平安稳健增长混合C(010243) - 基金经理

三季度，债券收益率整体先下后上。7月份央行超预期降息，利率突破前低。8月初开始，央行提示长债风险，通过卖债等方式调控利率的过快下行，债券收益率有所回调，其后卖债扰动逐渐弱化、利率再度下行。9月下旬，国新办新闻发布会、政治局会议显示政策开始转向，由此导致风险偏好急速提升，股市大幅上涨，债券收益率快速调整。　　报告期内，本基金债券部分主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。　　权益部分，“三中”全会及随后的政治局工作会议传递出稳增长的信号，后期配套政策渐进推出，但对经济的刺激效果有限。国内宏观数据显示内需持续向弱，同时面临贸易摩擦加剧的外部环境，企业盈利能力普遍下滑，信心严重不足。季末，政策出现明显转折，金融部委在金融支持经济高质量发展发布会上宣布了量化宽松及支持资本市场创新工具，同时中央政治局节前召开了经济工作会议，强调加大财政货币政策逆周期调节力度，促进房地产市场止跌回稳，努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市。受政策利好刺激，资本市场出现较大波动。债券市场在政策转折前整体收益率水平下行，利率表现强于信用，期间虽有央行进场买卖国债的影响，但随着央行降息和广谱利率下调预期的增强，长端、超长端利率债创出年内新低。在政策转折后，出现股债翘翘板效应，债券收益率大幅度上行，报告期内信用债收益率水平整体甚至最终出现了上行的局面。权益市场则先抑后扬，前期出现了持续性的回调，于节前一周出现了大幅上涨的系统性反弹行情。在此期间红利股前期受到业绩的影响，后期则受到风格影响，整体收益相对偏弱，其余板块均强势反弹。转债市场前期出现相对于权益市场的超调，表面看是信用资质和赎回的冲击，但根本原因仍是权益市场走弱所导致。季末跟随权益市场大幅反弹。权益组合仓位明显调降，主要减持了煤炭、银行、有色、石油、电力等行业，反弹中主要增持了医药、医疗设备、建材和化工等行业。转债整体调降了仓位。

2024年上半年，债券收益率整体震荡下行，各个期限和品种都呈现不同程度的下行。一方面，政策强度维持在预期内水平，全年仍看不到明显的宽信用抓手，内需仍不足，债市整体面临的基本面风险不大。另一方面，货币政策仍然处在宽松的周期，今年以来央行持续的进行降准、降息等操作，货币政策对债市整体仍处在相对友好的环境中。4月份之后，存款手工补息取消，导致金融脱媒，一般存款从银行流入非银，导致理财规模的增长以及非银的流动性格外充裕，从而也加剧了资产荒的格局。股市方面，上半年股市表现较为分化，一方面大盘价值、红利股涨幅较大，另一方面小盘股则大幅下跌。转债在经历年初的暴跌之后有一波明显的反弹，同时在有增量资金的情况下溢价率也有一定程度的修复，6月份之后基于信用风险等因素又经历一波调整。报告期内，本基金主要配置了利率债和中高等级信用债，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，适当进行利率债和中高等级信用债的波段交易来增厚组合收益。

报告期内，国内维持偏松的流动性环境和有定力的政策环境。经济的结构性特征突出，传统投资领域复工节奏偏缓，以新质生产力为代表的新兴领域在产业化进展、鼓励性政策有持续催化。市场方面，一季度债券收益率整体下行。一方面市场对经济预期不高，尤其是在缺乏明显的宽信用抓手的背景下，市场认为债市调整的风险可控；在此背景下，叠加一季度债券发行节奏较慢、央行持续进行降准、降息等操作，使得债券市场的配置力量较强，从短端到长端都震荡下行，各种期限利差、信用利差都压缩至较低的分位数。3月份之后，由于收益率和各种利差处在较低位置，同时汇率有一定波动、资金中枢并未明显下移等掣肘，收益率窄幅震荡；权益市场年初出现恐慌性的下跌，随后在流动性注入、政策呵护下基本修复。在此期间红利股整体表现相对稳定，节后市场风险偏好修复，风格切换，小盘、成长股成交额回升，涨幅居前，机会集中于两会政策利好板块与新质生产力方面；转债整体跟随权益，溢价率压缩导致阶段性跟涨偏弱。　　报告期内，本基金主要配置中高等级信用债获取票息收益，并根据市场情况灵活调整组合的杠杆和久期，同时适当进行信用债和利率债的波段交易来增厚组合收益。权益组合仓位相对年初水平基本持平略降，主要提升了红利股的配置，降低了偏价值成长的配置，最终组合结构呈现红利及价值成长趋于均衡的特征。主要增持的行业包括银行、家用电器、机械设备等，减持的行业包括电子、食品饮料、传媒出版、医药生物等。转债在年初市场下跌中增加了仓位，春节后调整了结构，减持了持续反弹较好的弹性品种，增持了药玻、有色、公用事业等转债，转股了高分红转债。

基于疫情管控放松后对经济基本面修复的判断和从权益风险溢价ERP的角度衡量，基金相对看好权益资产的配置价值，全年运作基本保持了中性仓位的平均水平，行业配置沿着更为均衡的结构方向进行调整，同时降低个股的持仓集中度，以期达到控制回撤的目的。回顾全年，在缺失政策主动加码的背景下，疫情后的经济自然恢复动力远远不及预期，主要体现在地产销售与投资的持续下滑、就业形势和居民收入增长不及预期抑制了消费，疫情过后出口失去了管控优势带来的稳定红利。经济增长和企业盈利均大幅低于年初的市场预期，权益市场在上半年对经济恢复尚有积极预期的背景下，受改革预期的“中特估”和在海外AI科技创新的映射下，TMT代表的成长板块表现较为活跃，下半年权益市场则明显出现了系统性回调的趋势。基金组合的分散并未能有效地化解系统性风险。基金全年主要积极参与的方向包括：与AI算力相关，同时业绩增长确定性较高的PCB、服务器、交换机等硬件环节股票；“中特估”中二季度业绩确定性较高的建筑和通信运营商行业的央企；销售数据持续表现超预期的汽车所带动的产业链机会；国产替代确定性较强的半导体设备产业链；有望迎来复苏周期的消费电子、医药以及新兴产业趋势向好的机器人主题方向。年底基于防御的考虑增配了煤炭、石油、电力、出版等高分红的品种。基金主要减持的方向包括：年初集中度较高的电芯、基建、家居、有色等行业股票。　　2023年债券市场整体处于牛市环境，债券收益率整体下行。上半年短暂上行之后一路下行，下半年有所回调之后再度下行。本基金在债券方面操作相对稳健，整体维持中性左右的久期和适度的杠杆水平，并适当参与利率债和信用债的波段交易，在获取票息收益的同时积极把握资本利得的收益增厚。