红土创新稳健混合C(006701) - 基金经理

报告期内，国内经济仍在处在蓄积回升力量的阶段，制造业PMI从去年年末的49%回升至今年6月末的49.5%。二季度以来，经济结构特征出现一定变化，4-6月PMI生产分项下降2.3pct至50.6%，新订单分项下降1.6pct至49.5%，前期生产端持续强于需求端的格局发生变化，或指向近期产能去化节奏加快，7月政治局会议也提到“要强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道”，未来我们将密切关注落后产能出清节奏。地产方面，5月以来，房地产政策进一步优化，央行明确取消全国层面房贷利率下限、下调房贷首付比例和公积金贷款利率，推出保障性住房再贷款，核心一二线城市相继跟进，地产数据有所起色但仍在较低水位运行。政策方面，货币政策维持稳健宽松基调，银行间流动性持续稳定，财政政策总体积极但发行与使用进度偏缓。海外市场方面，二季度美国经济数据持续回落，7月美国制造业PMI与非农数据出现较大幅度的回踩引发了市场对全球经济硬着陆的担忧，同时日元加息加大了全球市场的波动。　　报告期内，一方面，政府债券发行节奏较缓、债券供需错位，另一方面，银行存款利率下行节奏较快，市场对政策利率下调的预期也始终存在，债券收益率曲线陡峭化下行。上半年10年国债收益率共下行35bp至2.21%，1年国债收益率下行55bp至1.53%。权益市场行情较为波折，上半年上证指数回落0.25%。　　报告期内，债券方面，我们以持有中短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业标的，以及部分基本面稳健、估值合理、产品具备特色的医药标的，少量配置了消费品、军工和建筑等行业标的，整体权益仓位我们在季度间有所调整；转债方面，我们一季度增配了部分性价比较好的银行转债。

报告期内，国内经济平稳运行，制造业PMI从去年12月的49%回升至3月的50.8%，其中外需贡献较为显著，新出口订单PMI分项从45.8%上升至51.3%，1-3月我国出口金额累计同比+1.5%，相比去年末的-4.7%显著上升，出口成为一季度经济的亮点之一。地产方面，1-3月地产销售仍未见明显起色。政策端，一季度两会政策落地，财政扩张仍在加强，今年预计增发1万亿超长期特别国债用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；货币政策维持稳健宽松基调，1月降准50bp，2月调降5年期LPR25bp。海外市场方面，美国经济和通胀数据有所回弹，美联储年内降息节奏不确定性增加。　　报告期内，一方面，政府债券发行较缓、债券配置盘配置需求较大，债券供需错位，另一方面，市场对货币政策的宽松预期仍在，一季度债券收益率较快下行，10年国债收益率下行26bp至2.29%，1年国债收益率下行36bp至1.72%。权益市场信心逐步恢复，一季度上证指数回升2.23%。 　　债券方面，我们以持有1年以内的AAA国企信用债为主要策略，力争获取稳健的票息收益；股票方面，我们仍坚持长期投资价值投资，主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业和医药行业标的。转债方面，我们持有的部分转债因为强赎或到期的原因，整体仓位有所降低,适当配置了部分平衡型的银行转债。　　展望未来，积极的货币政策和财政政策相继落地，流动性保持合理充裕，宏观经济有望企稳回升。债券市场方面，我们认为10年国债将在新的中枢区间运行，短期受困于地产链磨底融资结构差，利率运行在中枢下方，中期有回归压力，组合继续以持有高评级信用债以获取稳健票息收入为基础策略，适时考虑久期的增减。权益市场方面，我们认为今年权益资产性价比较优，较多行业龙头的基本面有望改善，估值水平处于合理位置，股东回报方面有望改进。我们将择机选择行业基本面稳健，估值合理，公司治理结构完善，注重股东回报的标的。未来我们将持续关注宏观和行业高频数据的变化，严格审视上市公司的年报和一季报，谨慎乐观的参与权益市场和转债市场的投资机会。

报告期内，经历了一季度的经济脉冲式修复后，全年国内宏观经济呈现弱复苏态势。一季度，国内经济先经历了疫后的快速修复，二季度随着经济脉冲动能释放，经济有所放缓，三季度开始，稳增长政策逐步发力，经济小幅企稳好转，四季度新一轮化债约束地方政府支出、海外制造业有所回踩，经济再度逐月放缓。地产销售投资全年低位徘徊。政策方面，从6月末央行降息开始，国内扩张政策明显增多，地产政策持续优化、活跃资本市场、一揽子化债、国债增发等一系列政策相继落地，中央财政加码的信号更加明晰。海外市场方面，前三季度美国经济和通胀维持韧性，美联储表态鹰派；四季度开始，美国通胀压力有所缓解，在此背景下，美联储在12月议息会议释放了加息结束的信号，海外流动性环境边际缓和。　　报告期内，随着经济修复力度偏弱，政策利率不断下调，债券收益率平坦化下行，10年国债收益率共下行28bp至2.55%；资金面宽松程度相对有限，1年国债收益率下行幅度较小，全年下行2bp至2.08%。受经济复苏动能转弱的影响，股票市场表现相对疲软，全年万得全A指数下跌5.2%。 　　债券方面，我们上半年止盈了部分中久期的信用债，下半年以持有短久期高等级信用债获取稳健票息收益为主要策略；股票方面，我们仍主要配置估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业标的，适当增配了部分医药和消费行业优质标的。转债方面，我们长期配置部分估值合理、性价比高的转债，在四季度增配了银行转债。

报告期内，国内经济呈现弱复苏态势，房地产和消费行业表现较差，成为拖累经济的主要因素，但经济存在一定的内生韧性，高端制造业在政策鼓励下体现出较强竞争力，经济结构的转型继续推进。大宗商品方面，以原油为代表的上游资源品价格重新上行，海外市场通胀压力仍然较大。　　报告期内，受困于汇率压力，债券收益率整体有所上行。 10年期国债收益率上行4bp左右，1年期国债收益率上行30bp左右，债市陷入调整。 　　报告期内，债券市场方面，我们以持有1年以内的中短久期高等级信用债为主，力争获取稳健的票息收益。股票市场方面，我们较多的配置了估值合理、分红较优、基本面长期稳健的国企标的，适当增配了部分受益于技术进步的医药行业。转债市场方面，我们少量持有部分估值合理正股确定性高的转债。　　展望后市，我们认为国内经济企稳复苏的概率较大，政策态度积极友好，流动性仍然保持充裕，投资者对经济的信心和风险偏好有望慢慢回升。债券市场方面，我们认为短期面临经济复苏和政策发力的压力，但在房地产供需关系出现巨大变化的背景下，利率调整的空间相对有限，持有获取票息仍是不错的投资策略。权益市场方面，随着宏观经济的企稳回升，部分行业的盈利将率先改善，支持权益市场发展的政策密切出台，整体来看，权益性价比处于较优区间，我们将更加积极的参与权益市场的运作，同时择机参与一级市场的新股投资。