泰信竞争优选混合(005535) - 基金经理

经济方面，整体数据呈现弱势，PMI数据在3-4月反弹后，5-6月回落至荣枯线以下，CPI持续在0附近徘徊。产业反馈来看，2季度内需疲弱，外需受海运费影响部分出口有所推迟，部分企业盈利将面临阶段性冲击，这或许部分解释了5月份以来a股的表现。政策方面，政治局4月末的会议明确有效需求不足，企业经营压力较大，强调政策需要乘势而上，避免前紧后松，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施等相关稳增长的提法；7月末的会议指出宏观政策要持续用力、更加给力，加快全面落实已确定的政策举措，及早储备并适时推出一批增量政策举措。会议对于稳定经济的措辞很坚定，后续关注政策的落实效果。市场方面，a股在3-4月指数横盘状态，4月底开始在改革预期和经济政策提振信心等因素作用下，呈现上涨趋势，5月下旬开始在疲软的经济数据和外部风险事件的影响下，市场开始下跌。目前沪深300指数12x左右的估值处于历史底部区域。

经济方面，1季度数据有回暖趋势。2月份CPI转正，3月制造业PMI回升至荣枯线以上，这两个数据都是近半年来首次跨过临界点，年初两个月的发电量数据同比增幅也有所扩大。政策方面，创新、新质生产力、扩内需等在政府工作报告中重点提及，结合5%的经济增长目标，整体导向还是在稳定经济大盘的背景下，在创新上有所突破，落地的产业政策包括近期各地陆续出台的支持低空经济、人工智能、创新药等相关政策。市场方面，A股先抑后扬，年初对经济预期悲观结合小市值的流动性冲击背景下跌幅较大，春节后市场出现回暖。结构方面，资源品和红利指数表现较好，人工智能相关领域阶段性出现较大反弹。持仓方面，本基金仓位上保持相对稳定，结构上以强现金流的品牌类资产和低成本扩张的周期类资产为主，主要持仓体现在食品饮料、化工、医药等行业。

基本面下降最快阶段已过去　　从基本面来看，23年GDP上行/cpi下行是典型的复苏状态，但从全年大类资产表现来看，明显债券好于股票，呈现衰退阶段的特征。核心是短期经济复苏力度较弱，而市场长期的担忧包括内部的房地产、人口问题和外部的逆全球化风险。房地产方面，目前我国房地产投资占GDP比重已经接近或低于成熟发达国家7%的水平，预计下降最快的阶段已经过去，未来有望在目前位置以上企稳；人口方面，上一轮从87年2500万到03年的1600万新生儿数量下降周期之后的十五年时间里人口一直在1600万-1900万徘徊，预计03年之后出生的人群进入生育年龄后有望带来新生儿数量的阶段性稳定，当然也需要政府提升生育意愿相关政策的支持。　　分红建立在自由现金流之上　　在目前对经济前景迷茫的背景下，市场特别关注分红。Wind统计的2022年度沪深300中270家公司提供分红，现金分红比率为37.7%，而且过去三年分红比率稳步提升。结合目前10倍左右的估值，测算的股息率在3.7%左右，这个回报率目前在大类资产的比较中也具备吸引力，而且不考虑留存收益部分回报。财务角度看，有些公司的净利润里面有不少的应收账款和存货，有些公司的现金流扣掉这些之后还需要投入资本开支以更新设备等，最后留下来的才是股东可以分配的自由现金流，分红应该是自由现金流的一部分，这也是为什么企业价值是其自由现金流的折现。　　央企考核市值或激发市场活力　　1月下旬，国务院国资委相关负责人在国新办新闻发布会上表示，将研究把市值管理纳入对中央企业负责人的业绩考核中。央企在沪市中的收入和利润占比都过半，同时相关公司估值和分红率都具备吸引力，我们认为新的考核机制若得以落实的话，有望激发市场的整体活力。　　估值接近历史极值，我们对未来相对乐观　　从估值角度，1月份的沪深300TTM估值已经接近10倍，05年该指数发布至今只有12-14年低于这个估值，最低接近8倍TTM，其他时间这个估值都是底部。综合以上，基于较低的估值，地产/人口等内部悲观因素下降最快的时间已经过去，相关积极政策的持续加码，我们对未来相对乐观。配置上，我们以消费医药等现金流充足的壁垒型资产为主，增加了部分低成本周期和央国企的配置。

自7月下旬政治局会议后，各类稳增长，提信心政策密集出台，9月开始的高频数据显示，短期经济已明确呈现企稳的态势，但资本市场表现依然疲软，主要因为市场对内需端地产长周期见顶、外需端逆全球化风险等中长期问题存在担忧，较低的风险偏好背景下给了目前沪深300的12倍左右的较低估值，权益市场性价比正在逐步提升。展望未来，我们认为注册制背景下分化是大趋势，总量放缓背景下预期收益率要降低，配置上我们以强壁垒的稳健增长资产为主，同时关注周期里的低估和从无到有的科技。分行业来看，消费医药等领域在我们组合中占比相对较高。