国都聚成(011389) - 基金经理

今年上半年市场面临的主要压力依然来自于现阶段宏观经济发展的态势，虽然一季度经济数据有阶段好转迹象，但由于内需不足导致消费进入到收缩区间，再投资增速回落；同时受益于全球补库需求提升，外贸出口数据有了显著提升，但依然难以补足投资端收缩造成的经济下行缺口，上半年整体经济内生动力仍略显不足。在这种大经济环境下，资本市场的预期度和风险承受度都显著下降，对利空信息的反应敏感度也明显提升，虽然部分板块阶段性强势，但持续性一般，板块和个股轮动速度较快，也大大增加了投资难度。　　在这种经济情况下，本产品在今年上半年重点配置高分红、低估值标的，辅以出口链等相关标的加以组合配置。从目前的市场情绪来看，风险偏好下降和更注重低波稳定性是今年市场主要的风格特征，因此以红利赛道为主的策略相对更加符合当前市场特征。

报告期内，我国宏观经济数据平稳修复，消费、投资、出口三驾马车在今年1月份至2月份的表现均好于去年同期。政府推进的加快发展新质生产力的战略规划亦将有利于服务消费的提质扩容和制造业的转型升级，宏观经济在开年阶段的恢复势头喜人。在这一阶段，宏观经济形势的向好、A股部分优质上市公司业绩表现令投资者满意，成为这段期间支持股价修复的重要因素。春节前夕，弥漫在市场上的悲观情绪逐步抹去，A股进入快速修复轨道并保持继续修复的势头。在报告期内，本产品延续去年年末的配置方向，以红利板块和高股息板块为主要配置方向，兼顾一定的成长性，在年初下跌阶段和春节后的反弹阶段均取得了较为稳定的收益效果，在下一阶段也将根据上市公司披露的定期报告对配置标的进行优化调整，力求取得稳健稳定的收益效果。

2023年是A股市场表现相对震荡的一年，市场情绪发生了较大转折。纵观全年，A股大部分宽基指数表现较弱。其中上证指数下跌3.70%，深证成指下跌13.54%，创业板指下跌19.41%，沪深300指数下跌11.38%。市场风格方面，除红利指数及部分小盘风格指数外，其他宽基指数大多创下近几年来的新低。究其原因，尽管中国经济呈现稳步复苏和较强韧性局面，但仍面临着一些较为复杂的因素和挑战。一是疫情期间积压的需求在一季度释放后增速转弱，疫情后消费未出现市场预期的大比例增长，新消费动力尚未形成。二是由于年内部分大型房企债务危机显性化，房企债务风险持续暴露，加大了投资者对市场的担忧。三是海外受疫情和地缘政治的影响，部分国内企业和外资企业将生产线和供应链从我国迁往其他生产成本更为低廉的国家和地区，同时多数发达国家继续推动本国产业链的多元化和自主化以提高应对危机的能力，在格局尚未稳定前不可避免地对我国制造业带来冲击。四是在新周期下，中国经济中性增长水平低于国际投资人的预期。叠加前述一些因素，海外机构在三季度看空中国市场，冲击了国内外投资者对中国权益资产的信心，无论A股、H股还是海外中概股在2023年下半年普遍表现不佳。此外，美联储加息周期助推了人民币贬值及资本流出趋势，A股市场减量博弈贯穿始终，全年投资运作的难度较大。在2023年年初，本产品对科技产业的发展态势抱有较大预期，主要配置了一部分科技相关标的，取得了阶段性的收益成果。然而从年中开始市场进入下降通道，高波动的科技板块标的在此阶段对净值产生了较大负作用，在下半年本产品开始逐步用高分红和稳定收益为特征的标的加以替换，并加大高股息标的占比。但在宽基指数普遍下跌的情况下，本产品依然出现了较大回撤的情况。

三季度A股重新进入下行通道，主要有以下原因，首先，宏观经济数据不及预期，市场情绪较为悲观，以北上资金为代表的市场活跃资金主动流出也较多；其次，美国长期债券收益率持续走高，全球风险资产价格承压，A股市场也受到影响；最后，上半年以GPT、CPO、算力等为首的科技板块降温后，缺少有较强基本面预期的板块支撑指数，资金在板块间轮动较快，缺少具有较强持续性的投资赛道。在这种情况下，A股市场缺少强有力的支持指数上涨的动力，导致出现了阶段性调整。在三季度初，我们对基金产品的配置进行了相应的调整，调整了配置仓位总量，并进行了分散化防御配置。我们认为，在8月底国家各类经济刺激政策出台，市场政策底逐步确立之后，投资者信心修复仍需一段时日，四季度开始情绪有望稳定好转。叠加美联储加息周期有望在四季度或明年上半年结束，市场预期重新恢复乐观，预计四季度的投资机会将好于三季度。