富国成长动力混合A(009914) - 基金经理

2024年上半年转瞬即逝，从上证指数看指数似乎变化不大，但过程一如既往的波澜壮阔。经历了一二月份指数的剧烈波动后，二级市场投资慢慢聚集成为两条主线，即以央国企高股息高分红为主的大盘价值风格和以跨国出海公司为主的全球化大盘成长风格。在短期国内宏观数据尚且看不清时，聚焦稳定经营，有高分红预期的央国企类债券资产成为市场的抱团方向。另一方面，展望中长期，拥抱全球化出海和具备与全球科技升级周期同步的大盘成长股成为成长投资全村的希望。如果回首过去20年数据，A股其实一直是成长股有一定溢价的市场，万得全A指数长期相对于沪深300指数跑赢不少。一方面，这反映中国作为一个新兴经济体，充满了活力以及企业家精神；另一方面，也说明自上而下整个市场对于新兴产业和产业升级的重视。2024年不少投资者回首宏观，内心思考A股过去20年的成长性溢价还存在吗？穿越周期的行业和企业还存在吗？当结构性创新需求已经越来越难了，成长投资是不是要抛弃仰望星空，而更需要脚踏实地。2024年有一个网红词汇“平替”；有一部分投资者专研日本经济后，认为注重高分红和稳定经营的类债券风格会是过去二十年成长投资策略的平替。降低预期，注重胜率是核心关键。过去几年宏观的波动，也让成长投资者意识到，胜率和降低波动而不仅仅是星辰大海是目前大多数人的共识。大盘成长还有机会吗? 我们认为机会还是在出海。未来也许只有跨国企业才能跟上全球科技创新周期和产业升级。相比小盘成长股，我们更看重行业龙头。我们认为未来能跟上全球创新的必须是行业龙头，才具备相应的技术研发优势和人才储备优势。只通过内卷降价的鲶鱼效应很难再提高企业的ROE，内卷只能降低全行业的盈利能力。相反，能参与客户前期研发的行业龙头才是我们着重筛选的对象。我们上半年还是错过了以高分红为主的类债券资产投资机会，我们在下半年会深刻反思。但是，我们也抓住了大盘成长股在二季度的反弹。我们一直不认同投资是一元投资结构，或简单押注某一类风格。我们会继续深度挖掘有远大前景的公司，结合目前的宏观环境，争取为投资者取得满意的答卷。

2024年表观经济走势最牵动大家的关注，虽然一季度房地产销售仍然处于探底阶段，但是以出口为代表的新经济结构亮点层出不穷，消费则回归轻消费相关的旅游观影，而与居民收入预期相关的房地产汽车等重度或商务消费仍然表现挣扎。从更长期来看，中国面临长期经济降速和经济结构转型又是一个看似必然的方向。具体来看，一季度一线城市的二手房似乎触底回升，但是全国新房销售仍然表现疲弱。消费中占比较高的汽车和家电整体数据平稳，商务消费的代表高端白酒则出现一批价小幅下滑。口红经济相关旅游和观影客流量和单价均出现反弹，其中客流量数据均超过2019年-2021年，体现居民消费逐步向服务业或者生活品质方向转向。制造业出口一季度表现亮眼，无论是设备相关的to b 出口还是to c相关的跨境电商出口，数据环比同比都持续上升。股市是经济的晴雨表，2024年结构性方向仍然值得期待。静态看，国内目前整体估值水平仍然不高。大思路上，企业出海和技术升级仍然是我们比较关注的两大方向。相逢即是缘，感谢大家过去一年的不离 不弃，2024年我们会总结过去经验教训，力争给大家更好的回报。

2023年是疫情放开后的第一年。虽然企业开始逐步恢复活力，老百姓出行也活跃，但地产的疲软，稳健的货币和财政政策，市场需求不足和部分行业产能过剩成为影响经济的主要因素，市场也逐步下行。虽然政策发挥作用需要一定的时间，经济也开始企稳复苏，逐步走出疫情，但是由于经济转轨阶段节奏比较缓慢，投资者和企业主信心恢复尚需要一定的时间。全球来看，逆全球化和中美经济脱钩等长期变量影响也开始逐步凸显。短期经济核心问题围绕内部如何妥善处理地方债务问题，扩大内需；外部如何扩大出口，加快科技和经济交流。静态看，中国有很多竞争力比较强，年富力强的企业家，如果看静态估值水平很多企业也并不高，但是由于国内企业在过去二十年在国内比较依赖杠杆，全球比较依赖国际巨头的产能转移和技术转移。目前这两个核心方向都出现比较强的逆转，企业家适应和调整也需要一定时间。受宏观经济影响，资本市场的投资方法论也出现了一定的调整。从经济高增长时期比较注重收入和利润增长，到更关注资本分红，股息和现金流稳定。一大批估值较便宜的高分红企业得到市场的青睐，而中国传统的优势领域制造业则面临海外制裁和国内投资紧缩的双重压力，波动比较大。

回顾三季度，一方面，宏观数据开始企稳回升，国内经济的韧性逐步体现。另一方面，中美关系也释放出缓和的信号，风险偏好也在逐步修复。不同于市场预期的顺周期投资机会，三季度科技和医药行业反而逐步从底部回升，结构性机会活跃。2023年感觉是一个转折之年，科技和创新医药在这一年都出现了明显的拐点。不管是偏周期的半导体，消费类电子，原料药，还是偏创新的AI，汽车智能驾驶和创新药，都出现了明显的行业变化。展望四季度到明年，我觉得科技创新类投资的机会已经来临。目前创新产业经历了二季度的挤泡沫的过程，水分越来越少，行业基本面反而越发脚踏实地。全球来看，创新仍然是未来经济发展的主旋律。2023年的投资主线中似乎经济复苏是最大的方向，也符合中央经济工作会议所提及的经济目标。但从更长期来看，中国面临长期经济降速和经济结构转型又是一个看似必然的转向。我们将一如既往的继续在优质成长股中筛选投资机会。