交银内核驱动混合(008507) - 基金经理

2024年上半年，GDP增长5%，二季度增长4.7%，二季度国内经济增长压力增大。上半年，全国固定资产投资同比增长3.9%，其中基础设施投资增长5.4%，受地方政府财政支出压力影响，增速有所回落；制造业投资增长9.5%，表现相对较好；房地产开发投资下降10.1%，尽管多地出台房地产限购放松、首付比例下调等刺激政策，但对新开工、投资拉动效果不显著；上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，整体处于偏弱水平。上半年，出口同比增长6.9%，进口增长5.2%，出口势头依旧较好。整体来看，国内经济上半年增长压力犹存，出口表现相对较好，国内投资、消费增长压力依旧较大。从细分行业盈利趋势来看，与出口相关的制造、全球定价的资源品盈利情况较好，内需相关的消费、地产以及产业链盈利增长压力较大。从资本市场表现来看，上证指数震荡下行，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产、AI算力、出口相关的电力设备等相关板块涨幅较大，国内消费相关的白酒、地产等板块表现较弱。　　从组合表现来看，本基金超配的算力、电力板块等对组合带来较多正贡献，但配置的AI应用等标的则影响了组合表现。

2024年一季度，国内经济保持平稳增长。一月、二月，国内固定资产投资同比增长4.2%,较去年十二月同比增速明显回升，其中房地产开发投资同比下降9%，下滑幅度较去年有所收窄；制造业方面，一月、二月的固定资产投资同比增速回升至9.4%，其中运输装备、电子、纺织服装等细分行业改善明显。基建投资同比增速回落至6.3%，其中电力投资韧性较强。社会消费品零售总额同比增长5.5%，餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年十二月两年复合增速有所回升，春节消费旺季基本兑现。一月、二月，出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，其中机电产品和劳动密集型产品出口均大幅改善。三月，制造业PMI录得50.8，重回扩张，较二月的49.1大幅反弹。一季度，资本市场走出“V”型反弹，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产及AI相关成长板块涨幅明显。　　从组合表现来看，本基金在一季度主要超配了AI板块、电力板块等，对组合带来较多正贡献，但配置的医药和电子等标的影响了组合表现。　　展望2024年二季度，固定资产投资端进一步增长有压力，基建项目受地方政府资金约束增速预计小幅回落，核心跟踪专项债、国债等进一步支持力度。出口预计表现较好，一月、二月的良好开局或预示出口拐点已经到来，伴随着美联储本轮紧缩周期结束、非美地区需求有望进入上行态势，全球制造业PMI已有反弹迹象；消费整体保持稳定。整体上二季度经济预期企稳，流动性稳定，风险偏好有所修复。从资本市场角度以及估值水平来看，上证综指的整体PE、创业板指的PE，依旧处在较低估值水平，市场结构性机会依旧明显。　　在组合配置层面，延续行业及个股的“均衡成长”配置思路，在行业层面优选行业处于周期底部的品种，以及行业景气处在回升阶段的细分行业，如医药、电力等细分行业，积极关注未来成长空间大、盈利改善的AI相关电子、半导体等细分领域的机会；同时，在“经济高质量”发展的大背景下，对增长的质量要求更高，除了关注公司的业绩增速，还会更加关注企业的自由现金流、分红率等指标，优中选优。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2023年，国内经济延续弱复苏状态。截至十一月，固定资产投资累计同比增加2.9%，制造业、基建、房地产开发投资完成额累计同比分别变动6.3%、7.96%和-9.4%，进出口同比下降5.6%，延续下滑趋势。社会消费品零售总额在去年低基数情况下实现两位数增长，当月同比增长11%。全年来看，国内经济经历一季度的快速反弹、二季度平稳增长、三季度稳增长政策加码、四季度延续震荡，全年经济维持弱势复苏状态，资本市场延续震荡下行趋势，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产全年超额收益明显，成长股估值下降较多。　　从组合表现来看，由于防御属性较强的红利板块配置相对较少，AI、医药等成长板块配置较多，导致组合过去一年表现不佳。

2023年三季度,国内经济修复力度依旧较弱。八月，固定资产投资同比增加2.0%，制造业、基建、房地产开发投资完成额同比分别变动7.06%、6.23%和-19.07%，房地产大幅下滑对固定资产投资增速形成拖累。八月，进出口同比下降2.5%，其中，出口同比下降3.2%，进口同比下降1.6%，出口压力逐步加大。经济整体从三月以来延续偏弱的态势，但利好的因素也在不断累积。三季度，中央政治局会议对稳经济和活跃资本市场做出明确表态后，房地产”认房不认贷”政策在全国大范围调整、一线城市广州在限购政策方面突破、非一线城市限购政策大范围放开以及首付比例调整等一系列稳地产政策迅速出台，“城中村改造”重点城市、重点项目积极申报，地方政府化债方案陆续出台，针对资本市场降低印花税、规范上市公司大股东减持等一系列利好政策，均体现出中央对于进一步稳定经济、活跃资本市场的决心。“政策底”已经明确出现，按照过往经验来看，“政策底”到经济基本面底的传导需要一定时限,市场整体维持震荡向下的态势。　　从市场表现来看，三季度上证指数、创业板指数整体以调整为主，防御属性较好的红利板块表现相对较好。三季度，本基金主要配置了白酒、医药、AI等板块，红利相关资产配置较少，未能跑赢业绩比较基准。　　展望2023年四季度，“政策底”已经明确出现，后续针对城中村改造、房地产政策进一步放松、地方政府化债等方面陆续还会有政策出台。从最新公布的九月中国综合PMI产出指数来看，已连续两个月回升至52。从复苏结构来看，制造业产需进一步回温，房地产对建筑业的拖累减弱，生产性服务业扩张提速，三大产业已同处扩张区间，有助于经济进一步企稳回升。但同时也观察到地产、基建、进出口、消费向上修复的动能偏弱，后续复苏的力度还要进一步跟踪观察。从资本市场角度以及估值水平来看，上证综指的整体PE、创业板指的PE，依旧处在较低估值水平，很多资产也都处于偏低估水平。因此，随着经济基本面的逐步企稳回升，市场预计会有修复行情。　　在组合配置层面，延续行业及个股的“均衡成长”配置思路，优选行业处于周期底部左、右侧的品种去布局，同时关注行业景气依旧处在快速上升阶段、盈利增速快的细分行业。一方面，重点关注处在产业周期底部、政策底部、盈利底部的细分行业，如核心一、二线城市的地产、部分医药及军工等细分行业；另一方面，重点关注未来成长空间大、盈利空间大的AI、自动驾驶等细分领域的机会，我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比较高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。