格林研究优选混合A(011977) - 基金经理

本产品总体投资策略以左侧布局为主，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资。经过杀估值、杀业绩后的标的，风险释放会相对充分，一旦后续基本面修复，其投资性价比会相对较高。在持仓结构上，上半年主要以大消费（非酒类标的为主）、医药、制造业（新能源标的偏多）为主，辅助以少部分TMT标的，主要是基于上述行业在过去1-2年跌幅较大，释放了不少的估值风险，同时，行业的发展前景仍然有较大空间。总体组合的持股风格以价值成长类为主。在实际运作中，一季度保持较高仓位运行；二季度仓位有所下降，主要是适度兑现了部分特高压持仓的浮盈，但并未急于净加仓，让仓位自然降了一些，以规避在市场风格极致演绎下组合净值的过大波动。整个上半年的市场风格演绎非常极致，资金聚焦在少部分传统领域的国央企、高股息等大市值公司，在宏观经济弱修复的环境下，市场资金更加看重“安全性”、“稳健性”，对股东属性、财务数据（尤其是现金流回收的安全性）的要求较高，而很多成长领域的公司，却被市场资金放大了未来的不确定性，股价下跌较大。

24年一季度国内经济总体维持逐步恢复的态势，政策层面总基调仍然是偏宽松，并支持经济的高质量发展。从月度经济数据来看，投资增速、出口增速、工业增加值、PMI等指标有所恢复，社会消费零售增速总体平稳，地产领域各项数据仍有下滑压力，2月CPI转正，但PPI仍为负值，通缩压力尚未完全解除，因政策并非强刺激，经济基本面的修复力度比较温和。一季度市场波动较大，先跌后涨，更多的还是情绪层面影响较多，证监会新主席的到位极大的提振了市场情绪，上证指数基本修复了去年11月至今年1月底的下跌幅度，但是市场机会仍然体现了较为明显的结构性演绎。sora的问世再次点燃了AI+的行情，将23年相似的逻辑又重塑了一遍；高股息、贵金属类标的持续走强，有一些避险情绪的强化，觉得经济仍有下滑压力或修复力度有较大的不确定性，会影响到大部分行业的利润增长，资金进一步选择了高分红标的；以及部分超跌微小盘公司的快速修复。其余领域的公司股价并未持续走强，更多地是在悲观情绪修复之后，需要进一步观察或等待经济基本面的修复程度。本产品在持仓结构上，仍然以医药、制造业、大消费这三个领域为主，辅以少部分TMT标的；本季度的操作上，减持了部分医药标的，增持了部分新能源标的，前者主要是兑现部分浮盈，后者更多的是基于部分新能源标的基本面有一些触底的迹象，以及股价跌幅已经较大，逐步做一些左侧布局。

2023年总体经济状况偏弱，地产领域的持续走弱与地方债务问题困扰，造成固定资产投资数据基本逐季回落，是造成经济走弱的主要因素，同时，大家收入下滑预期也有所增强，使得消费支出受到一定制约，出口相比21-22年的较高增长也有所回落；由于政策方针是促进经济高质量发展，加快产业升级，培育新兴产业，在避免出现经济系统性风险的条件下，对传统经济领域的下滑更多是托而不举，不会像过去一样进行大开大合的强刺激，因此，在传统经济体量仍然较大的情况下，总体经济状况依然会呈现出缓慢回落的趋势。2023年A股市场上、下半年表现反差较大，上半年市场总体表现较好，其中，AI+、中特估的市场表现很好，AI+大部分公司的上涨主要还是映射美股相关公司的表现，在A股市场把中长期逻辑集中在短期化体现，短时间内把估值打得过高，造成性价比变低；中特估更多的是一种估值修复的过程，主要是部分公司估值较低且有一定高分红能力，在市场机会不多的情况下，这类资产会得部分资金的青睐。下半年市场以下跌为主，主要是大家之前预期的经济基本面逐步回升的情况没有兑现，CPI、PPI还在进一步回落，反而有加深经济通缩的风险，担心后期上市公司利润继续回落，造成A股市场表现不佳。全年角度来看，本基金的运作思路主要是偏左侧进行一些布局，寻找一些杀过估值与杀过业绩的标的进行投资，持仓结构上主要在大消费、医药、高端制造等领域做一些配置，其中，高端制造以偏新能源为主，同时，辅助少部分TMT、化工新材料等标的；本基金在全年总体维持中高仓位，根据市场变化逆向调节仓位的幅度不大，主要还是靠选股进行基金管理，其中，持仓个股的调换频率不高，在四季度略有减持部分医药标的，且小幅度自下而上增加一些跌幅较大的标的。

宏观与市场：进入第三季度后，经济有一些企稳并小幅度修复的迹象，从消费、投资、出口、工业增加值等指标来看，大部分指标都有所改善，社融数据也从7月份偏低的增速水平，8月、9月连续两个月回升，同时，制造业PMI指数也有所回升，并在9月份站上50.2%，重回荣枯线以上。综合来看，大部分经济指标均有一定改善，在维持宽松政策基调的情况下，后期经济回暖的迹象会进一步增强，因并非强刺激政策，大概率而言，经济修复的节奏和空间会相对温和。第三季度，市场整体为下跌，主要还是资金行为与情绪影响较大，人民币汇率对美元持续弱势，造成北向资金连续流出，在资金面上对A股有边际负面冲击。同时，经济基本面在第二季度比较弱，进入第三季度后有一些企稳迹象，但是还没有明显回升，不能及时扭转市场的悲观情绪。目前就客观情况而言，无论是对经济还是对资本市场，政策仍然是积极呵护，且经济在第三季度也有企稳的迹象，A股市场估值也跌得足够低，释放了较多的风险，投资性价比较高。操作回顾：本基金在第三季度增加了权益仓位，主要是基于国内经济基本面有企稳迹象，政策方面总体是偏积极乐观，同时，A股估值又跌得足够低，市场的投资性价进一步提升。因此，进行了加仓操作，并维持高仓位管理。持仓结构上以医药、高端制造、大消费为主，化工新材料与TMT为辅，随着第三季度TMT总体回调，增加了部分TMT持仓。后续展望：国内经济基本面、总体政策均向着积极乐观的方向发展，A股估值又足够低，近期主要是受到北向资金流出的干扰，更多是资金方面的行为因素，本质上不改变当前A股较高的投资性价比，从方向上来看，此时不宜悲观，应积极乐观应对。