浙商之江凤凰联接A(007431) - 基金经理

2023年市场跌宕起伏，上证指数最高触及3400点，年末收在接近3000点的位置。2024年元旦后，市场发生的最大变化是在外汇利差的影响下，外资持续流出A股，并和国内部分金融产品发生交易层面的相互作用，导致市场短期流动性出现缺失并两度探底，最后在中央汇金公司等长线资金的坚定支持下快速反弹企稳。展望2024年，我们尝试从总量和结构上对市场做研判。首先，总量层面，随着人口趋势的变化以及政府对于房地产定位的调整，原先以地产驱动社融进而驱动经济周期的发展模式，将被更健康的新发展模式替代，在转型的过程中，政府融资将成为稳定社会总体融资规模的主要变量。另一方面，随着地方政府化债稳步推进、一万亿国债首批资金落地、“三大工程”及配套资金加快推进落地，我们认为中国经济整体回升、长期向好的基本趋势是明确的。近期公布的工业企业利润数据也反映了这些积极变化，未来随着上市公司业绩预告陆续披露，相信会有更多证据支持经济企稳向好的结论。其次，结构层面，我们认为由于经济发展模式的转变，长期机会应该聚焦于科技创新带来的技术进步和商业模式创新，短期机会则在于稳增长措施，包括财政和基建，以及美债利率见顶背景下的外需出口。关于科技板块，市场已经以主题交易的形式关注了很多轮，但是2024年有望看到新一代硬件产品、甚至人工智能应用的出现，所以依然是充满机会的领域，具体行业板块包括半导体、电子、计算机设备、通信设备、软件开发等。关于财政和基建，主要关注保障房、平急两用和城中村改造的需求，有望起到托住经济总盘子的作用，映射到资本市场，也有助于打消之前各种过度悲观的预期。此外，结合中央经济工作会议精神，三大工程大概率从上半年就会发力，可能会对上游资源品板块形成支撑。关于外需出口，有两种竞争的观点，一种认为美国经济存在衰退可能，因此才要转入降息周期，另一种认为由于通胀得到有效控制，利率顺应下降，美国经济将会缓着陆。判断美国经济走向很困难，需要持续跟踪。但无论如何，降息会对北美消费形成支撑，而且2024年上半年中美制造业共振补库也是大概率事件，出口链依然是值得关注的线索。综上所述，我们认为2024年经济整体上企稳向好，A股市场也有望企稳向好，结构上关注科技、政府支出和出口三条线索。此外，今年一二月份的市场波动也反映出资本市场的一些新变化，高股息资产表现出长期配置价值。这背后有三点重要原因：首先，国内利率中枢下行，股息/债息性价比凸显，高股息资产更具吸引力；其次，经济周期弱复苏，短期内缺乏高景气行业，市场对确定性的需求支撑高股息资产成为稀缺资产；再有，中国经济发展模式正在发生根本性转变，央国企提升分红比例既为资本市场高质量发展做出表率，也为稳住经济大盘和支持公共财政提供支撑。结合中央金融工作会议要求中国特色金融发展之路要坚持以人民为中心的价值取向，证监会提出建设以投资者为本的资本市场，大力提升上市公司质量，注重投资者回报等政策导向，我们认为A股未来的定价体系可能会发生重大转变，股东回报因子在资产定价中的权重会持续提升。凤凰50指数兼顾估值和成长，长期积极配置股息率因子，也有望从上述变化中受益。