金鹰内需成长混合A(009968) - 基金经理

2024年二季度沪深300指数下跌2.14%，银行、公用事业、电子、煤炭、交通运输表现领先，传媒、商贸零售、社会服务、计算机、轻工制造表现靠后，高股息、中特估仍然配置占优。本基金重点关注以下方向：AI算力与终端及其供应链，长期经营稳健的红利资产、国内消费品等国内逆周期投资方向。本基金将采取积极的投资策略，重点布局A股价值和成长方向，包括TMT、消费品、央企投资、高股息等。

国内经济方面，在出口和春节服务需求带动下，一季度经济边际修复，表现数据相对偏强，经济动能较2023年底有一定修复，但修复程度依然相对偏弱。往后看，在当前经济增速较合意的情况，增量政策短期难有过多期待，若按前期政策部署，地产投资仍会有下行压力，而基建投资亦会在资金集中到账后面临退坡，出口在需求阶段性补库后仍会有回落压力，经济环比动能在二季度或有所减弱。对于A股，年初以来，经济基本面结构上虽有亮点，但总体未有较大波折，而A股呈现较大波动，驱动市场暴跌和反弹的因素更多来自于流动性和资金面。由于A股经历“V”型走势，市场呈现普跌普涨。整体而言，高股息、资源类方向(银行、家电、煤炭、石油、有色)等稳定类资产具有相对优势。在超跌反弹中，前期超跌方向上涨居前。本基金在投资中聚焦于A股消费行业中的优质公司，在组合管理过程中，尽量淡化短期的波动，更聚焦于中长期行业发展趋势及公司的核心竞争力。同时，对组合也进行持续的动态调整，适度降低了顺周期的消费、农林牧渔的配置，增加了新消费、消费出海的配置。

国内方面，2023年经济波折修复，有效需求不足下，通缩显现。新常态下，经济动能驱动模式正在发生变化。过去以房地产为载体的信用模式正在加速收缩，取而代之的是围绕基建+工业制造业为载体的信用模式。但对经济影响的放大效果上，同等投资体量的地产、基建和制造业，地产的放大作用更为明显。此外，在过去20年间，中国的新增社融增速波动都比较大。然而，自2021年信用周期开始下行以来，新增社融增速的波动逐渐趋缓。如果新增社融或信用周期的波动趋缓，那么其对盈利的影响和指引将会显著降低。因此，用信用周期框架来判断未来盈利趋势将会面临新的挑战。同时，在信用周期波动对所有行业同向影响力下降之后，各个行业间缺乏统一的推动，因而各个行业间的分化程度也势必将会加大。这是我们在未来将要面对的新局面。2023年上半年国内经济经历疫后放开的经济脉冲，补偿性需求的爆发和回落引发经济“先上后下”。进入下半年，2023年7月在未有政策干预之下，国内经济内生动能呈现出修复，动能主要来自价格-库存周期触底后对生产端的改善，海外商品需求触底后对出口的拉动。但随着地产在10月后持续转弱，生产端向需求端开始回归，2023年四季度经济亦出现转弱。整体来说，2022年底防疫政策优化后，经济弱复苏，虽然较此前有所提升，但幅度较弱。经济修复节奏不连贯，呈现2023年一季度冲高，二季度回落，三季度修复，四季度走弱。海外方面，美国经济依然沿着“软着陆”线性走弱,主因“宽财政”对冲了“紧货币”影响，导致紧货币对经济的影响进一步后延。结构上，服务业消费（受益于通胀调整的个税和社保福利）和部分高端制造表现较强（制造业回流）。权益市场方面，2023 年全年 A 股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。以TMT为代表的科技成长股及低波红利类资产表现较好。经过2022-2023年景气下行，随着核心资产出现杀估值，A股行业之间的估值差异明显收敛至历史低位。且普遍存在估值突破过去估值下限的现象，反映市场情绪的极度悲观。在2023年的投资组合管理过程中，对疫后经济的复苏过于乐观，对经济脉冲后的经济转弱预期不足。市场从“弱预期”发酵到“弱现实”的兑现，市场情绪越来越极致化，把短期的问题长期化，市场对中长期因素的定价权重不断提升。快速变化的极致化市场悲观情绪给消费类资产的基金组合管理带来不小的挑战，给基金资产造成不小亏损。在组合管理过程中，尽量淡化短期的波动，更聚焦于中长期行业发展趋势及公司的核心竞争力。同时，对组合也进行持续的动态调整。适度降低了顺周期的消费，增加了新消费、消费出海及新兴成长类资产的配置。提高了农林牧渔、医药行业的配置。

2023年前三季度A股市场波动较大，涨跌分化，呈现出景气驱动、行业结构明显分化的走势。A股主要指数中，科技龙头，大盘价值涨幅较大，主要指数中大盘成长，创业板指跌幅较多。整体而言， 2023年前三季度市场风格特征较为明显。内部，我国数字经济，集成电路等顶层设计不断出炉，相关产业发展超预期；外部，我国外交进展加速，ChatGPT引领人工智能浪潮。内外部驱动下，科技龙头，大盘价值表现强势。受经济弱复苏，通胀不及预期，地缘政治影响，大盘成长，创业板指等指数走弱。分行业来看，申万一级行业中12个行业上涨，19个行业下跌。同时，行业涨跌分化较为严重，4个行业上涨10%以上（通信、传媒、计算机、石油石化），3个行业涨幅在5%-10%之间（非银金融、家用电器、机械设备），4个行业表现不佳，跌幅在15%以上（社会服务，电力设备、美容护理、商贸零售）。从原因上来看，受“AI+”人工智能浪潮以及国内强政策影响，科技，传媒，通信和电子表现强势。受益于外交突破，先进制造业海外销量增加以及部分材料供需改变，机械设备、石油石化走势较好。受经济弱复苏，通胀不及预期，商贸零售、社会服务、美容护理、食品饮料等产业表现不佳，受需求、海外政策以及地缘政治影响，电力设备、交通运输等板块波动较大。企业补库等信用扩张重要环节仍在磨底，后续货币、财政、资本市场以及各种产业层面的增量政策及政策效果仍需重点观测。市场整体估值仍处低位，流动性保持充裕，盈利端有待政策落地和经济数据出现积极变化。政策底已出现，效果需等待时间。活跃资本市场政策及地产政策，修复了市场在政策落地层面的悲观预期。短期房地产刺激政策加码，短期效果显现不难，效果的持续性仍存在分歧。终极问题的解决还需要耐心，确认新经济的产业趋势和传统经济的周期性改善，都还需要进一步的验证。本基金在投资中聚焦于A股消费行业中的优质公司，在组合管理过程中，尽量淡化短期的波动，更聚焦于中长期行业发展趋势及公司的核心竞争力。同时，对组合也进行持续的动态调整，适度降低了顺周期的消费，适当增加了新消费、消费出海及新兴成长类资产的配置。过去两个季度，消费品行业中，多数行业的收入利润增速、盈利能力、毛利率有所改善，存货周转率亦然。从“量价”二维视角看，多数行业的量价至少改善其一，尤其周转率的改善较为普遍。但仍然值得关注的是，正在回暖的行业中，多数行业销售费用率也在同步提升，这表明企业的主观能动性依然在其中起到了较大作用。2023年三季度暑期消费旺季，2023年四季度低基数，后续业绩增速边际改善确定，基于基数效应的改善有望见到，但能够外推的真实改善尚待确认。消费需求的内生、良性回暖尚需时日。疤痕效应将减退，消费升级大逻辑不变，未来消费投资机会主要在三方面。总体来看，今年补偿性的，包括服务类、场景修复类的消费会相对较好。到后期，可能会看到意愿型的修复带来的可选、改善型的消费也会慢慢地复苏。中长期去看，如果是收入回到一个正常的一个增长轨道里面，消费升级这个大的逻辑是没有变的。除此之外，新消费、消费的制造和品牌出海也值得重点关注。