财通资管消费升级一年持有期混合A(010715) - 基金经理

三季度组合表现波动率扩大，净值表现先抑后扬，首先是受到市场情绪和偏好影响，养殖板块的超额收益消失，叠加经济基本面的持续疲弱，消费板块持续受压。另外季度末受到宏观政策刺激的影响，市场偏好急速提升，我们对组合从相对防守的策略迅速切换为进攻的操作风格，净值获得了明显修复。 目前组合配置比较均衡，作为一个消费窄基风格的组合，思路仍按坚持优选从下到上逻辑的阿尔法消费品公司个股，我们会让组合充分享受在当前经济背景下的阿尔法红利。持股主要涉及白酒、养殖、零食量贩、宠物、家电、两轮车，轻工消费品、社会服务业等板块。组合思路仍然延续之前一直的细分行业个股强阿尔法风格。 消费板块仍然比较疲弱，基本面仍然存在一定不确定性，白酒板块有更多不利因素开始展现，政策拉动的效果短期仍不能快速显现在基本面上，酒水渠道预计三四季度仍有压力。调研显示大众消费品基本面承受一定压力，我们预计在年底前基本面或仍较为疲弱。 家电板块因以旧换新政策落地，家电企业享受的红利将在未来季度显现，预计会有明显正面结构性贡献，产品出海逻辑的公司先扬后抑，主要是未来不确定性的贸易因素决定的。我们预计四季度到明年一季度随着提振资本市场和居民消费信心的相关政策执行的兑现，基本面可能会开始逐步上行，我们相信结构机会仍将超越整体贝塔表现走出超额。 总体来说，我们看好未来几个季度市场和板块的表现，组合思路仍然延续之前一直的细分行业个股强阿尔法风格，当市场偏好提升，我们相信消费细分板块结构性机会会有超额表现。

上半年组合先扬后抑，净值先获得较大涨幅后回落，主要是受到整体市场偏好波动的影响，当前市场对基本面边际变化因素定价非常迅速，叠加消费板块整体较为疲弱，给组合造成了波动，我们对组合整体的思路以养殖板块叠加从下到上的优秀阿尔法个股为主，并将一些优秀且能够兑现业绩的公司集中。 我们认为养殖或是年内消费板块最佳阿尔法板块结构之一，周期运行如预期兑现，我们对组合集中了能够兑现量价齐升公司的仓位。尽管市场表现疲弱，我们仍然在产业一线积极寻找和验证投资线索，努力让组合在市场中体现出阿尔法。 养殖行业去化如去年四季度预期兑现，一季度猪企资本开支减缓，出栏体重仍在小幅下降，表现出产业资金链的紧张和对未来的谨慎，这都是周期底部右侧的特征， 预计下半年是猪价反馈和行业景气度较好的区间，猪肉相关个股将在猪价景气区间维持较好的相对收益。各方调研数据评估下来，预计产能去化率略大于22年小周期，预计猪价三季度到四季度或将维持较好的景气区间，我们也会根据板块股价节奏做适当动态调整。我们预计优秀的养殖企业或将在24年四季度到25年上半年兑现较好的利润。明年阿尔法能力优秀的养殖企业有望继续获得市值提升。 白酒板块我们认为仍然偏轮动思维的估值波动，二季度中后段负面反馈较多，我们预计在经济向上愈加明朗前，仍然是估值箱体波动，而且估值在等待不确定性的风险释放，当前酒企估值处于历史上低估区域，对于强阿尔法个股我们开始进行配置。估值主要是市场偏好的流动造成的。个别企业确实体现出明显阿尔法趋势，尤其高端酒胜赔率兼顾，并且估值仍然在低估区间。 家电板块波动属市场风格轮动，突破收入增速天花板和估值箱体需要强阿尔法突破，出海是难得的阿尔法亮点，经广泛对比调研，我们选择了从下到上阿尔法的企业，并包含一些今年即将走出右侧的左侧公司。 轻工及两轮车行业我们认为可以相对弱化贝塔因素，优选从下到上治理周期、产品逻辑、渠道变革抓住格局变量的公司，并逢低布局一些业务基本盘稳固、因市场波动而超跌的优质公司。 总体来说，作为一个消费窄基风格的组合，思路是养殖板块权重同时配以上从下到上逻辑的消费品公司个股，我们会努力让组合充分享受在当前经济背景下的阿尔法红利。

养殖行业去化如去年四季度预期兑现，尤其在猪瘟的负面影响下，各口径数据均显示春节前后去化加速明显，规模涵盖全国各类规模级别养殖场。节后深入各省调研显示，预计未来几个季度将迎来猪价明显的景气区间，股价或提前一定时间反应，并已经开始提前交易右侧。 我们在组合上体现了选股阿尔法思路，在养殖板块上的选股思路也同样。四季度集中持仓养殖，是对养殖板块绝对阿尔法优势的表达，同时让组合分享贝塔进攻的红利。一季度在养殖去弱留强，同时伴随市场波动积极对优秀阿尔法消费品公司进行配置。我们认为养殖仍然是上半年最佳阿尔法结构，周期运行如预期兑现或比预期进深更大，全行业贝塔性质的交易已经在年初告一段落，后期配置思路核心为去弱留强，集中在能够兑现量价齐升逻辑的成长和头部猪企。 一季度以来白酒的上涨我们认为仍然偏轮动思维，整体是对经济预期过于悲观的修正，春节如预期动销较弱增长，但是个别企业确实体现出明显阿尔法趋势，尤其高端酒胜赔率兼顾，并且估值仍然在低估区间。预计在经济形势明朗前，仍然是估值箱体波动，但是强阿尔法个股需要开始进行配置。 家电板块波动属于风格轮动，突破收入增速天花板和估值箱体需要强阿尔法突破，出海是难得的阿尔法亮点。经广泛对比调研，我们选择了从下到上阿尔法的企业，并包含一些今年有望走出右侧的左侧公司。轻工及其他行业我们认为可以弱化贝塔因素，优选从下到上治理周期、产品逻辑、渠道变革抓住格局变量的公司，并逢低布局一些业务基本盘稳固，因市场波动而超跌的优质公司。总体来说，组合思路是养殖板块权重较多，同时配以从下到上逻辑的消费品公司个股，我们会力求让组合充分享受在当前经济背景下的阿尔法红利。

消费类资产在2023年先扬后抑，表现大幅低于预期，主要由于经济下行压力较大，市场对整体资本市场暂时缺乏长期信心，居民消费偏好恢复过程中仍有反复。美联储加息带来的外贸需求疲软、房价疲软带来的收入未来预期不稳定等因素影响，但我们认为当前已经位于经济周期底部，静待右侧明朗。 消费资产细分来看，白酒类报表表现稳健，消费场景表现比较平淡，市场对此类资产信心不足。上市公司和实业对未来经济恢复的信心仍在建设中。当前消费部分核心成长资产估值回落至历史低位估值水平，包含的预期是未来几年增长非常趋弱甚至零增长，我们认为随着基本面走暖的预期兑现，估值水平仍有较好的恢复弹性。 养殖板块方面，由于累计亏损时间较长，母猪去化趋势已经开始愈发明朗，预计新的生猪价格周期将在未来几个季度有一定景气上行的维持区间，相关公司有景气反转潜力。我们在生猪养殖板块配比提升比较明显，贡献了相对收益。预计猪价上半年仍然受压，成本趋低、完成融资并现金充足的公司将在此轮周期中获得穿越式增长，我们也将配置重点集中在未来出栏兑现概率、出栏弹性、 成本控制均优秀的公司，相信公司市值在此轮周期中将有较好的表现。 我们核心品种持仓集中在养殖产业区域和全国龙头、还有高端成长型白酒、区域龙头酒企和次高端酒企，还有食品工业化、医美集中化等核心标的，白酒作为消费资产核心，我们仍然保有一定集中度。我们相信在经济数据逐步恢复后，市场将对消费类资产的信心逐步恢复。