博时新能源汽车主题混合A(011938) - 基金经理

回顾2024年二季度，整个A股市场呈现反弹后震荡下跌的趋势，走势与一季度几乎呈现“镜像”，二季度前期上涨的原因主要基于延续一季度市场“超跌”后的反弹趋势，另一方面市场也发现了类似于“人工智能”、“出口链”等产业趋势加强的方向，市场发现产业链相关公司无论是新签订单规模和当期出货数据都存在明显的增长，而短期的“出口爆发”随之而来的是海运费的快速上升，对于短期的产业趋势存在一些扰动，叠加持续偏弱的内需，所以二季度后半段虽然投资者的信心有所恢复，但市场仍然开始逐步走弱。回顾2024年二季度，新能源板块呈现持续震荡下跌的趋势，主要原因在于，无论是锂电还是光伏等新能源制造业，由于产业链已经在全球范围内具备显著的成本和技术优势，所以过去几年一直面临被发达国家征收关税的情况，所以导致产业链的需求端更多依赖内需，所以在二季度内需整体持续走弱的情况下，新能源板块进一步延续的过去两年的跌幅。展望未来，我们新能源板块本身仍处在见底出清的过程中，无论是锂电还是光伏，过去半年随着融资渠道的大幅收紧和产业链盈利的快速恶化，很多细分环节都呈现出只有龙头公司赚钱，其他企业亏钱的状态，而这种持续低盈利的状态在需求还能持续增长的状态下是不可持续的（因为亏钱的企业无法通过融资和自由现金流进行产能扩张，但总需求还有增长，所以低盈利下的行业供需平衡会持续改善），而从需求端角度，无论是新能源汽车的渗透率还是风光装机在存量能源装机的渗透率都不到20%，仍有数倍的提升空间，我们预判整个产业在2024年都会呈现整体底部盘整出清，少数细分竞争格局好环节率先企稳回升的态势，整个产业的投资机会也会大大好于过去两年。进入2024年，本基金进一步了增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，反倒是需求端的角度不用过于担心，所以针对目前行业的现状，我们更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能最先从盈利底部逐渐回升的细分行业，再结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显。与此同时，我们还增加了电力、电网设备等行业的配置，本质还是着眼于景气投资思路，寻找在新能源主产业链快速发展之后的“后周期”品种，着眼于产业链不同阶段的发展瓶颈，寻找买入整个新能源产业链不同时期的发展“瓶颈”环节始终是获得超额收益和阿尔法的核心。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为为组合提供持续的收益和回报。

回顾2024年一季度，整个A股市场呈现先跌后涨的趋势，年初以来随着“雪球产品爆仓”、“量化基金赎回”等为代表的流动性风险事件频发，农历春节前整个市场以小盘股和微盘股为代表呈现快速下跌的趋势，而农历春节后随着资金面继续向下的动能趋弱，市场先在2月份实现暴跌之后的暴力反弹，而后在3月份市场持续震荡上行，投资者在信心逐渐恢复之后也开始从基本面的角度寻找全年A股市场的可能主线。而回顾2024年一季度，新能源板块表现在整个A股市场处于“中游偏上”的位置，要显著好于2022、2023年全年领跌A股的态势，我们认为核心原因在于行业供给侧处于逐步出清的状态，无论是锂电还是光伏，过去半年随着融资渠道的大幅收紧和产业链盈利的快速恶化，很多细分环节都呈现出只有龙头公司赚钱，其他企业亏钱的状态，而这种持续低盈利的状态在需求还能持续增长的状态下是不可持续的（因为亏钱的企业无法通过融资和自由现金流进行产能扩张，但总需求还有增长，所以低盈利下的行业供需平衡会持续改善），而从需求端角度，无论是新能源汽车的渗透率还是风光装机在存量能源装机的渗透率都不到20%，仍有数倍的提升空间，我们预判整个产业在2024年都会呈现整体底部盘整出清，少数细分竞争格局好环节率先企稳回升的态势，整个产业的投资机会也会大大好于过去两年。进入2024年，本基金会进一步增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，反倒是需求端的角度不用过于担心，所以针对目前行业的现状，我们在接下来的投资中会更加注重行业供给格局的变化，更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能短期有可能最先从盈利底部逐渐回升的细分行业，在结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显，所以我们2024年的整体思路是从“扩散”到“聚焦”。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也会为组合提供持续的收益和回报的机会。

回顾2023年，本基金整体延续景气投资的策略，尤其延续了在2022年年报中提及的聚焦“低渗透高成长”投资方向，整体的调仓思路是用结构性更低渗透率的细分龙头去部分替换与行业总量高度相关的龙头，因为极低的渗透率，极大的提高了行业和公司高增速可以维持的更长时间的概率，也能极大的提高我们投资的赔率。但进入2024年，由于新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，所以针对目前行业的现状，我们在接下来的投资中会更加注重行业供给格局的变化，更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能从盈利底部逐渐回升的细分行业，在结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显，所以我们2024年的整体思路是从“扩散”到“聚焦”。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长或也会为组合提供持续的收益和回报。

2023年以来，整个A股市场呈现结构性高度分化的特征，宏观经济承压背景下大多数行业均呈现震荡向下走势，但市场内又不乏以“中特估”和“人工智能”为代表的热点行业，我们认为年初以来表现相对较好的细分行业均体现为“估值提升”（如中特估、高股息）和“远期空间打开”（如Ai、机器人）的特征，这也侧面反映出当前市场在“弱现实”背景下存在“脱实向虚”的趋势。回顾2023年三季度，A股市场整体表现偏弱，除了自身宏观经济复苏乏力的因素以外，美债、美元的持续走强也使得海外投资者持续的将资产抽离A股，向“潜在收益率”更高的市场做“再平衡”。回顾2023以来的新能源板块，无论是锂电光伏等“传统”新能源板块还是储能等结构性方向都表现欠佳，新能源板块的整体表现都排在了市场末尾，市场普遍对于行业景气度持续性相对担忧，而进入三季度以来，新能源板块仍呈现出持续下跌的趋势，我们认为主要的原因在于行业的供给侧而非需求侧，过去2-3年行业持续的高景气带来了供给侧产能的持续扩张，而产业链标的在股票市场持续的增发、融资也加速了竞争格局的加速恶化，但尽管如此，我们还是认为当前时点是投资者布局新能源行业比较好的时间点，首先从需求端新能源的持续增长确定性极高，全球新能源汽车的新增渗透率刚刚超过10%，而风光装机在存量能源装机的渗透率也不到20%，从大行业的渗透率角度仍有数倍的提升空间，而从供给侧的角度，过去一个季度我们看到了锂电很多细分环节很多公司在亏损出清，很多细分环节的盈利水平可能是未来3-5年的底部区间，产业链即将度过最艰难的时刻，同时自上而下上市公司融资的收紧，产业链很多公司IPO的暂缓，都有利于现有行业龙头的份额不断扩张，综上我们认为进入四季度是新能源比较好逢低布局的窗口期。回顾2023年以来，本基金延续景气度投资的策略，尤其延续了在2022年年报中提及的聚焦“低渗透高成长”投资方向，整体的调仓思路是用结构性更加低渗透率的细分龙头去部分替换与行业总量高度相关的龙头，因为极低的渗透率，极大的提高了行业和公司高增速可以维持的更长时间的概率，也能极大的提高我们投资的赔率，而储能、充电桩等行业就是这里面的代表，从“消纳”角度看，充电桩和储能就是新能源车和光伏过去几年快速增长之后解决“消纳”瓶颈的“后周期”品种，有望实现2-3年的结构性高增长。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也会为组合提供持续的收益和回报。