广发价值优选混合A(011134) - 基金经理

2024年二季度，我国经济总体延续回升向好态势，高质量发展扎实推进，但仍面临有效需求不足、社会预期偏弱等挑战，预计GDP同比增长5.1%左右。二季度以来，政策线索初步指向名义增长问题：一是房地产去库存，二是新一轮供给侧改革。地产政策变化的意义并不在于短期能明显提振经济预期，而是部分消除了经济下行的尾部风险，有助于风险偏好的提升。同时，随着国债发行进一步提速，广义财政开支增速有望自6月转正，外需仍保持相对较高增速，企业盈利仍保持稳健增长。 三中全会是“推进中国式现代化进一步全面深化改革”的重要会议，重大改革方向可能对市场产生关键影响，或有助于提振市场情绪。在广义财政落地加速、设备更新贷款贴息、房地产去库存等背景下，下半年经济实际增长存在支撑，尤其地产在政策持续加码下可能存在较大的正向预期差，宏观经济有望进一步企稳回升。整体来看，市场风险偏好的回升有助于抑制股市的下行风险，但经济数据没有明显提升之前，市场向上空间也相对有限。市场风格仍将延续以高股息为代表的大盘价值和以出海为代表的大盘成长的双主线。但基于对于宏观经济不断好转的预期，具有较高赔率的地产和高端白酒行业也值得关注。报告期内，本基金一直维持较高的权益仓位，行业配置没有明显变化。由于持仓的银行和电力出现明显上涨，出于兑现盈利以及配置均衡性的考虑，小幅减持了银行和电力行业。同时，因为关键性政策全面实施，逐步建仓了迎来转折点的地产行业。基于分红比例大概率提高的原因，买入了部分机械股。截至报告期末，本基金仍主要配置受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行，拥有受益于“双碳”政策处于长周期景气的绿电运营业务和在动力煤价格不断下跌背景下业绩持续好转的火电公司，以及在全球疫情逐步缓解背景下面临景气底部复苏反转的航空公司。

海外方面，美国经济的增长韧性来自稳健的居民资产负债表，虽然美联储降息预期有所弱化，但美国制造业PMI领先指数持续反弹，经济增长预期没有受到负面影响，有较高概率实现软着陆。国内方面，经济基本面稳步改善仍是一致预期，出口具备一定韧性，新订单反弹推动了3月PMI大幅上升。一季度前两个月工业生产和制造业投资相对较高，居民消费增速基本平稳，但从物价和金融数据来看，内需还有待加强。经济能否有进一步明显的改善，需要关注未来一段时间政策加码的力度。A股始于2月初的这轮反弹，在影响市场的核心变量没有发生质变的前提下，力度已经较为强劲。站在目前位置，从短期来看，指数向上空间较为有限，其向上的持续性需要更有力的政策刺激和更强劲的宏观基本面加持。伴随年报和一季报的披露密集期到来，市场关注度将会重新聚焦于市场基本面，二季度有望进入景气度投资的阶段。业绩底部反转或内生动能改善方向，有机会获得更多的关注。报告期内，本基金维持较高的权益仓位，行业配置无明显变化。由于持仓的电力股出现明显上涨，出于兑现盈利以及配置均衡性的考虑，本基金小幅减持了电力行业；同时，增持了白酒和家电龙头个股。截至报告期末，本基金仍主要持有受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行，拥有受益于“双碳”政策而处于长周期景气的绿电运营业务且在动力煤价格不断下跌背景下业绩持续好转的火电公司，以及在全球疫情逐步缓解背景下面临景气底部复苏反转的航空公司。

2023年初，优化放开后积压的需求快速释放，随后经济修复斜率逐渐回落，但政策面并未出现投资者所期待的强刺激，经济更多是依靠内生动能自发温和地修复，市场修正了年初较高的GDP增长预期。此外，受海外主要经济体收缩政策的影响，出口超预期下行也拖累了经济增速，预计全年净出口对GDP增速拖累约1个百分点。2023年市场的主要预测偏差源于2022年年末优化放开后，市场线性递推2023年经济将有强劲复苏。从历史角度看，通过线性外推得到的市场预期很容易出现问题，因为经济政策的思路是逆周期调节，而非顺周期，这就导致市场预期和宏观目标经常出现背离。2023年市场预期从年初开始不断向下修正，由年初的一致乐观，到二季度逐渐转向谨慎和纠结，再到三季度至年末市场预期一致大幅下修。由于市场预期不断向下，全年权益市场继续弱势运行。报告期内，本基金一直维持较高的权益仓位，上半年的行业配置没有变化，三季度减持了持仓较少的光伏产业链公司，四季度减持了仓位比例较低的银行和电力个股、加仓了三季报业绩明显超预期的电力股、少量建仓了白酒龙头。截至报告期末，本基金主要持有受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行、受益于“双碳”政策处于长周期景气的绿电运营业务和在动力煤价格不断下跌背景下业绩持续好转的火电公司，以及景气度底部复苏反转的航空公司。

三季度，A股市场震荡下行。近期，10年期美债收益率一度突破4.8%，创出2007年以来的新高，多重因素推高美债利率，但“宽财政+紧货币”的政策组合可能是导致本轮美债利率上行的根本原因，政策的重心从货币转向财政，通过宽财政来拉动经济，是过去几年美国的经济政策发生的核心范式变化。在此背景下，尽管美债利率已经处于顶部区域，但短期有可能会维持在高位震荡，持续的时间和未来利率回落的幅度还难以判断。美债利率维持高位的时间和未来回落空间的双重不确定因素，将对大类资产价格和金融市场产生较大的不确定影响。国内方面，8月和9月的PMI数据连续向好，制造业产需连续改善，原材料继续补库，工业品价格继续回升，加之政策不断加码，预计后续制造业景气水平能延续9月扩张势头。年底经济表现是增长乏力还是强劲向好的关键，还要看后续的政策力度和效果。总体而言，国内经济基本面正逐渐企稳回升，经济内生动力有所增强，边际改善明显。内需商品消费、服务消费增速加快，工业和服务业生产均有提速，外需出口增速降幅有所收窄，阶段性压力减小。四季度经济能否持续好转，仍需等待政策持续加码，从而不断积累内生增长动能。在此背景下，当前仍然可被定义为稳增长脉冲期。经济复苏方向依旧确定，稳增长政策有望持续，股债性价比显示当前位置A股下跌空间不大，但指数难有整体趋势性向上行情，预计全年预期收益率不宜过于乐观。在报告期内，本基金一直维持较高的权益仓位，行业配置没有明显变化，减持了部分光伏产业链公司。本基金继续持有受益于区域经济高速发展和财务报表持续优化的优质城商银行，拥有受益于“双碳”政策处于长周期景气的绿电运营业务和在动力煤价格不断下跌背景下业绩持续好转的火电公司，以及在全球疫情逐步缓解背景下面临景气底部复苏反转的航空公司。