格林中短债C(010146) - 基金经理

在地产政策放松的影响下，2024年5月、6月的商品房销售情况有了边际好转，5月商品房销量在一系列政策加持下创近一年新高，大部分一线城市5月成交量均有明显提升，但是价格仍没有太大变化，仍为买方市场，债市也并未对地产进行再次定价。债市的增量资金在二季度较为充沛，在4月底的调整后市场情绪一直较为谨慎，但政策预期差放大，市场累积的做多情绪在6月下旬得到一定的释放，由于目前市场流动性较为充足，市场对于降息降准的预期较之前有所淡化，息差在这样的环境下虽然呈现收缩态势但仍是较为稳定的收益来源。组合在二季度中保持适当杠杆，整个仓位在稳定性较好，配置均衡。下半年重点关注债券供给及央行的买卖债券操作，这些变化可能带来一些情绪冲击、政策上的预期差也可能促使下半年机构的止盈止损交易操作发生变化。目前汇率也是我们重点关注的方面，逆周期调节因子也显示出调控力度较大，考虑到央行的首要任务是稳币值，警惕汇率波动对债市的冲击。近期账户操作仍注重精细化管理，机会在中短端更大，若博弈波段机会，可在曲线上寻找凸点适量配置。

2024年第一季度，债券市场收益率曲线呈现牛平状态，1-2月在一些银行降低存款利率的利好影响下，债市收益率持续下行，3月中旬债市出现一波调整，此次调整主要原因有2024年的GDP增长目标和CPI的目标不低，对于当时债券市场的利率中枢出现明显偏离，叠加经济基本面有边际转好，债市中长端存在自发均值回归的动力；此外，机构止盈情绪比较强烈，各期限债券多次探底过历史最低分位数，很多机构选择止盈观察，机构行为的一致性引发了债券短时间的调整，但整体可控属于正常的交易性波动。格林中短债基金始终坚持以安全性和流动性为首要投资目标，同时积极发掘市场机会，努力为组合带来多元化策略来增厚收益。组合管理在注重回撤控制的同时积极布局，抓住化债背景下的城投债利差收缩的机会，同时严密关注流动性变化，也抓住了资金面预期变化带来的曲线修复机会，坚持以高等级信用债为底仓，发掘性价比和安全性较高的信用主体，同时参与了部分中长端债券的波段交易, 尤其是年初开始就看好银行次级债，经过几次有效波段交易增厚了组合收益。展望2024年，资金面将继续延续稳定宽松的大基调，资金利率预计不会偏离政策利率，大概率在政策利率上下波动，降息降准非常可期，短端利率下行的制约将被打开，叠加去年银行下调存款利息的利好影响，收益率曲线形态重新由平坦向陡峭化转变。在利率中枢基本稳定的情况下，债券市场仍呈现上下有边界的震荡态势，应关注债券发行带来的短暂的扰动，以及宏观经济的边际变化对债市的影。

本基金始终坚持以安全性和流动性为首要投资目标，同时积极发掘市场机会，努力以多元化策略来为组合增厚收益。在情况较为复杂的2023年，本基金组合管理在注重回撤控制的同时积极布局，抓住化债背景下的城投债利差收缩的机会，同时严密关注年末流动性变化，也抓住了资金面预期变化带来的曲线修复机会。坚持以高等级信用债为底仓，发掘性价比和安全性较高的信用主体，并参与了部分中长端债券的波段交易, 尤其是年初开始就看好银行次级债，经过几次有效波段交易增厚了组合收益。2023年，本基金利率债交易根据宏观经济和无风险利率趋势，在超长债和长债的确定位置，寻找配置机会，在1季度和2季度之间，债券收益率形成确定性的下行趋势后，积极配置了一波30年超长债和10年长债，并通过国债期货的短线交易增厚收益。2023年下半年央行防空转叠加特殊再融资债供给冲击，银行间资金面波动加大，存单利率突破MLF利率上方20BP，回购利率也长期维持在政策利率上方，杠杆套利空间较小，本基金利率债久期交易主动下降久期，降低杠杆，守住了前期波段交易的盈利，在债券的调整中没有承担久期风险。

第三季度，债市进入震荡调整期，今年前两轮的债市调整主要来源于情绪面波动和对稳增长政策的预期，而9月份的调整主要是一系列地产相关政策和稳增长政策集中落地后，市场对于经济短期内有所修复的预期提升，同时不排除下阶段有更多的增量政策落地，市场情绪和预期会随着更多的稳增长政策落地有所发酵和变化。同时，8月、9月地方债供给明显高于前7个月，叠加信贷的集中发力，宽信用将在一定时间内对债市带来困扰。货币政策大方向未转向，充裕的流动性仍是央行目前调控的定调，连续两次降息使整个利率中枢都有了明显下行，但同时银行息差降低的压力仍使市场对于降准降息有了新的期待。因此，我们认为债市的调整相对暂时，调整后债市将重新回到有吸引力的利差，同时迎来新一轮机会。本基金在2023年第三季度注重回撤控制，根据债券市场主逻辑的不断切换，及时调整组合形态，以高等级信用债为底仓，同时增配高流动性短券和长久期利率债，哑铃型的策略可以使组合具有更多的灵活性和进攻性，同时严格的交易纪律可以控制组合的回撤。展望第四季度，资金面将继续延续稳定宽松的态势，在利率中枢基本稳定的情况下，债券市场仍呈现上下有边界的震荡态势，应关注债券发行带来的短暂的扰动以及宏观经济的边际变化对债市的影响。