天弘策略精选C(004748) - 基金经理

国内经济4月份之后边际回落，整体分化格局延续，制造业跟随全球周期表现相对较强，但近一个季度由于内需拖累，边际有所走弱，建筑业则持续偏弱。但是三季度最大的变化来自于政策层面，9月份由于政策开始加力稳经济，市场情绪出现逆转，债券市场受政策预期和股票市场反弹影响，收益率出现快速上行。从组合债券操作来看，8月份开始基于债券资产估值考虑，开始逐步降低组合久期，从而控制了9月下旬债券市场调整给组合所带来的回撤，为客户创造稳健收益。权益方面：9月下旬，基于优质权益资产的赔率高+央行针对权益市场的两项结构性新工具非常重要，权益仓位有所提升。

上半年本基金主要投资转债， 策略上采取以高YTM转债为主，辅以双低转债的策略。转债市场存在大面积的静态收益率比国债高的债性转债，其估值逐渐来到历史较低的区间，这意味着存在大量转债的期权价值是性价比高的状态。在纯债资产荒的背景下，这类资产将会成为纯债资金信用下沉的对象，但在过程中，需要谨防信用风险和退市风险。上半年有不超过15%的股票配置，主要是央国企及银行股等。整体A股盈利趋势仍然向下，而央企及银行大多利润能够平稳或小幅增长，且估值低，股息率高，在利率低位背景下安全垫好。

在2023年的年报中，我们提到2024年可能是艰难的一年并且是先抑后扬的一年，股市在一季度走成了V型结构。在这个时间点，我们谈谈股市的一些新的环境变化，然后再谈谈我们当前的配置和未来的展望。首先，今年最大的变化是估值因子将对股市发挥正面作用。从宏观基本面的情况来看，我们认为2024年有望是基本面起伏不大的一年，在地产压制下，居民资产负债表处于受损状态，物价仍未完全摆脱通缩压力，这种情况下基本面和2023年相比难言改善。与此同时，利率水平逐渐下行并且突破历史极值，固定收益类产品的收益率已经逐渐不能令人满意，在国内流动性充裕的情况下，高股息资产得到追捧。从长期趋势看，这种情况仍然会延续下去，也就是说，即使企业基本面没有改善，由于利率不断降低和流动性的充裕，股票的估值因子将有机会得到系统性抬升。目前最早在稳定型股票和中字头股票上看到这一现象，但我相信随着行情的扩散，未来我们会在更多的低估值股票上看到这一现象。其次，目前市场的利空已经显性化，这有可能导致股市对不利的基本面情况反应逐渐钝化。不管是地产下行还是新能源产能过剩，目前市场认知都已经较为充分，这就可能使得某些基本面不好的板块对指数整体难以形成拖累了。从风格上，由于今年严监管的状态并没有改变，退市常态化也将对部分小票不利，同时，低估值大盘股仍有扩大分红的可能性，因此原本炒小票的资金可能会往稳健型大盘股集中，这将导致今年的股市风格有所分化。我们对标的的选择将遵循这样的思路：低估值稳健型的公司，具有较高的股息率或有提高分红的现金流基础，大宗商品类股票从长期来看也会有机会，但短期涨幅较大，若有一定回调，我们也可能会择机参与。从大势来看，随着美联储在下半年降息开启，国内或也会跟进降息，届时指数层面可能有更明显的机会。转债方面，不少转债的静态收益率已经超过纯债，这意味着存在大量转债的期权价值几乎是白送的状态。由于大量转债正股对应小盘股，虽然风格上或许对部分转债正股不利，但这个过程中也有部分优质转债会被错杀，我们将抓住市场给的机会，择机配置优质低价转债。

策略精选在二季度末加入了转债作为配置的资产类别。转债在提供债底保护的同时，拥有股票上涨的期权，因此转债是我们认为能较好的获取绝对收益的工具，同时拥有较好的夏普比率。本基金在运作上采用以中低价转债为主，少量高价优质转债及优质个股为辅的投资策略，并根据转债市场整体价格水平来动态调整仓位水平。今年整体而言，由于国内经济预期持续偏弱，景气方向缺乏，社会各界主体信心不足，同时较大的中美利差驱动外资流出，资产价格表现羸弱。在2023年3-4季度，我们通过仓位管理一定程度上规避了连续下跌对净值的伤害，但在目前市场环境下较难取得优异的投资回报。在板块上，由于我们对经济的观点仍然偏谨慎，因此着重关注在与经济相关度比较小的科技、医药等板块，同时也对有困境反转逻辑的养殖板块进行了配置。个券层面，优选质地优良、信用风险及经营风险小的公司，重仓的公司将会被谨慎计算其盈利和估值，确保足够的安全垫。