博时研究慧选混合A(012153) - 基金经理

2024年三季度A股市场跌宕起伏，在前期持续下跌后市场于季度末迎来迅猛的上涨，也因此三季度A股主要指数均取得较为明显的正收益——上证指数、沪深300、创业板指、中小板指二季度分别上涨12.44%、16.07%、29.21%、15.20%；对应港股三季度同样表现较好，恒生指数上涨19.27%、恒生科技指数上涨33.69%。从行业表现上看，非银、房地产、商贸零售、社服、计算机等上涨幅度靠前，而前期表现较强的煤炭、石油石化、公用事业、银行等板块则相对涨幅落后。简单回顾三季度，本基金在季度前期也跟随市场有所回撤，但依靠组合中银行等回撤相对可控；但在季末的反弹中，尽管跟随市场也有一定反弹，但整体上涨幅度则相对一般，主要系组合中稳定类资产弹性相对落后于市场，反映了管理人在面对大波动市场经验及成长板块的积累等局限。当下投资环境的复杂性正如我们所见，管理人将在持续反思与改进中，不断弥补投资短板、积累可持续盈利能力。展望后市，经济的现状预计仍旧有一定惯性，而政策的变化则一定是显著的——比如中央政治局上对经济的表态更新，比如央行一次性指引75~100bp降准这种多年来未见的货币政策幅度，比如在资本市场上推出了相应的货币支持工具，等等等。诚然宏观经济以及主体信心的变化仍旧需要时日，但我们觉得此等政策变化需要给以足够的重视，包括后续诸多政策推动对经济、企业主体盈利变化的跟踪，也包括中短期对市场流动性风偏的变化应对。短期市场情绪的爆发带来的极大市场波动性已如我们所见，管理人认为在波动后市场将逐步回归理性，后续的机会则更多体现在结构上。后续管理人将在上面的跟踪变化中，结合产业、企业变化等寻找相应的投资机会。

2024年上半年，A股市场整体走势偏弱，年初快速杀跌后，市场在2至5月有所反弹，然后继续回落至近期——宏观层面经济动能不明朗、市场新增资金匮乏以及海内外政治经济形势等因素是主要因素，市场风险偏好整体偏弱势。从行业层面上来看，低估值、现金流较好的红利、资源类行业在上半年表现较好，其中包括银行、公用事业、交运等行业，而整体制造业、消费、科技等表现平平，但其中也不乏表现较好的，比如与AI相关的硬件制造、以及苹果创新预期的相关产业链。本基金走势表现趋势大体与市场一致，年初整体持仓风偏相对较高下净值经历了较快回撤，随后在市场反弹中由于在资源、金融等受益于整体市场结构表现的持仓中净值有所恢复，随后在近期的市场下行中净值有一定回撤。整体来说组合在反弹期间部分受益与低估值、红利资源风格，组合上半年实现了正收益。

2024年权益市场开局跌宕起伏，市场开年迅速下行后逐步有所修复，主要指数表现分化明显——上证、沪深300、创业板、恒生科技一季度分别为+2.23%、+3.10%、-3.87%、-7.62%。行业结构表现也同样分化巨大，其中表现较好的板快主要是银行、石油石化、煤炭、家电、有色、公用事业等，而表现较差的板块主要是医药、计算机、电子、房地产等。简单回顾一季度，管理人在有色、石油石化、电力板块以及部分个股上抓住了机会并实现了一定收益，不足的地方包括但不限于如下：1）开年持仓风偏较高，从而在年初便经历较大净值回撤；2）在过往知识储备相对较多的领域如煤炭、银行等板块实现的收益明显与相关行业指数表现不匹配；3）在一些相对不确定领域上分散了部分持仓与精力等等。管理人将在持续反思与改进中，不断弥补投资短板、积累可持续盈利能力，从而为投资人持续累计收益。站在当前时点，纷繁复杂的环境下寻找确定性仍旧是当前投资的重中之重。在当下面临的复杂环境中，诸如房地产问题、政府债务问题、国际争端问题等方面，尽管我们不断在研究其潜在演绎路径、影响方式其应对办法，但不可否认的是这些领域都仍旧充满较不确定性。因此面对该等不确定性寻找确定性是当下的一大重心，比如某些行业供给是相对确定的、某些生意模式在可预见的时间内是相对确定的、某些公司的竞争力是相对确定的，管理人观察到在这些确定性的基础上很多公司，甚至是一些大公司在近期都取得了不错表现，近期管理人将在该等框架下不断寻找投资机会，同时紧跟市场及宏观环境变化，做好相应持仓应对。

2023年全年，A 股市场延续弱势表现，沪深 300 指数下跌-11.38%，上证指数下跌-3.70%，创业板指数下跌-19.41%；香港市场表现相对较弱，恒生指数下跌-8.83%，恒生中国企业指数下跌 -13.97%。市场表现较弱主要系整体风险偏好下降，背后有对国内经济预期的分歧、有对国际地缘政治变化的担忧等因素。在整体市场疲弱背景下，指数表现也分化显著。表现较好的板块包括：与AI关联度较高的通信、传媒、计算机、电子等板块，与资源相关的石油石化和煤炭板块。而表现较差的板块主要包括：与地产走弱相关的房地产、建筑材料板块，与消费预期担忧有关的美容护理、商贸零售、社会服务、食品饮料板块，与供给端担忧有关的电力设备板块。全年简单回顾下来，管理人在二季度/三季度券商保险、三季度煤炭等抓住了机会并实现一定收益，不足的地方包括不限于：一季度末低估经济下行幅度在顺周期方面损失、二季度AI行情把握不足、四季度持仓风偏较高回撤较大。基金净值收益从结果上来看即机会抓取贡献的净值与错误损失的净值之和，未来我们继续努力，力争不断提升投资人的投资体验。