平安增利六个月定开债C(008691) - 基金经理

债券市场方面，1-2月，实体经济预期走弱，债券供需失衡，降准降息预期持续，利率不断突破前低。3月-5月，经济数据表现不错，农商行舆情发酵，利率整体震荡。6月，地产政策虽然发力，但经济边际走弱，市场对于央行的担忧逐步缓解后，利率下行至前低位置。　　信用债供求矛盾突出，超长债供给增加依然不改高息资产短缺的局面，城投供给也在持续缩量，存款搬家导致非银是重要的需求方。信用上半年整体是震荡下行。　　权益和可转债市场，进入2季度，在稳定市场的政策出台、地产政策调整和经济基本面显现出一些改善的迹象共同作用下，权益资产在4月到5月出现强劲的反弹。在市场消化掉利好后，经济数据在6月再度走弱，权益市场在6月再度出现大幅调整。值得注意的是上市公司自由现金流和资产负债表在持续改善，已披露的24年1季报显示上市公司盈利水平也开始逐步企稳。在市场下跌过程中盈利稳定向上的公司未来预期回报率空间进一步加大，这类资产当前被明显低估，我们继续看好这类资产未来的潜在回报。2季度维持低杠杆和较长的组合久期，在6月下旬收益率快速下行阶段逐步减持估值弹性较大的二级资本债，久期回到市场中位数以下。在6月权益市场快速下跌的阶段逐步加仓可转债，考虑到转债当前相对纯债有较为明显的性价比，组合维持较高的转债仓位。

2024年1季度，经济内部结构强弱分化显著，宏观和微观存在温差，其中：出口、投资、工业生产较强；地产销售，建筑施工等实物工作量未见明显起色，物价延续低位。政策层面，两会制定本年度经济增长目标为5%，着眼于高质量发展和结构性转型。政策定调积极的财政政策适度加力、提质增效，组合使用专项债、国债以及税费优惠、财政补助、财政贴息、融资担保等多种政策工具，适度扩大财政支出规模；稳健的货币政策灵活适度、精准有效，同时提及“避免资金沉淀空转”。　　债券市场，一季度，发债进度慢于预期，银行资金整体充裕、存在一定欠配，利率在降准降息预期催化下开启下行行情。资产荒延续，城投债利差收窄，产业债不同等级利差分化、中低等级表现更好，商金、二永利差也压缩至历史低位。　　权益和可转债市场，1月至春节前由于量化交易策略过度拥挤导致以小微盘股为代表的的局部市场出现罕见的下跌行情，在稳定市场的政策出台前全市场出现了连续下跌。这个事件冲击使得以沪深300为代表的的大量优质资产的估值进一步压缩，沪深300成分股自2021年2月开始调整至今已超过3年，盈利稳定向上的公司具备显著的投资价值。虽然国内经济结构转型仍在继续，但“高质量发展”，制造业立国的方向已经非常明确。权益和转债市场在时间冲击后估值有所修复，但当前的估值水平仍然低估，我们看好这两类资产未来的潜在回报。　　在此期间，本基金逐步提高组合久期，债券资产主要配置剩余期限3年以上流动性较好的中高等级信用债，波段操作中长端利率债，在1月权益市场大幅调整过程中逐步提升可转债仓位至中性。

2023年，国内经济复苏节奏“先强后弱”，呈现明显的波动性。在一季度反弹后，二季度国内经济基本面有所走弱，疫后复苏动能持续性不强，主要源自内生动能不足。从表观看，地产销售、投资仍旧在底部，缺乏向上动能；在高质量发展的长期思路下，总量的逆周期政策整体较为克制。三季度，在7月重要会议对房地产行业的供求关系进行了重新定义，针对房地产行业供给端的政策约束逐步打开。但二手房挂牌量继续上升，反映居民端仍然对房价缺乏信心。新增长动能尚未能替代房地产对经济的支撑作用，经济基本面修复低于预期。2023年四季度，中央经济工作会议提出了“以进促稳”，新增万亿特别国债，经济基本面继续维持缓慢修复的态势。　　在此背景下，国债收益率平稳下行，而权益资产整体承压，顺周期方向表现弱势，期间随着政策预期的博弈有所波动；同时权益主题投资活跃，各类主题方向轮番波动。本基金纯债部分以信用债为底仓，利率债波段交易。可转债方面阶段性的参与，由于权益市场整体表现不佳，转债对组合未有明显贡献。

三季度，债市表现总体偏震荡，收益率先下后上总体较二季度末略有上行。前期收益率下行阶段主要在于资金宽松与降息，其后自8月下旬至季末资金面边际收敛，同时经济预期边际改善，收益率出现阶段性上行。　　三季度本基金主要配置中短期纯债品种以获取稳健收益，但转债投资导致组合净值出现一定回撤。