富国汇远纯债三年定期开放债券C(007991) - 基金经理

2024年一季度债券市场总体上延续收益率下行趋势。2024年开年，债市在货币政策进一步宽松预期强烈，叠加房地产高频数据表现疲弱和“化债省份”基建项目停工消息的刺激下快速下行。1月末央行宣布降准，2月初权益市场连续下跌，股债跷跷板效应下，债市的强势表现一直延续到春节前。春节之后，权益市场开启反弹，而债市则在5年LPR超预期下调25BP的刺激下，长端和超长端继续领涨，10年国债收益率下破2.30%，30年国债收益率也突破了2.50%整数关口。进入3月份以后，前期最强势品种30年国债在两会宣布增发特别国债的消息后进入震荡环境。而后央行明确资金空转的监管方向在银行存款端，尽管银行间资金利率没有明显下降，市场仍然对于存款利率调降驱动中短端资产收益率下行的预期较为一致，收益率曲线陡峭化下行。信用债层面，市场对于信用风险的担忧依旧集中于地产领域，城投债利差保持低位，优质主体债券继续呈现稀缺性特征，由于行业间和品种间利差狭窄，择券能够创造的超额收益有限。我们在2024年一季度总体维持仓位水平，合理安排融资结构，报告期内净值有所增长。

2023年一季度市场对于经济复苏预期较为强烈，叠加银行信贷投放速度较快，债市在2022年底基础上进一步调整。我们判断优质信用债配置价值显著提升，主动提升信用债仓位水平。2023年二季度地产数据回落，经济下行压力开始加大，政策宽松预期升温，配置需求驱动收益率呈现快速下行走势。年报季之后我们观察到不少行业发债主体基本面未见好转，信用风险偏好进一步趋于谨慎。2023年7月和8月，市场出现转折信号。首先7月政治局会议定调地方政府债务一揽子化解方案，城投债整体受益，随后走出利差收窄的独立行情。8月初央行超市场预期降息，房地产支持政策和宽财政政策也陆续推出，市场对于经济增长的预期开始分化。于此同时，7月底美联储激进加息推动联邦激进目标利率区间升至5.25~5.50%，美债收益率随后持续大幅上行，人民币对美元汇率压力上升，境外投资者进一步流出，9月央行通过降准缓解境内流动性压力。但总体上，2023年下半年流动性环境方面呈现明显的分层态势，银行吸收存款压力较大，理财规模扩张缓慢，短端收益率显著回调。国债和地方债供给在10月~11月较为集中，抑制了中长端利率债的表现。债券市场从8月中旬一直调整至12月初，曲线形态极致平坦化。2023年12月前期制约收益率下行的不利因素逐步消化，市场在跨年流动性环境改善和经济工作会议落地之后，出现了一波快速下行的修复行情。报告期内，我们维持仓位水平，合理安排融资结构。

2023年三季度，债券收益率呈现先下后上走势，8月中旬10年国债从2.65%中枢附近探至2.55%以内，随后在宽信用预期和流动性边际偏紧驱动下出现反弹。具体而言，7月份流动性环境宽松，经济基本面的悲观预期反应较为充分，市场处于窄幅震荡环境。7月24日政治局会议定调政府债务和房地产领域风险化解，政策力度超出市场预期，不过债市反应相对平淡。进入8月份，央行宣布非对称降息，“宽货币”政策落地，10年国债进一步下探至近一年以来低点。然而，随着7月末美联储宣布继续加息25bp，人民币对美元汇率贬值压力上升，境内狭义流动性环境边际收紧，DR007持续高于最新的7天OMO政策利率。尽管央行在9月份宣布年内第二次降准25bp，流动性预期短暂改善，但进入9月以后，房地产限购限贷政策调整，一揽子化债政策路径逐步清晰，“宽信用”政策密集落地驱动债市收益率逐步走高。信用债方面，随着发行地方政府特殊再融资债置换部分高息隐性债务，从而化解地方政府短期债务压力的路径逐步清晰，弱资质城投债一举成为市场焦点。中低等级城投债信用利差显著收窄，成为三季度重要的超额收益来源。回顾2023年三季度的行情，把握住利率债的交易节奏以及及时调整信用债风险偏好成为胜负关键。债市投资者结构的深刻变化，也对流动性管理提出了更高的要求。我们保持了稳健的投资风格，积极调整投资策略，适应市场环境变化，报告期内净值有所增长。

2023年年初以来，银行信贷投放速度较快，新增贷款利率水平偏低，带来了银行主动负债压力较大，息差水平收窄的矛盾。银行主动负债需求上升，使得NCD供需环境弱化，资金利率回归至政策利率附近。NCD价格上行带动其他短端资产调整。而一季度经济呈现出的复苏态势并未显著超过市场预期，配置资金抢筹中长端资产，对长端收益率形成压制。一季度利率中枢变化不大，但曲线形态平坦变化，杠杆策略的表现弱于久期策略。另一方面，2022年四季度市场剧烈调整之后，随着理财规模企稳，配置盘需求旺盛，信用债供需重新回归平衡，最终在策略表现上，信用策略的表现优于利率策略。二季度伴随着房地产市场表现疲弱，经济基本面修复动能边际放缓，货币政策宽松预期升温，债券收益率自4月下旬开始逐步走低，10年期国债突破2.85%平台。5月初通知存款和协定存款利率自律上限下调，6月公开市场政策利率降息落地，1年期MLF利率从2.75%下调至2.65%，从而进一步驱动债市收益率下行，其中10年期国债收益率下探到2.65%附近位置。二季度信用债的供需环境相对较为有利，但也存在类属资产表现上的结构性差异。其中，城投非标和票据风险事件增多，弱资质城投信用利差收窄放缓，但以二永为代表的高流动性品种受到市场青睐，信用利差收窄幅度较为显著。考虑资本利得后，高等级信用债的投资收益不逊于中低等级票息品种。但是更大的投资机会是适时调整久期策略，应对利率中枢下移的行情。我们在2022年底调整了组合持仓结构，在2023年年初超配了优质信用债，二季度以后适当参与了利率债的波段交易，期间保持市场中等的杠杆率水平和久期水平。本基金积极配置组合资产，合理运用杠杆策略，优化融资结构，报告期内净值有所增长。