博时新能源汽车主题混合A(011938) - 基金经理

回顾2024年三季度，整个A股市场在震荡下跌之后经历了历史罕见的剧烈上涨，“十一”节前的最后5个交易日上证指数的反弹幅度超过20%，市场反弹之迅猛也是过去十年都未曾见过的景象，在反弹的初期我们发现无论是A股还是港股的反弹都体现出强烈的“空头回补”的特征，市场对于后续通过财政政策发力从而达到刺激经济的目的充满了较高的期待，这也使得本身空头就较为拥挤的港股，和自身估值水位本就已经处于全球偏低位置的A股都迎来了一波较强的估值修复行情。2024年三季度的新能源板块也呈现出跟大盘一样的V型走势，虽然在市场反弹的初期，大消费板块是全市场的领涨行业，但我们中期维度对代表科技制造的新能源板块仍是非常乐观的，回看2019到2021年新能源板块的牛市一共经历了9个季度的上涨，而截至到刚刚结束的今年三季度正好是新能源板块下跌的第9个季度，我们认为板块的调整时间和调整深度已经足够，虽然从供给层面新能源产业整体还没有重回上行周期，但我们认为很多龙头公司已经在行业的下行周期中体现出了自身强大的竞争优势和超额利润，伴随着后续行业供给侧的不断出清和需求端的持续增长，我们认为龙头公司的股价有望领先于行业的基本面开始率先上涨。进入2024年，本基金进一步了增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，反倒是需求端的角度不用过于担心，所以针对目前行业的现状，我们更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注短期有可能最先从盈利底部逐渐回升的细分行业。与此同时，在三季度市场的反弹过程中，我们依循着市场反弹的思路，还增加了汽车智能化、人形机器人、低空经济等代表低渗透率高成长的新质生产力方向的仓位配置。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为组合提供持续的收益和回报。

进入2024年，本基金进一步了增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，所以针对目前行业的现状，我们更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能最先从盈利底部逐渐回升的细分行业，再结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显。与此同时，我们还增加了电力、电网设备等行业的配置，本质还是着眼于景气投资思路，寻找在新能源主产业链快速发展之后的“后周期”品种，着眼于产业链不同阶段的发展瓶颈，寻找在市场处于“看不清”状态下盈利更稳定、增长更确定的环节，而中长期角度看，寻找买入整个新能源产业链不同时期的发展“瓶颈”环节始终是获得超额收益和阿尔法的核心。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价齐升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也有望为为组合提供持续的收益和回报。

回顾2024年一季度，整个A股市场呈现先跌后涨的趋势，年初以来随着“雪球产品爆仓”、“量化基金赎回”等为代表的流动性风险事件频发，农历春节前整个市场以小盘股和微盘股为代表呈现快速下跌的趋势，而农历春节后随着资金面继续向下的动能趋弱，市场先在2月份实现暴跌之后的暴力反弹，而后在3月份市场持续震荡上行，投资者在信心逐渐恢复之后也开始从基本面的角度寻找全年A股市场的可能主线。而回顾2024年一季度，新能源板块表现在整个A股市场处于“中游偏上”的位置，要显著好于2022、2023年全年领跌A股的态势，我们认为核心原因在于行业供给侧处于逐步出清的状态，无论是锂电还是光伏，过去半年随着融资渠道的大幅收紧和产业链盈利的快速恶化，很多细分环节都呈现出只有龙头公司赚钱，其他企业亏钱的状态，而这种持续低盈利的状态在需求还能持续增长的状态下是不可持续的（因为亏钱的企业无法通过融资和自由现金流进行产能扩张，但总需求还有增长，所以低盈利下的行业供需平衡会持续改善），而从需求端角度，无论是新能源汽车的渗透率还是风光装机在存量能源装机的渗透率都不到20%，仍有数倍的提升空间，我们预判整个产业在2024年都会呈现整体底部盘整出清，少数细分竞争格局好环节率先企稳回升的态势，整个产业的投资机会也会大大好于过去两年。进入2024年，本基金会进一步增加行业优质龙头的配置权重，因为新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，反倒是需求端的角度不用过于担心，所以针对目前行业的现状，我们在接下来的投资中会更加注重行业供给格局的变化，更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能短期有可能最先从盈利底部逐渐回升的细分行业，在结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显，所以我们2024年的整体思路是从“扩散”到“聚焦”。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长也会为组合提供持续的收益和回报的机会。

回顾2023年，本基金整体延续景气投资的策略，尤其延续了在2022年年报中提及的聚焦“低渗透高成长”投资方向，整体的调仓思路是用结构性更低渗透率的细分龙头去部分替换与行业总量高度相关的龙头，因为极低的渗透率，极大的提高了行业和公司高增速可以维持的更长时间的概率，也能极大的提高我们投资的赔率。但进入2024年，由于新能源产业链面临更现实的问题是行业阶段性供给过剩的问题，所以针对目前行业的现状，我们在接下来的投资中会更加注重行业供给格局的变化，更加关注位于成本曲线最左侧的龙头公司，更加关注有可能从盈利底部逐渐回升的细分行业，在结合产业链优质的龙头公司已经有比较大回调幅度，配置性价比凸显，所以我们2024年的整体思路是从“扩散”到“聚焦”。除此之外，本基金依然会长期持有新能源领域我们认为中长期具备极强竞争力的龙头企业，这些竞争优势包括但不限于成本优势、研发优势、品牌渠道优势、管理层的经营效率优势等。底层逻辑在于新能源行业渗透率从10%走向30%的过程中，各个环节供不应求，龙头公司和二三线标的都能享受到量价其升的产业红利，而渗透率从30%走向60%甚至更高的过程中，行业总需求增长速度放缓，供给侧不存在绝对供应瓶颈，只有具有超额成本优势的龙头可以享受行业总量带来的盈利增长，我们相信这些长期具有阿尔法的龙头企业同样具有穿越周期的能力，他们的持续成长或也会为组合提供持续的收益和回报。