格林研究优选混合A(011977) - 基金经理

（一）报告期内基金投资策略和运作分析本产品在三季度的投资策略仍然延续了之前的思路，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资，以及股价跌幅已经包含相当一部分基本面走弱预期的标的进行布局，同时，兑现部分股价与基本面的性价比开始变低的标的。在持仓结构上来看，主要的变化是减持了特高压标的，增持了部分TMT、新能源标的，组合持仓风格进一步偏向成长领域。增加股价跌幅较大且未来成长空间仍然较大的标的，大消费、医药类的权重维持一定比例。上述操作变化主要基于两点原因：一是，今年以来，市场情绪、风格以避险为主，资金聚焦在少部分传统领域的国央企、高股息等大市值公司，很多成长领域的公司出现持续下跌，股价跌幅较大，包含了较大的基本面变差预期，甚至部分公司有过度杀跌的迹象，两相对比，后者的投资性价比在逐步变高，值得重视；二是，国内的经济政策逐步意识到“通缩”的风险，稳经济、发展经济的政策有进一步宽松的迹象，同时，美联储也逐步进入降息周期，也为国内政策放松拓宽了空间，一旦国内宏观经济政策放松，有利于市场估值修复，尤其是被过度杀跌的成长领域公司。（二）管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望国新办举行了一系列“推动高质量发展”的新闻发布会，相关部委领导对外释放了发展经济、支持股票市场稳定发展的积极信息，显示国内宏观经济政策放松，促进经济发展的方向比较明确，有利于未来逐步消除“通缩”风险，使经济重回增长的通道。A股市场不宜再悲观，政策放松比较明确，未来经济有望逐步好转，企业盈利也会随之改善，后期A股市场的积极表现值得期待。与以前通过“铁公基”大量投资刺激经济的方式不同，此次，更多地会聚焦在“高质量发展”，推动“新质生产力”发展，以实现经济的产业结构升级，因此，可以更多关注符合“新质生产力”范畴的行业。

本产品总体投资策略以左侧布局为主，寻找股价跌幅较大且基本面有望逐步改善或反转的标的进行投资。经过杀估值、杀业绩后的标的，风险释放会相对充分，一旦后续基本面修复，其投资性价比会相对较高。在持仓结构上，上半年主要以大消费（非酒类标的为主）、医药、制造业（新能源标的偏多）为主，辅助以少部分TMT标的，主要是基于上述行业在过去1-2年跌幅较大，释放了不少的估值风险，同时，行业的发展前景仍然有较大空间。总体组合的持股风格以价值成长类为主。在实际运作中，一季度保持较高仓位运行；二季度仓位有所下降，主要是适度兑现了部分特高压持仓的浮盈，但并未急于净加仓，让仓位自然降了一些，以规避在市场风格极致演绎下组合净值的过大波动。整个上半年的市场风格演绎非常极致，资金聚焦在少部分传统领域的国央企、高股息等大市值公司，在宏观经济弱修复的环境下，市场资金更加看重“安全性”、“稳健性”，对股东属性、财务数据（尤其是现金流回收的安全性）的要求较高，而很多成长领域的公司，却被市场资金放大了未来的不确定性，股价下跌较大。

24年一季度国内经济总体维持逐步恢复的态势，政策层面总基调仍然是偏宽松，并支持经济的高质量发展。从月度经济数据来看，投资增速、出口增速、工业增加值、PMI等指标有所恢复，社会消费零售增速总体平稳，地产领域各项数据仍有下滑压力，2月CPI转正，但PPI仍为负值，通缩压力尚未完全解除，因政策并非强刺激，经济基本面的修复力度比较温和。一季度市场波动较大，先跌后涨，更多的还是情绪层面影响较多，证监会新主席的到位极大的提振了市场情绪，上证指数基本修复了去年11月至今年1月底的下跌幅度，但是市场机会仍然体现了较为明显的结构性演绎。sora的问世再次点燃了AI+的行情，将23年相似的逻辑又重塑了一遍；高股息、贵金属类标的持续走强，有一些避险情绪的强化，觉得经济仍有下滑压力或修复力度有较大的不确定性，会影响到大部分行业的利润增长，资金进一步选择了高分红标的；以及部分超跌微小盘公司的快速修复。其余领域的公司股价并未持续走强，更多地是在悲观情绪修复之后，需要进一步观察或等待经济基本面的修复程度。本产品在持仓结构上，仍然以医药、制造业、大消费这三个领域为主，辅以少部分TMT标的；本季度的操作上，减持了部分医药标的，增持了部分新能源标的，前者主要是兑现部分浮盈，后者更多的是基于部分新能源标的基本面有一些触底的迹象，以及股价跌幅已经较大，逐步做一些左侧布局。

2023年总体经济状况偏弱，地产领域的持续走弱与地方债务问题困扰，造成固定资产投资数据基本逐季回落，是造成经济走弱的主要因素，同时，大家收入下滑预期也有所增强，使得消费支出受到一定制约，出口相比21-22年的较高增长也有所回落；由于政策方针是促进经济高质量发展，加快产业升级，培育新兴产业，在避免出现经济系统性风险的条件下，对传统经济领域的下滑更多是托而不举，不会像过去一样进行大开大合的强刺激，因此，在传统经济体量仍然较大的情况下，总体经济状况依然会呈现出缓慢回落的趋势。2023年A股市场上、下半年表现反差较大，上半年市场总体表现较好，其中，AI+、中特估的市场表现很好，AI+大部分公司的上涨主要还是映射美股相关公司的表现，在A股市场把中长期逻辑集中在短期化体现，短时间内把估值打得过高，造成性价比变低；中特估更多的是一种估值修复的过程，主要是部分公司估值较低且有一定高分红能力，在市场机会不多的情况下，这类资产会得部分资金的青睐。下半年市场以下跌为主，主要是大家之前预期的经济基本面逐步回升的情况没有兑现，CPI、PPI还在进一步回落，反而有加深经济通缩的风险，担心后期上市公司利润继续回落，造成A股市场表现不佳。全年角度来看，本基金的运作思路主要是偏左侧进行一些布局，寻找一些杀过估值与杀过业绩的标的进行投资，持仓结构上主要在大消费、医药、高端制造等领域做一些配置，其中，高端制造以偏新能源为主，同时，辅助少部分TMT、化工新材料等标的；本基金在全年总体维持中高仓位，根据市场变化逆向调节仓位的幅度不大，主要还是靠选股进行基金管理，其中，持仓个股的调换频率不高，在四季度略有减持部分医药标的，且小幅度自下而上增加一些跌幅较大的标的。