汇添富中盘积极成长混合A(008065) - 基金经理

2024年上半年A股市场震荡下行，但行业分化明显，哑铃型结构继续占优。风格上，价值优于成长，大盘优于中小盘。4月，新“国九条”发布，值得重视，进一步引导市场风格变化，大盘、高股息风格持续占优，相关板块龙头表现优异，不断创出新高，相反，中小市值指数回调显著。长期看，红利资产仍然会是较好的投资选择，但是我们也应该意识到真正具备长期高股息特征的行业并不多，因此当下如何投资红利资产也对我们的投资研究提出了更高的要求。回顾2024年上半年策略，我们表达了看好市场的两条主线：创新、红利。但是，宏观经济的复杂性超过了我们的预期。我们对组合进行了一定的调整，由于担心下半年地缘的复杂性，我们对出口方向的资产进行了一定的减仓，比如家电；此外，受累于房地产影响的外溢，内需逻辑也在发生变化，我们对白酒的持仓也做了一些调整。行业上我们仍然看好AI带来的新的技术革命，加仓了电子、通信行业等，特别会关注AI应用的落地，比如自动驾驶等领域，我们会持续的跟踪。医药行业，年初我们超配较多，且选择的个股表现不佳，对净值拖累较为严重，组合二季度对个股持仓做了调整，主要看好创新药和医疗器械，进一步聚集当下成长性较好的公司。

一季度A股市场波动较大，行业分化明显，哑铃型结构明显占优。春节前因雪球产品集中敲入、两融规模显著下滑以及量化策略交易结构失衡等原因，市场出现流动性危机，但在政策支持以及杠杆去化后出现反转，市场主线重回大盘高分红和小盘高波动板块的哑铃型结构，具体表现为传统行业中的煤炭、石油石化、家电、银行等走势较强，新兴产业中通信、传媒、半导体等反弹较多。当前国内经济结构仍在持续优化阶段，逐步消化此前对房地产投资等传统行业的过度依赖，形成以科技创新、可持续发展为主的新质生产力结构。在2023年年度报告中，我们认为2024年的市场投资的关键词将是创新、出海、自主可控，且要重视那些更关心股东利益的公司。因此，在年初，我们对组合进行了一定的调整，重点看好出口、资源、科技三个方向的资产，行业上加仓了家电、有色金属、电子等，但由于医药行业超配较多，且选择的个股表现不佳，对净值拖累较为严重，组合一季度还是跑输基准。

2023年，新冠病毒omicron成为过去式，社会运转走向正常化，市场的核心矛盾从疫情转向经济。但我们必须承认，经济的恢复可能是一个渐进的过程，因此股市的表现也是一波三折，信心的提振也需要时间。chapgpt的出现，改变了全球投资者的预期，提升了市场的风险偏好。市场风格也随之发生了较大的变化，ai相关的资产，比如计算机、通讯、传媒以及电子都出现了较大的上涨，此外石油、建筑等低估值板块表现也较好。市场存量博弈特征明显，呈现了一定的跷跷板效应。回顾全年策略，我们表达了看好市场的三条主线的观点：复苏、安全、创新。但是，宏观经济的复杂性超过了我们的预期。2023年初，市场普遍认为美国经济衰退将带来利率下行，事实上美国经济韧性远超预期；而国内市场普遍预期在疫情结束后，消费将走向复苏，但实际上却一直处于低迷状态。因此我们一直超配的消费板块的业绩修复也比预想要更加慢，相关公司在全年表现较差，对我们组合的净值拖累也较为严重。对此，我们也在反思过去投资中宏观框架的缺失，而这对当下风险资产估值的定价尤为重要。此外，由于我们重点配置了安全主题下的军工、机械、医疗器械等行业，低配了tmt和中字头相关的资产，组合表现较差，持续跑输市场。尽管在上半年我们做了一定的组合调整，陆续加仓了半导体、智能驾驶、机器人等相关主题，但对新兴产业的理解力不够，参与力度较小，错过了全年最重要的成长主线。

回顾三季度，政策底虽已现但国内市场基本面修复仍需要时间，外资持续流出背景下，市场整体表现较弱。国内方面，三季度经济数据表现一般，中报也并未展现出足够的亮点，政策陆续出台但尚未明显改变市场预期。海外方面，美元加息预期仍在，美元走强、美债利率持续上行，北向资金呈现净流出状态。在此背景下，权益市场风险偏好低迷，板块结构上，顺周期、资源股相对走强，科技、新能源等成长行业回落较多。报告期内，基于对宏观形势的判断和行业比较，我们加仓了消费、医药、半导体等与宏观经济关联度较低的行业，tmt和周期等今年表现较好的行业继续低配，组合仍然比较保守，净值表现与基准基本持平。尽管三季度我们做了一定的组合调整，小幅加仓了智能驾驶、机器人等相关主题，但对新兴产业的理解力不够，参与力度仍然较小。但同时，当下我们正在看到一些长久期资产现阶段成了冷门行业，这可能也带来了千载难逢的投资机会。