东吴行业轮动混合C(011240) - 基金经理

2024年3季度，出口依然保持韧性，但受国内有效需求不足影响，经济增长较2季度有所放缓，企业盈利有所回落；好在9月底中央政治局确立了促内需，稳增长的政策决心，后续有望推出一揽子政策加大逆周期调节力度；受政策利好影响，A股底部快速反弹，3季度万得全A、上证50和科创50分别上涨17.7%、15.1%、22.5%（数据来源：国家统计局，WIND资讯），市场全面回暖。分行业看，3季度非银、地产、消费者服务、计算机、传媒等板块大幅反弹，涨幅靠前，反应市场对政策的积极预期；而石油石化、煤炭、公用事业、农业、建筑等板块涨幅靠后，显示市场风险偏好快速提升。整体而言，3季度经济有所放缓，但稳增长政策预期提升市场风险偏好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中有望具备吸引力。本基金在报告期内市场提高了整体仓位水平，均衡行业配置，适当提高了家电、医药的持仓比例，降低了出口板块配置，致力保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2024年上半年，国内经济整体延续修复，国内生产总值为61.7万亿元，按不变价格计算，同比增长5.0%，符合年初既定增长目标（数据来源于wind）。结构上，新兴市场需求回暖，以及欧美贸易政策不确定性带来的抢出口，共同推动出口增长保持韧性，带动工业生产和制造业投资整体偏强；内需部门受制于居民杠杆率偏高、收入预期偏谨慎，需求恢复可能仍需时间，地产、基建、消费等内需相关方向增长偏弱，但出行相关的服务消费保持韧性；由此，有别于以往强刺激下的强复苏，上半年国内经济正朝着高质量发展方向更健康地增长。流动性方面，上半年国内保持稳健偏宽松的货币政策，降准和降息释放了金融支持实体经济的信号，同时在利率趋势性下降的背景下，权益市场吸引力稳步提升。上半年由于A股市场盈利处于相对底部区域，恢复斜率不明显，因此缺乏趋势性行情，但结构性行情较突出。分行业看，以煤炭、石油石化、银行、公用事业为代表的红利资产表现相对靓丽；而居民消费和房地产产业链相关行业因需求修复偏慢，表现相对落后。板块间分化较明显。整体而言，我们认为在国内经济高质量增长背景下，企业盈利有望稳步恢复，同时随着利率趋势性下降，权益资产在大类资产配置中有望具备吸引力。本基金在报告期内维持中性仓位水平，在企业盈利恢复初期，以行业龙头为核心配置仓位，沿着盈利恢复的结构和方向，适时调整内外需行业的配置比例，致力提高组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2024年1季度，国内经济开局良好，生产需求稳中有升，出口保持韧性，随着春节后返工数据偏积极，内需稳步修复，经济增长较符合预期；国内流动性相对充裕，利于权益市场，A股1季度大幅震荡，万得全A、上证50和科创50分别上涨-2.9%、3.8%和-10.5% （数据来源于wind资讯），以资源和低波红利为代表的资产表现突出，小盘和微盘股因流动性冲击调整明显。分行业看，1季度石油石化、煤炭、银行等资产板块涨幅超过10%，家电、通信行业因自身业绩超预期，获得相对明显的超额收益；而医药、电子、计算机、基础化工、房地产等代表行业基本面较弱，跌幅靠前；整体板块分化加剧，显示市场在向基本面回归。整体而言，1季度经济开局良好，且流动性相对充裕，权益资产整体受益，在大类资产配置中相对具备吸引力。本基金在报告期内市场维持中性仓位水平，均衡行业配置，提高了家电、出口制造业的持仓比例，保持组合性价比，努力实现组合的可持续增长。

2023年，面对复杂严峻的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务，中国经济顶住国内外多重压力，底部稳步复苏；初步核算，2023全年国内生产总值126万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%；圆满实现年初目标。具体来看，投资规模增加，结构稳步改善，固定资产投资50.3万亿元，同比增长3%；消费较快恢复，社会消费品零售总额47.1万亿元，同比增长7.2%；货物进出口总体平稳，全年进出口总额5.9万亿美元，同比下降5.0%，其中出口总额3.4万亿美元，同比下降4.6%，进口总额2.6万亿美元，同比下降5.5%；在经济回升向好的基础上，高质量发展扎实推进。海外市场动荡加剧，受俄乌、巴以冲突及红海危机影响，全球经济增长的不确定性增加；再加上美联储在利率高位持续加息，加剧全球资产波动。在内外环境冲击下，全年A股市场波动向下，万得全A、上证50和创业板50分别下跌3.8%、7.2%和6.3%，权益投资难度增大。2023年内外部宏观环境对权益投资的冲击持续增大，投资的可预见性降低，加大了A股市场波动，行业和风格轮动加剧，全年看有两类行业获得了明显的超额收益：一类是以AI为代表的科技创新产业，长期成长路径日渐清晰，通过高成长穿越传统经济周期，受益行业如通信、传媒、计算机、电子等行业，全年获得正收益；此外，随着投资的不确定性增大，一些现金流良好，分红稳定，资本开支降低的类公用事业类资产，如煤炭、石油石化、电力、家电等行业，满足投资组合中对确定性的要求，全年涨幅靠前。在内外部冲击下，行业需求的不确定性，加剧了行业估值调整的压力，电力新能源、房地产、建材、基础化工、食品饮料等成长性行业的估值调整较大，全年跌幅靠前。在全年震荡波动加大的市场中，我们致力加大行业比较研究和个股深度研究，仔细考量个股性价比，全年以消费和科技两大板块作为核心配置，努力依靠消费板块中龙头公司相对稳定的盈利模式来对抗市场的不确定性，依靠科技板块的成长性获取组合贝塔收益，尽管全年基金业绩没有实现正增长，但对比市场和基准，获取了明显的超额收益。