博道卓远混合C(006512) - 基金经理

2024年二季度，经济数据呈现出供给修复、需求回落的特征。结构上看，行业分化延续，景气度较高的主要是生产端、出口和电力投资，需求端和价格偏弱，整体仍然是量增价减的环境。政策方面，4月政治局会议在稳增长方面释放了较为积极的信号，一定程度上消除了市场关于二季度财政和货币政策节奏和力度放缓的担忧；5月地产政策连续放松背景下，部分城市二手房成交有所好转。不过，当政策陆续出台后，逐渐从博弈转向兑现和验证，市场对地产企稳和盈利周期回升的信心仍然不足。同时，受大宗商品价格和海运费上涨，叠加地缘政治和贸易摩擦加剧，出海链条出现一定程度调整，市场风险偏好有所下降。二季度，沪深300下跌2.14%，中证500下跌6.50%，中证1000下跌10.02%，上证指数下跌2.43%，创业板指下跌7.41%，恒生指数上涨7.12%。从行业来看，银行、电力、交运、煤炭表现较好，分别上涨了7.59%、5.31%、2.74%、2.33%，消费者服务、传媒、商贸零售、计算机表现较差，分别下跌20.38%、19.81%、16.21%、14.06%。本基金在二季度仓位有所降低，以制造和科技为主。受持仓结构影响，净值表现受到了市场波动拖累。下半年预计全球流动性将出现转折点，国内流动性有望获得空间。当前，国内经济正在进行自发的调整，未来一段时间需密切关注这一过程中可能出现的变化，需特别关注2024年宏观经济数据所呈现出的中观行业趋势。另一方面，当前的股票资产相较于债券、地产、非标债权等大类资产更具备性价比，从战略配置角度看，股票资产值得优先配置。虽然预测资产价格存在一定的不确定性，但在市场低位选择持有优质股权资产，具有长期的战略价值。未来一段时间，本基金将持续保持对中期宏观数据的敏感度，优选基本面处于优势阶段的亮点行业，叠加自下而上选择具备长期竞争力优质个股重点配置。在未来的运作过程中，本基金除了坚持既有的自下而上与自上而下相结合、均衡、兼顾估值之外，更加突出地加强自上而下的视角对投资方向的把握，更加准确地把握好产业周期的位置并由此来配置行业，在深度研究的基础上适当提升个股和行业的集中度，努力为投资者取得有竞争力的回报。

2024年开年，A股在年初流动性冲击下出现较大调整，之后市场情绪逐渐回暖。一季度，权益市场的波动主要来自风险偏好和流动性，债市走出“资产荒”和“策略荒”的长期交易逻辑。由于经济基本面并未出现急剧的大幅变化，因此在流动性冲击到股票市场极具赔率的情况下，市场走出了明显的超跌反弹行情，大盘基本修复到年初水平，红利股与低估值板块的超额收益较为明显。一季度，沪深300上涨3.10%，中证500下跌2.64%，中证1000下跌7.58%，上证指数上涨2.23%，创业板指下跌3.87%，恒生指数下跌2.97%。从行业来看，高股息类板块表现较好，石油石化、家电、银行、煤炭，分别上涨了12.05%、10.79%、10.78%、10.23%，而医药、电子、房地产、计算机表现较差，分别下跌11.85%、10.18%、9.34%、8.79%。本基金在年初的下跌过程中，尽管股票仓位有所降低，持仓结构方面也以制造业和科技为主，但净值表现仍然受到了市场波动影响。2024年，预计全球流动性将出现转折点。这对于中国而言，意味着资金流动压力将减轻。国内方面，我们相信市场的自我调整力量。房地产经过连续两年的缩量调整，对宏观经济的拖累已经降低，并且经过前一时期房产价格的实质性下降和政策的持续优化，有望带来交易量的释放，扭转对经济的大幅拖累，为宏观经济带来边际贡献，我们特别关注2024年宏观经济数据所呈现出的新趋势。另一方面，当前的股票资产相较于债券、地产、非标债权等大类资产，仍具备明显的性价比。债券市场的期限利率和信用利差已经被压缩到相对极致的水平。从长期战略配置角度，股票资产值得优先配置。虽然预测资产价格存在一定的不确定性，但方向相对明确，耐心则更加可贵。本基金在对权益市场保持长期乐观态度的同时，也对中期宏观数据保持一定的敏感度。操作方面，反思一季度的净值表现，在未来的运作过程中，本基金除了坚持既有的自下而上与自上而下相结合、均衡、兼顾估值之外，更加突出地加强自上而下的视角对投资方向的把握，更加准确地把握好产业周期的位置并由此来配置行业，在深度研究的基础上适当提升个股和行业的集中度，努力为投资者争取有竞争力的回报。

2023年，国内经济和海外流动性两大因素主导股票市场波动。从经济基本面来看，年初市场的乐观预期在二季度落空，此后并进一步下行趋冷。年初至2月份，wind全A指数上行并达到了年度的高点。进入二季度，国内经济的修复不及预期，而此时因硅谷银行事件，海外流动性虽然有波动但仍偏松。结合着人工智能领域技术快速推进，市场对TMT板块的热情高涨。年中，由于部分地产企业的风险事件，市场开始广泛讨论房地产行业的债务问题，相对应地也联系到居民、地方政府的杠杆和债务问题，投资机会和亮点难寻，房地产产业链、顺周期行业调整明显。而海外市场随着硅谷银行风险逐渐平息，软着陆预期升温，利率上行。在此背景下，小盘价值与高分红收益率股票的超额收益明显。全年来看，沪深300下跌11.38%，中证500下跌7.42%，中证1000下跌6.28%，上证指数下跌3.70%，创业板指下跌19.41%，恒生指数下跌13.82%。从行业来看，通信、传媒、煤炭表现较好，分别上涨了24.78%、19.84%、13.39%，消费者服务、房地产、电力设备新能源表现较差，分别下跌41.18%、24.80%、24.65%。本基金于一、二季度保持较高仓位运作，随着经济疲弱态势较为明确，于三季度降低了股票仓位，但基于宏观经济逐步平稳、估值处于低位的判断，于四季度再度增加了股票仓位，保持了较高仓位运作。年末组合主要配置有机械、电子、汽车、计算机、食品饮料等行业，呈均衡之势。

2023年三季度，宏观经济出现了一定的企稳改善：6月开始PMI出现连续改善；通胀在7月后逐月改善，名义值进一步下行的压力较小，底部基本确认，部分行业阶段性补库存；尽管7月经济数据总体上环比低于预期，但8、9月边际修复的趋势还是相对明确的，8月工业利润已经出现了明显改善，去库存压力最大的时候或已经过去。但房地产市场的持续调整，影响了宏观经济的进一步表现和未来预期，市场情绪仍然较为低迷。三季度，沪深300下跌3.98%，中证500下跌5.13%，中证1000下跌7.92%，创业板指下跌9.53%，恒生指数下跌5.85%。从行业来看，煤炭、非银、石油石化表现较好，分别上涨了10.37%、6.48%、5.79%，而传媒、计算机、电力设备及新能源表现较差，分别下跌14.19%、13.88%、13.53%。本基金在报告期内，股票仓位有所下降，主要配置了机械、汽车、电子、食品饮料、计算机等行业，总体仍呈均衡之势。展望未来几个季度，当前宏观经济底部特征比较明确。一是，部分宏观经济指标已经呈现出底部企稳回升的态势。二是，本轮经济复苏有“冷启动”的特征，宏观经济内部各个循环逐步开启，在运转中相互加强需要时间。三是，房地产市场经过两年多的调整，总体上处于低位，对经济向下的拖累大幅降低，并且随着季度末的政策加码，带来较为明显的短期边际改善。此外，当前国内市场库存处于低位、海外利率处于高位，总体上处于临界水平，为经济和金融市场的企稳回升增加了弹性。本基金将以积极的心态来应对当前的局势，在市场低迷的时候适当前瞻、布局长远，在市场低位时优选最有活力的行业产业和最有竞争力的优秀企业。本基金将继续致力于坚持自下而上与自上而下相结合，加强自上而下对投资方向的把握，加大对个股和行业的优选、精选，适当提升集中度；在优选具备长期竞争力公司的基础上，兼顾估值与盈利增长的匹配性，长期持股，注重胜率，努力为投资者争取有竞争力的投资收益。