东海祥苏短债C(008579) - 基金经理

2024年二季度，债券市场整体走强。其中长端利率在央行多次提示风险背景下低位震荡，短端利率受益于资金面宽松和机构欠配而走势偏强，收益率曲线形态有所陡峭化。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.21%，最高为2.35%，至报告期末收于2.21%，较上季度末下行8BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.11%，最高为2.42%，至报告期末收于 2.12%，较上季度末下行31BP。　　基本面方面，二季度地产宽松新政落地，政策从地产供需端及金融支持等多角度进行了优化。受此提振，部分城市的楼市活跃度明显提升，但政策总体效果仍有待时间验证。利率债供需方面，二季度超长期国债发行节奏较为平稳，供给端对债券市场冲击有限，而需求端随着信贷走弱，银行、保险等机构的配置行为逐步向债券倾斜，由此利率债需求端仍旺盛。资金方面，二季度货币政策继续保持稳健，资金利率中枢仍位于均衡偏低的位置，虽然跨季前资金价格有所抬升，但央行适时适度的投放平抑了资金价格，对资金面呵护的意图依然明显。　　信用债方面，二季度“化债政策”持续推进，平台新增融资仍受限，信用债供给同比缩量，而银行“手工补息”叫停后，资金持续流入非银机构，推升了对信用债的需求，供需错位下导致信用利差进一步压缩。在“资产荒”背景下，新发债券期限明显拉长，但需要注意信用环境改善迟缓，部分融资主体的运营基本面仍有下行风险。当前对信用债的配置不仅要基于对宏观与微观的深入研究，同时需要匹配产品本身的久期属性，控制久期错配风险。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2024年一季度，债券收益率总体有所下行，期间在基本面数据、利率债供给等信息扰动下出现短暂回调，但总体保持了债牛行情。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.27%，最高为2.56%，至报告期末收于2.29%，较上季度末下行27BP。一年期 AA+中短期票据收益率最低为2.37%，最高为2.65%，至报告期末收于 2.43%，较上季度末下行20BP。　　从经济基本面来看，一季度我国经济延续了修复态势，部分经济指标如PMI、进出口数据等实现了超预期增长。但由于目前国内经济仍处于新旧动能换挡期，新经济的培育尚需时日，因此仍面临主要需求不足等方面的问题。从政策层面来看，2024年度政府工作报告将经济增长预期定为5%左右，并提出了“拟连续几年发行超长期特别国债”，体现出了政府对于后续经济增长的信心，后续新基建、新质生产力等方面的相关政策可期。资金面方面，在“降准”等政策的配合下，一季度资金面总体宽松，资金利率保持稳定。考虑到当前经济复苏基础仍不牢固，为协助扩大内需、提振信心，预计精准而稳健的货币政策仍将维持。　　信用债方面，一季度城投“化债”工作仍在稳步推进，而债券市场的“资产荒”也在同步延续，共同造成了信用利差在一季度进一步压缩。但我们观察到，随着信用利差进入历史低位，信用债的性价比总体不高，部分投资者对于信用债的回报预期也产生了分歧，由此利差下行的速度有所放缓。在供需错位推动信用利差进入历史低位后，信用债投资仍需坚持基本面研究，理性评判信用定价，同时需重视曲线走平导致的潜在流动性风险。　　本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

回顾2023年，债券利率中枢总体明显下移，利率债和信用债走势略有分化。报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.93%，至报告期末收于2.56%，较上年末下行28BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.96%，至报告期末收于2.63%，较上年末下行38BP。  具体节奏方面：一季度，经济数据改善和资金成本抬升推高短端利率，但理财赎回潮结束后广义理财恢复买入导致高等级信用利差快速修复；二季度，经济恢复预期下修以及银行存款利率下调引发利率中枢流畅下移，信用资产方面二永债利差明显压缩；三季度，政治局会议后市场开始交易货币政策利多兑现和后续财政和地产利空发酵，收益率中枢反弹，但“化债”政策下弱资质城投债信用利差开始明显压缩；四季度，资金面偏紧和基本面预期偏弱导致收益率曲线走平，随着年底资金面回归宽松，长短端收益率明显回落。  本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。

2023年三季度，债券市场因部分经济政策、化债政策预期扰动而总体呈现震荡走势。具体来看，报告期内，10年期国债收益率最低为2.54%，最高为2.7%，至报告期末收于2.68%，较上季度末上行4BP。一年期AA+中短期票据收益率最低为2.38%，最高为2.78%，至报告期末收于2.66%，较上季度末上行9BP。  从市场节奏来看，三季度债券市场主要博弈经济政策尤其是地产政策的强度和效果，期间伴随着存贷款利率的陆续下调，债券市场的一致性预期较弱，市场对于后续基本面的复苏情况仍存在分歧。资金方面，央行三季度例会提出要“持续用力、乘势而上”，表明货币政策将继续维持稳健。本季度跨季窗口，流动性紧张时间和幅度略超市场预期，但央行跨季流动性投放操作反映出对资金面的呵护，因此预计未来资金价格中枢将维持在当前中性偏低的位置。   信用债方面，三季度信用债总体跟随利率债同步震荡，但幅度有所加大。具体来看，在政治局会议提出“化债政策”后，信用债尤其是城投债受到市场进一步的追捧，前期高收益区域城投债的流动性大为改善，信用利差压缩较快。而在本季度中旬，信用债市场迎来一定幅度的调整，主要因利率债上行与资金价格上升共振造成了信用估值的持续调整，同时部分机构的卖出行为放大了信用利差的走扩幅度。由于三季度机构产品普遍流动性储备充分，随着利率企稳后，机构卖出行为快速减弱，调整周期较短。总体来看，目前的信用债利差仍位于相对低位，信用债市场配置需求持续旺盛，短期内“化债”及经济政策将继续主导行情节奏，但仍需持续关注信用主体的基本面。此外，对前期信用债市场趋同的机构投资行为可能积聚的相关风险应保持关注。  本报告期内，本基金采取了稳健的投资策略，主要配置利率债以及短久期中高等级信用债。在保证流动性的前提下通过适当的杠杆息差策略增厚收益，力争为投资人创造长期稳健的投资回报。