南方医药创新股票A(010592) - 基金经理

2024年上半年，A股医药指数下跌近20%，港股医药指数下跌27%，医药板块在所有一级行业中排名表现靠后。究其原因，一方面从资金层面看，因为市场风格偏向价值红利，医药整体偏向成长，估值较贵，板块表现不佳；另一方面，从基本面来看，医药仍受到医疗反腐的影响，行业就诊量仍没有完全恢复，此外医疗服务、医药消费等受经济不景气的影响，终端表现一般。除此外，医药也受到一些医保控费政策的扰动，使得公司盈利出现不确定性。医药是个较大的行业，细分领域个股众多。虽然医药整体表现较差，但是一些细分板块仍有亮点，比如中药OTC、创新药等细分领域个股仍然有着较好的体现。这就提示我们，虽然板块整体承压，但是仍然有结构性机会可以挖掘。我们的择股思路是以价值为锚，寻找估值合理、成长确定的相关个股，秉持这一投资理念的基础上，我们加大个股的研究深度，同时扩大广度，提升自己的大局观和认知水平，力求相对医药指数做出更大的相对收益。2024年二季度，我们相比医药指数有一些超额收益，主要是对一些涨幅较大，偏离价值中枢的个股进行了减仓，另外对一些超跌，市场错杀的个股进行了布局，高低切换避免了较大的回撤。展望未来一段时间，由于年初至今医药板块跌幅靠前，意味着后续有更大的反弹空间；反腐预计在年中会告一段落，就诊量、设备招标会有恢复，去年反腐对三、四季度就诊有明显压制，到了今年下半年行业增速有望提升。我们对板块不悲观，核心还是深入研究，挖掘被低估的股票，等待价值回归。

2024年一季度，医药在市场所有一级行业中跌幅靠前，板块跌幅近12%，港股恒生医药指数表现亦不佳，跌幅更大。究其原因，一方面从资金层面看，因为市场风格偏向价值红利，医药成长股表现不佳，另外在2023年四季度，医药在反腐之后有过一波明显的反弹，资金持仓相对拥挤，有调仓的压力；另一方面，从基本面来看，医药一季度仍受到医疗反腐的影响，行业就诊量仍没有完全恢复，此外2023年一季度由于疫情管控放开，导致去年同期基数较高，今年一季度板块整体业绩相对承压。虽然医药整体表现较差，但是一些细分领域仍有亮点，比如低估值流通、中药OTC、呼吸道检测等细分领域个股仍然有着较好的体现，另外在3月份支持医药创新的政策文件流传出来之后，创新药产业链个股也有着明显的反弹。这就提示我们，虽然板块整体承压，但是仍然有结构性机会可以挖掘。我们的择股思路是寻找估值合理、成长确定的相关个股，秉持这一投资理念的基础上，我们加大个股的研究深度，同时扩大广度，提升自己的大局观和认知水平，力求相对医药指数做出更大的超额收益。展望未来一段时间，由于年初至今医药板块跌幅靠前，意味着后续有更大的反弹空间；从行业基本面来看，去年疫情管控放开导致的高基数在二季度会逐季好转，药房、院内制剂有望恢复；反腐预计在年中会告一段落，手术量、设备招标会有恢复，去年反腐对三、四季度就诊有明显压制，到了下半年行业增速有望提升。从行业发展趋势来看，医药仍有不少成长确定的细分领域，比如创新药、创新器械、医药商业等，我们对板块不悲观，核心还是深入研究，挖掘被低估的股票，相信价值终将回归。

2023年医药板块整体维持下跌趋势，但是板块内部有着较大的分化，中药和创新药有着较好的表现，主要由于中药受到国家政策支持，同时有益于新冠和流感的冲击，相关品种有较大的放量；创新药是由于经过数年的研发投入，逐步进入收获期，同时创新药政策比较友好，定价比较灵活。医疗服务和原料药板块表现较差，医疗服务受到消费下行的影响，眼科手术和牙科手术恢复情况不理想，同时行业竞争在加剧；原料药板块受海外库存高企的影响，同时面临印度药企的竞争，导致需求疲软价格下行压力较大。医药在2023年上半年表现较好，相对其他行业板块有超额收益，到了下半年由于受到医疗反腐的影响，板块出现较大的波动，但是目前来看，反腐的影响在逐步出清，板块逐步恢复正常。首先从流通企业数据来看，9月以后医院端药品销售有所恢复，虽然还没有恢复反腐之前的水平，但边际有改善；然后从企业的微观数据来看，一些企业受反腐影响小，特别是处于放量趋势中的产品，很多企业属于错杀下跌，情绪缓和后股价得以修复；最后从交易层面来看，在整体经济不景气的背景下，医药属于刚性支出，行业间比较还是有性价比，所以下跌后受到资金的关注，从而快速反弹。从我们跟踪的医药反腐进度来看，反腐仍在持续推进中，医院的正常诊疗没有大的影响， 但是医院招标环节恢复还是比较缓慢，所以设备采购可能会持续有影响，整体的医院反腐预计要持续到2024年年中，但是情绪最悲观的时候已经过去了。在医药的投资过程中，我们秉持的理念是选择估值合适的一些优秀成长企业，我们会积极进行上市公司调研和产业专家访谈，努力提高自己的研究广度和深度，对于出现的任何机会都非常重视，尽力去客观求证，不能因为草率的主观误判而错失时机。在进行投资决策的时候，我们首先是深入研究公司的基本面，然后结合估值、股价位置等因素对公司风险收益进行评估，虽然考虑的因素众多，但是投资的第一要素还是以价值为锚，要求自己客观理性的去看待市场。我们将保持勤奋审慎的态度，综合企业的经营状态、估值水平、市场环境等诸多因素来进行选股，力求在板块内取得超额收益。展望2024年，我们认为医药在受到集采、反腐、疫情等多重冲击后，板块有望迎来机会，因为这些负面影响因素正在逐步出清或者边际减弱，板块的底部越来越坚实。从板块估值和基金持仓来看，目前还是处于偏低的位置，这些都为板块的反弹打下了基础。而且医药属于一个很大的行业，兼具价值和成长多重属性，而且人们的健康需求一直存在，新的景气方向会不断涌现。未来一段时间，我们重点看好创新药、创新器械、医疗出海、精品中药这几个方向，这是目前医药行业成长属性最好的细分领域，股价层面仍有空间。同时对于底部区域的原料药、低值耗材、流通等板块也在持续跟踪，如果有基本面的改善，我们也会快速布局响应。投资机会往往在市场最悲观的时候酝酿，医药下跌了3年，现阶段可以对医药乐观一点。

三季度医药板块受反腐影响比较大，使得本基金净值波动比较大。7月底中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药腐败问题集中整治，市场对医疗行业清理整顿的不确定性担忧，导致板块短期回调。本次反腐的目的是为了减少医疗产业中的不合理竞争，促使真正创新、真正具备临床价值的药品、器械被合理的使用。本基金配置中，包含了创新药、创新器械的部分公司，这些公司受反腐负面冲击较大，但是医疗支出是非常刚性的，而且医药反腐就是为了让真正创新的企业能够脱颖而出，所以我们认为冲击只是暂时的，后续将逐步回归正常。目前没有任何迹象表明，反腐会对这些公司未来的经营产生持续不利影响，同时我们也会紧密去跟踪。在基金操作过程中，我们还是还是宏观结合微观的择股思路，首先选择医药未来一段时间相对景气的细分板块，然后从这些细分板块中选择基本面比较强劲的个股进行分析，然后综合考虑公司估值等诸多因素。虽然指数表现不佳，但是市场不乏结构性机会，9月在反腐阶段性缓和后，创新药、创新器械有所反弹，我们也较好的把握住了反弹的机会。从当前时点出发，展望未来一段时间，我们认为医药目前处于一个相对底部的区域，由于持续的下跌很多公司都体现出较高的性价比。这里谈谈几个有利因素，首先当前医药板块的PE(TTM)估值已经处于低位，全市场对医药的持仓也处于较低位置，这为板块的后续回升积蓄了潜在力量，这个时候可以对医药有更多信心。