联储降息时点预期不断后移，美债利率和美元指数震荡上行。国内方面，年初经济数据好于预期，工业生产情况整体较好，外需企稳带动出口增速显著上行，工业企业利润改善，叠加设备更新改造政策等因素推动制造业投资走强，社零消费保持稳定。不过地产仍在偏弱筑底阶段，销售、新开工等微观层面仍然较弱，基建实物工作量落地偏慢，就业存在一定压力。社融方面，信贷总量和政府债券融资同比有所下降。整体来看，一季度国内基本面有所企稳，但内部需求仍待稳固。　　货币政策方面，央行季度内继续保持稳健中性，下调存款准备金率，货币市场资金利率中枢维持稳定低波动，整体来看流动性保持均衡态势，提高资金使用效率仍是关注点之一。 　　债券市场方面，一季度收益率显著下行。年初稳增长政策节奏偏慢，债券市场供给较少，流动性宽松且风险偏好快速下行，推动收益率曲线显著平坦化下行，其中超长期品种表现较好；3月政策有所发力，叠加前期定价较充分，止盈情绪带动收益率转为震荡。　　权益方面，股票市场先抑后扬，红利资产相对收益显著。当前宏观经济处于产能周期后半段，大概率会经历触底回升的过程，股价往往会在基本面明显复苏之前反应，这在近期周期上游的上涨中已经有所反应。我们认为在经济修复的过程中，部分供给结构好的行业会率先进入盈利改善状态，中下游行业供需格局有差异，产能出清将是个缓慢的过程，但宏观经济整体盈利状况出现一定程度改善仍是大概率事件。具有业绩支撑与中长期产业逻辑的优质公司进入配置期。　　固定收益投资方面，本基金在报告期内以高等级信用债作为主要配置品种，维持组合久期和杠杆水平，增加了平衡型转债仓位。权益投资方面，组合本季度配置显著降低了平均估值水平，主要增配低估值且稳定增长的纺服、轻工等行业，增加配置出口链相关行业、困境反转型标的。

2023年，海外主要经济体基本面韧性较强，在数据依赖的政策路径下，美联储货币政策表态在四季度前持续偏鹰，至年末阶段才逐渐转鸽，全年来看美债利率先上后下、波幅较大，美联储政策利率调整节奏的预期变化对全球资本市场产生了显著影响。国内经济受多方面因素影响，全年来看整体低位运行，需求层面预期偏弱：年初疫情影响消退，生产生活常态化带动基本面边际修复，消费、服务业改善明显；不过后续企业去库存压力增大，房地产热度明显降温、销售转弱，房企开工拿地意愿不强，房贷早偿率提升，社会整体融资需求下滑，通胀水平持续走低；下半年消费维持缓慢修复，出口有一定好转，制造业投资相对稳定，各城市地产优化放松政策持续推出，基本面出现一些积极信号，不过年末PMI持续回落，整体内需仍待稳固。　　货币政策方面，央行货币政策基调稳健，平衡跨周期和逆周期调节，全年两次降准、两次下调政策利率。全年来看，回购利率中枢整体下行，不过市场利率与政策利率利差波动较大，特别是下半年在政府债发行、汇率压力、提高资金使用效率等背景下，回购利率中枢处于高位，不过整体来看流动性水平保持均衡态势。　　2023年债券市场宽幅震荡，整体下行。年初宽信用意愿强、信贷投放较快、资金波动加大，收益率曲线平坦化上行；3月开始，基本面修复斜率放缓、经济目标略低于预期，叠加降准和资金水平回落，收益率开始下行，二季度在存款利率下调、通胀低于预期、信贷需求下降、风险偏好回落等因素推动下，收益率继续明显下行；8月降息后，收益率降至年内低点，后续地产政策放松、政府债供给压力增大、资金利率中枢上升等因素共同推动收益率曲线平坦化上行；年末随着经济指标边际走弱、存款利率调降、流动性压力缓解，收益率曲线快速显著下行。　　2023年，股票市场先扬后抑，主要指数均收跌，宏观环境仍面临一定挑战，企业盈利增长在一定程度上有所承压。　　固定收益投资运作方面，本基金在报告期内均衡配置中高等级信用债和利率债，波段操作中长期利率债。权益投资运作方面，组合权益配置较为均衡，增持了进入产能去化周期的养殖，配置了一批困境反转型标的。