人保双利混合C(004989) - 基金经理

截至2024年9月30日，上证指数收3336.50，较年初上涨12.15%，其中第三季度上涨12.44%，整体呈现出“下跌-反弹-下跌-上涨”的走势。2024年第三季度，沪深300上涨16.07%，深证成指上涨19.00%，创业板综指上涨29.21%。近期，国务院新闻办公室举行新闻发布会，一行一局一会介绍金融支持经济高质量发展有关情况，主要体现在三个方面：1）降低存款准备金率和政策利率；2）降低存量房贷款利率；3）新的货币政策支持股票市场发展；本次政策组合拳超预期，对股市、债市、商品市场形成积极影响，上证指数当周涨幅达12.81%，提振市场信心。中国人民银行公告落实5000亿互换便利，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成份股等资产为抵押，从人民银行换入国债、央行票据等高等级流动性资产，推动金融支持经济高质量发展，进一步提振市场。2024年9月制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月上升0.7个百分点，制造业景气度回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。近期，货币政策和财政政策集体发力，地产止跌企稳，宏观政策趋势向好，权益投资迎来较好时刻，积极做多中国核心资产。鉴于宏观政策发生积极变化，人保双利及时增加权益仓位，截至2024年9月底，人保双利权益仓位偏乐观，行业配置集中在与经济相关的顺周期、消费、科技等。展望四季度，经济基本面边际好转，重点关注经济复苏和顺周期，寻找行业及个股超额Alpha和贝塔。同时，股市在政策预期和经济基本面之间的波动将加大，需把握好投资时点，敬畏市场，灵活策略应对。8月经济数据显示内需继续疲弱，9月高频经济数据未明显改善，逆周期政策出台的必要性上升。最新金融支持政策组合拳，宽松货币政策已发力，地产政策和资本市场政策也陆续落地。10月国新办新闻发布会上财政政策释放积极信号，在防范化解地方政府隐性债务风险和稳定经济增长方面均将加力。对债市而言，货币政策宽松有利于债市利率中枢处于低位，在化解风险、提振经济需求下，也可能需要债市利率相对平稳。后续债市定价将围绕财政政策增量措施，以及对实体融资需求和经济基本面的提振作用展开。展望2024年四季度，10年期国债收益率震荡下行，债券投资策略上偏中性，密切关注财政政策发力和宏观经济基本面的改善，做好策略应对。最后，当前诸多因素影响市场，市场波动加大。我们始终保持着敬畏市场的心，为基金持有人创造价值。

权益部分2024年上半年，上证指数收2967.40，较年初微跌0.25%，整体呈现出“下跌-反弹-下跌”的走势。沪深300上涨0.89%，深证成指下跌7.10%，创业板综指下跌10.99%，成交量继续萎缩，投资情绪低落。期间，国家出台了一系列维稳股市和刺激经济的政策，但是上半年经济基本面偏弱，行业景气缺乏清晰脉络，加大了投资的波动。尽管诸多因素影响宏观经济和市场，但是经济的自身规律开始显现，部分行业开始出清，特别是周期性行业库存、价格都开始见底，有回升的迹象。2024年6月制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，与上月持平，连续两个月在荣枯线以下。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数低于临界点。2024年1-5月，规模企业利润同比增长3.4%，5月利润当月同比0.7%，较前期增速放缓，宏观经济偏弱，企业经营承压。2024年上半年，人保双利权益仓位维持中性，行业配置较为均衡。围绕着周期和经济复苏的方向进行了投资，并在组合结构上进行优化。债券部分在经济基本面偏弱，实体融资需求不足背景下，2024年第二季度债券收益率呈下行趋势，债券供给偏慢，禁止“手工补息”带来债券配置需求旺盛，也加大了收益率的下行幅度，并带来信用利差持续压缩。人保双利债券投资以中短期利率债为主，适当地增加了一些久期。

权益部分，2024年2月5日，上证指数创下2020年5月新冠后以来的新低，之后V形反转。2024年第一季度，上证指数上涨2.23%，沪深300上涨3.10%，深证成指下跌1.30%、创业板综下跌7.79%。3月部分日成交量突破万亿，交投情绪较为活跃，同时，北向资金开始流入，市场震荡企稳向上。2024年一季度，红利及大盘价值占优，科技成长和医药表现较差。国家出台了一系列政策维稳经济和股市，政策底和市场底开始出现，但是行业景气的线索仍缺乏清晰的脉络，行业轮动较快。尽管诸多因素影响宏观经济和市场，但是经济的自身规律开始显现，部分行业开始出清，特别是周期性行业库存、价格都开始见底，有回升的迹象。2024年第一季度，人保双利权益仓位维持在中性水平，行业配置较为均衡。2024年3月制造业采购经理指数（PMI）为50.8%，比上月上升1.7个百分点，高于临界点，制造业景气回升。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数低于临界点。非制造业商务活动指数为53.0%，比上月上升1.6个百分点，高于临界点，表明非制造业景气水平持续回升。在权益投资上，紧跟制造业的产业升级和需求的复苏去配置。1.制造业产业升级方面，寻找新型产业、进口替代以及行业获得国家政策大力鼓励的方向去做投资，譬如低空经济；具体操作上深入挖掘行业贝塔和个股阿尔法，产业利润处于扩张区，同时行业渗透率得到提升，关注半导体、智能汽车、人形机器人、国防军工、低空经济产业链等；2.扩大内需方面，疫情结束后，消费开始慢慢恢复，特别是旅游、酒店、航空在2019年的基础上有了一定的增长，但是增长速度低于预期，随着宏观经济持续向好，大众消费开始复苏。消费行业的格局较为稳定，寻找行业龙头，以及具有差异化的公司进行配置，关注消费者服务以及出行链上航空、机场；3.集采和医药反腐对医药行业影响较大，过去几年医药行业处于下降通道中，整体估值水平处于历史较低位置。重点配置以下三个方向：3.1 基药目录是国家中药鼓励的方向，行业增长确定，估值合理，具有较强的配置价值，进入基药目录的中成药；3.2 多地创新药产业链支持政策开始落地，创新产品的高临床价值将获得更加优良的商业环境；3.3 国产替代，国产高端制造相关设备耗材领域尚存在较大进口替代空间。债券部分，在经济新常态下，房地产投资周期驱动发的信用周期弱化，利率水平和波动幅度趋于下降。从今年开年以来经济基本面情况来看，整体呈现出供给强于需求、外需好于内需的格局，内需边际好转同时也存在量升价跌现象，因此经济修复的力度和节奏仍有待观察。央行货币政策维持宽松，资金面保持平稳，但防范资金空转的政策思路，以及阶段性汇率压力和美联储降息节奏较慢制约下，国内货币政策进一步宽松也存在掣肘。预计2024年2季度政府债券供给节奏大概率将加快，超长期国债发行也将启动，因此债券供需关系变化和货币政策的配合情况，对债券资产定价影响将加大。从策略角度来看，目前收益率曲线平坦，中短期限品种具备较好的配置价值；对长久期品种，将密切关注经济基本面和供需关系的边际变化，灵活把握久期的波段交易机会。最后，当前诸多因素影响市场，处于震荡状态。我们始终保持着敬畏市场的心，为基金持有人创造价值。

2023年债市整体表现强势，宏观经济新旧动能切换是最大主线。年初在疫后复苏的强预期下，利率整体上行。二季度经济环比走弱，经济修复有所波折，两会政府工作报告更侧重于高质量发展，叠加6月中旬降息，债市显著走强。三季度尽管8月再次超预期降息、9月降准，但资金利率并没有进一步走低，同时经济企稳复苏，债市低位窄幅震荡，收益率曲线走平。四季度特殊再融资债启动发行，债券收益率有所上行，但此后资金面回归平稳，做多情绪再度升温，债券收益率全面下行。全年来看，十年期国债收益率下行约27bp。2023年权益市场低迷，红利和价值风格全年相对强势，中特估和人工智能相关板块只有阶段性机会。本基金在2023年三季度以后逐步建仓科技、红利以及与经济增长相关的板块，风格总体均衡，权益仓位中性偏高。债券方面，则较为谨慎，以配置短久期债券为主，防范利率的上行风险。