先锋博盈纯债C(005891) - 基金经理

三季度债券市场波动较大，受监管和政策影响，7月初、8月上旬和9月末债券市场均出现一定程度的回调。7月初央行公告将开展国债借入操作，与几家主要金融机构签订长期国债买入协议，国债收益率短暂回调，随后7月上旬公布的6月以及二季度基本面数据弱于市场预期，叠加7月下旬超预期降息，国债收益率呈下行走势，10年期国债收益率在8月初回落至2.08%。8月上旬，在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件影响下，国债收益率再度短暂回调，10年期国债收益率快速调整至2.25%附近，8月中旬潘行长讲话表明继续支持性的货币政策，9月发布的8月基本面数据依旧弱于市场预期，外部美联储降息50BP落地，10年期国债收益率大幅下探至2%再创新低。9月底，央行在国新办发布会上超预期出台的一系列货币政策，包括降准降息、调降存量房贷利率和首付比例、创设新的政策工具等，同时政治局会议研究当前经济形势，强调加大财政货币逆周期调节力度，并首次提出促进房地产市场止跌回稳，受财政政策超预期的影响，10年国债收益率快速回调至2.25%。展望后市，随着一揽子增量政策的落地，经济企稳回升、实现全年经济目标的概率增加，预计出口、制造业投资、基建投资较强，消费稳步恢复，房地产降幅收窄。财政政策加码、稳地产、资本市场和促销费等系列政策同时发力，将对债市构成一定利空，同时四季度债券供给增加，也将对债市构成一定扰动，但相比于政策和市场，经济是一个慢变量，从政策发力到基本面正式企稳还尚需时日，后续将关注政策落地及现实跟进情况，维持债券市场震荡的研判。

2024年上半年，国内经济经历了先升后降的过程，一季度经济增速上行，二季度经济增速回落。内需不足，物价偏弱，CPI、PPI环比增速大多为负值。央行一季度降准降息，货币政策提前发力；由于地产销售仍然较弱，5月央行又大幅放松房地产金融政策，引导全国各城市放松地产政策。上半年，商品房销售面积同比下滑19%、销售额同比下滑25%，房地产投资同比下滑10.1%，地产投资仍未企稳。2024年两会确定财政赤字、专项债额度同比均有增加，并宣布将持续几年发行超长期限特别国债，用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，财政可用资金充足，但上半年政府债券发行偏慢，城投融资收缩，财政发力不明显，基建投资增速略有下行。国内库存周期处于上行期，叠加设备更新政策支持，制造业投资保持较高增速。消费方面，居民收入增速逐步下行，且资产端受地产、股市影响，消费增速缓慢。海外方面，美联储自去年9月开始停止加息，经济韧性强，其他发达经济体需求也逐步好转，支撑中国出口增速上行。市场方面，跨年资金平稳，年后货币政策偏松，短端带动长端利率快速下行。同时，央行降准降息，一季度地产销售弱、行业风险有扩散迹象，更助推了长端收益率下行，10年国债由年初的2.56%下行至2.23%。4月下旬，央行开始提示长端利率风险，收益率上行调整至2.34%。此后，在偏弱的基本面驱动下，长端利率震荡下行，6月跨月资金平稳，收益率下行至2.18%。非银资金充足，机构杠杆不高，资金面平稳，信用利差持续下行至低位。截至6月末，3年AAA中票估值2.14%，与3年国债利差为34BP。权益市场年初市场预期较悲观，北向资金持续流出，指数陆续跌破关键点位，导致“雪球”产品大量敲入、量化DMA策略卖出等更加剧了市场下跌。监管在春节前采取果断措施稳定市场信心，此后市场开始反弹，上证指数重返3000点以上。至5月下旬，权益市场开始震荡下行，并在6月末发生大幅调整。受正股下跌、评级调整等因素影响，部分高YTM转债在6月调整剧烈。上半年，上涨较多的转债主要是高股息的银行和电力类、受益于商品价格上涨的有色金属类。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈操作。

一季度，经济逐步回升，但房地产需求较弱，央行降准降息进行逆周期调节。1月，央行下调支农支小再贷款利率各25BP，并宣布将于2月5日起下调存款准备金率50BP；2月，央行引导5年LPR下调25BP，货币政策提前发力。年初以来，一线城市陆续放松地产政策，但地产销售、拿地持续弱势，且行业风险有扩散迹象，需求、投资企稳仍需等待。2024年两会确定财政赤字、专项债额度同比均有增加，并宣布将持续几年发行超长期限特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。此外，考虑到2023年发行的特别国债中5000亿元留在2024年使用，2024年财政可用资金充足，能够支撑基建投资保持较高增速，对制造业、地产投资也有拉动作用。海外方面，美联储自去年9月开始停止加息，发达经济体PMI底部企稳，美国劳动力市场较好、消费仍有韧性。海外需求短期企稳，中国出口同比正增长，对国内投资也有拉动作用。国内企业盈利维持较高增速，库存周期处于上行期，工业生产逐步好转，叠加国家力推大规模设备更新，制造业投资保持较高增速。消费方面，服务消费较好，商品消费仍在缓慢复苏，以旧换新政策的出台保障了消费持续复苏。受偏弱的需求影响，PPI、CPI均保持低位震荡。市场方面，跨年资金平稳，年后货币政策偏松，短端带动长端利率快速下行。同时，央行降准降息，一季度地产销售弱、行业风险有扩散迹象，更助推了长端收益率下行，10年国债收益突破2.3%，创历史新低。信用利差跟随利率下行至低位，但受偏高的资金成本影响，机构杠杆操作较为谨慎，3月信用利差有所上升。权益市场经历了较为明显的V型走势，年初市场预期较悲观，北向资金持续流出，指数陆续跌破关键点位，导致“雪球”产品大量敲入、量化DMA策略卖出等更加剧了市场下跌。监管在春节前采取果断措施稳定市场信心，此后市场开始快速反弹，上证指数重返3000点以上。一季度，上涨较多的转债有：高股息的银行类、Sora推动的通信类、受益于商品价格上涨的有色金属类。报告期内，本基金适时进行了仓位调整，配置了部分高等级信用债，并精选配置了部分基本面良好、估值合理的可转债，并对部分转债进行止盈操作。

2023年是中国疫情放开后首个完整年份，由于经济恢复的基础仍不牢固、需求较弱，国内经济在年初冲高后开始回落。下半年，政策力度明显加大。8月中旬，央行下调OMO、MLF利率，并引导存款利率下调，9月降低准备金率25BP。8月下旬，全国性首套认定标准放宽，财政对先卖后买给予退税支持，央行下调住房贷款首付比例、房贷利率的全国统一下限，并协调下调存量房贷利率。此后，全国各个城市陆续下调首付比例、房贷利率，放宽首套认定标准，放松限购、限售等措施。财政方面，10月开始发行1.5万亿特殊再融资债券用于化解隐性债务，并宣布增发1万亿特别国债用于地方灾后重建等项目支出。政策支持下，四季度实际GDP增速小幅反弹，但物价仍处于通缩区间。全年来看，制造业、基建投资保持较高增速，但受房地产投资下行拖累，固定资产投资仍下行至3%。疫情过后，消费场景恢复，服务消费反弹明显；另一方面，居民收入预期仍然较弱，商品消费增速并未大幅反弹。随着发达经济体加息节奏逐步放缓，外需有所好转，出口增速在经历了上半年的下行之后，下半年逐步好转。下半年，库存周期见底回升，工业企业利润增速好转，支撑工业增加值增速逐步上行。物价方面，需求偏弱，PPI全能均处于通缩区间；生猪产能仍然过剩，CPI也保持较低增速，并在四季度步入通缩区间。货币政策偏松，全年OMO/MLF利率两次下调，1年/5年LPR调降10BP，准备金率调降两次合计50BP。资金面上，二季度资金成本下行至低位，8月地产政策放松，地方债发行加速，资金成本逐步上行；9月开始，央行逐步加大投放，年末资金平稳。市场方面，年初经济预期较高导致收益率震荡调整，随着经济脉冲逐步退去，3月开始收益率逐步下行至低位，随后保持低位震荡，直至8月资金面反弹引发市场调整；四季度，央行资金投放力度加大，资金面预期转松，叠加通缩预期加强，收益率再次下行。可转债方面，年初Open AI大模型发布，一季度通信、大数据等相关行业表现较好；8月开始，转债跟随权益市场逐步下行，到年末转股溢价率提升至较高水平。报告期内，本基金配置了部分高等级信用债，在震荡环境中获取票息收益；增配了部分性价比较好的可转债，阶段性分享企业的成长价值。同时，基于基本面和市场判断，本基金也进行了中长期利率债、可转债的波段操作，获取资本利得。