交银内核驱动混合(008507) - 基金经理

2024年三季度，国内经济增速预计进一步放缓。固定资产投资增长受基建和房地产投资拖累，维持在低增长水平。房地产政策在“国庆节”前大幅放松，短期对房地产销售起到明显的促进，但对房地产新开工、投资影响有时滞，三季度房地产投资增速预计将维持较大比例下滑；社会消费品零售总额同比增长整体处于偏弱水平。出口增速表现相对较好，但美国经济数据开始走弱，失业人数上升，美联储开启新一轮降息周期，趋弱的海外经济对出口持续高增长带来较大不确定性。国内经济增长压力较大，九月底新一轮刺激经济政策出台，房地产存量房贷利率下调、一线限购放松、发放消费券等一系列政策“组合拳”短期有助于扭转经济增长预期。　　从资本市场表现来看，上证指数走出V型反转，前期对经济增长担忧较多，市场以调整为主，高分红为代表的红利资产、出口相关的电力设备等表现出较明显的超额，新一轮刺激经济政策出台后，受益于政策放松的相关板块券商、地产、白酒等带领大盘大幅上涨。　　从组合表现来看，本基金超配的算力、海风等板块给组合带来较多正贡献，但配置的火电等标的则影响了组合表现。　　展望2024年四季度，货币政策、产业政策接连发力，后续预计财政政策还有进一步加大空间。从近期行业基本面来看，房地产放松政策出台后，部分城市“十一”期间销售成交同比大幅提升，市场有所回暖；家电、汽车行业的“以旧换新”补贴政策加快产品的更新换代周期，带动销量提升。重点城市“消费券”的发放，对消费形成一定的拉动。政策“组合拳”已经开始发力，前期的悲观预期有所修复，后续将重点跟踪相关刺激政策对经济基本面拉动的持续性和弹性。　　从资本市场角度来看，短期“政策底、市场底”已经出现，经济增长预期的好转以及流动性的进一步宽松都有助于资本市场估值修复。后续将重点关注受益于经济企稳回升，盈利有望同步见底并持续改善的相关细分行业。在组合配置层面，将延续行业及个股的“均衡成长”配置思路，在经济企稳回升的预期下，行业比较层面会更多考虑受益于政策的程度以及企业盈利回升的弹性，优选行业处于周期底部、行业景气处在回升阶段的细分行业，如部分处于周期底部的顺周期行业、海上风电等细分行业，我们将积极关注未来成长空间大、盈利改善的AI产业链等细分领域的机会；同时，还会更加关注企业的自由现金流、分红率等指标，优中选优。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2024年上半年，GDP增长5%，二季度增长4.7%，二季度国内经济增长压力增大。上半年，全国固定资产投资同比增长3.9%，其中基础设施投资增长5.4%，受地方政府财政支出压力影响，增速有所回落；制造业投资增长9.5%，表现相对较好；房地产开发投资下降10.1%，尽管多地出台房地产限购放松、首付比例下调等刺激政策，但对新开工、投资拉动效果不显著；上半年，社会消费品零售总额同比增长3.7%，整体处于偏弱水平。上半年，出口同比增长6.9%，进口增长5.2%，出口势头依旧较好。整体来看，国内经济上半年增长压力犹存，出口表现相对较好，国内投资、消费增长压力依旧较大。从细分行业盈利趋势来看，与出口相关的制造、全球定价的资源品盈利情况较好，内需相关的消费、地产以及产业链盈利增长压力较大。从资本市场表现来看，上证指数震荡下行，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产、AI算力、出口相关的电力设备等相关板块涨幅较大，国内消费相关的白酒、地产等板块表现较弱。　　从组合表现来看，本基金超配的算力、电力板块等对组合带来较多正贡献，但配置的AI应用等标的则影响了组合表现。

2024年一季度，国内经济保持平稳增长。一月、二月，国内固定资产投资同比增长4.2%,较去年十二月同比增速明显回升，其中房地产开发投资同比下降9%，下滑幅度较去年有所收窄；制造业方面，一月、二月的固定资产投资同比增速回升至9.4%，其中运输装备、电子、纺织服装等细分行业改善明显。基建投资同比增速回落至6.3%，其中电力投资韧性较强。社会消费品零售总额同比增长5.5%，餐饮、商品零售、实物商品网上零售同比增速均较去年十二月两年复合增速有所回升，春节消费旺季基本兑现。一月、二月，出口同比增长7.1%，进口同比增长3.5%，其中机电产品和劳动密集型产品出口均大幅改善。三月，制造业PMI录得50.8，重回扩张，较二月的49.1大幅反弹。一季度，资本市场走出“V”型反弹，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产及AI相关成长板块涨幅明显。　　从组合表现来看，本基金在一季度主要超配了AI板块、电力板块等，对组合带来较多正贡献，但配置的医药和电子等标的影响了组合表现。　　展望2024年二季度，固定资产投资端进一步增长有压力，基建项目受地方政府资金约束增速预计小幅回落，核心跟踪专项债、国债等进一步支持力度。出口预计表现较好，一月、二月的良好开局或预示出口拐点已经到来，伴随着美联储本轮紧缩周期结束、非美地区需求有望进入上行态势，全球制造业PMI已有反弹迹象；消费整体保持稳定。整体上二季度经济预期企稳，流动性稳定，风险偏好有所修复。从资本市场角度以及估值水平来看，上证综指的整体PE、创业板指的PE，依旧处在较低估值水平，市场结构性机会依旧明显。　　在组合配置层面，延续行业及个股的“均衡成长”配置思路，在行业层面优选行业处于周期底部的品种，以及行业景气处在回升阶段的细分行业，如医药、电力等细分行业，积极关注未来成长空间大、盈利改善的AI相关电子、半导体等细分领域的机会；同时，在“经济高质量”发展的大背景下，对增长的质量要求更高，除了关注公司的业绩增速，还会更加关注企业的自由现金流、分红率等指标，优中选优。我们将通过不同行业、公司横向对比，优选性价比高的公司，努力为持有人持续创造稳健回报。

2023年，国内经济延续弱复苏状态。截至十一月，固定资产投资累计同比增加2.9%，制造业、基建、房地产开发投资完成额累计同比分别变动6.3%、7.96%和-9.4%，进出口同比下降5.6%，延续下滑趋势。社会消费品零售总额在去年低基数情况下实现两位数增长，当月同比增长11%。全年来看，国内经济经历一季度的快速反弹、二季度平稳增长、三季度稳增长政策加码、四季度延续震荡，全年经济维持弱势复苏状态，资本市场延续震荡下行趋势，结构分化明显，以高分红为代表的红利资产全年超额收益明显，成长股估值下降较多。　　从组合表现来看，由于防御属性较强的红利板块配置相对较少，AI、医药等成长板块配置较多，导致组合过去一年表现不佳。