嘉实策略精选混合A(012466) - 基金经理

回顾三季度，市场经历了大破大立的转折。9月末之前由于市场流动性持续下降，导致市场存量资金博弈严重，几乎所有基本面良好的股票都要在上涨后经历一轮大幅“补跌”，跌到跌无可跌之后再重新上涨；内需压力较大，使得市场上80-90%的公司业绩承压，股价因此持续下跌。面对这样的环境，我们提前6个月布局未来1-3年有望产生重大新变化的高景气产业机会，此时相关资产价格已廉价之至。在如此严酷的环境下，我们准备以“忍、等、狠”三个阶段的策略来重仓少量我们有把握的机会。第一阶段忍受几乎所有股票都要补跌的短期非永久性损失；第二阶段在市场企稳后等待产业和公司反转信号；第三阶段当反转信号到来之时，我们将最大化重仓这些我们已经长期布局研究后的重大中长期机会。做好了最差的准备，于8月忍受第一波非理性补跌，于9月初至中下旬忍受第二波船舶类资产的非理性补跌，我们此时的判断是组合所有股票已经到了“底部”区间，应该进入第二阶段。但之后市场依旧沉闷阴跌，到9月24日大的系统性政策反转，之前所讲之症结：流动性、内需疲弱问题一一被化解，市场迎来流动性牛市和内需预期扭转，产生估值修复和预期业绩双升的行情。在这一阶段我们所布局的资产大多享受与市场随行就市的估值修复。相信我们所布局的资产要具备一定条件才会产生超额收益，那就是变化的到来。相信此时才是该类资产大展拳脚的时机，我们耐心等待。

回顾上半年，A股逐渐从去年主题投机炒作为主的市场风格，向业绩驱动和股息驱动为主的价值投资风格转变。以银行煤炭电力公用事业等为主高股息股票已经将股息率透支到了5%相对极限的位置。以AI和出海类为代表的高成长股票，估值给的不高，由于业绩驱动股价出现大幅上涨。回顾上半年一季度我们由于还配置了一定适应去年市场风格相对底部但偏主题类资产，随着小盘股主题类资产下跌我们该部分资产出现了一定损失，但也在发现市场风格变化时及时做了减仓减少了相应损失。另外，一些之前布局的镁和预镀镍等新兴产业，由于今年汽车需求一般，内卷加剧，量价比原来预期低也出现了调整，我们尽力做了一些减仓并保持其未来的变化。另外随着业绩和良好预期风格来临，我们在Q2逐渐将资产配置在相对底部的海风、低风险出海、光伏逆变器、半导体、军工等困境反转行业，并保持了已经逐渐走出困境反转形势的船舶类资产。随着行业复苏并困境反转，未来相关资产价值有望提升。

2024年Q1整体宏观经济呈现稳定复苏的状态，资本市场由于各种错误的预期担忧和流动性危机影响导致以中小盘股为主的股票出现暴跌。但在各界一直努力下，市场出现了超跌修复行情。尤其以AI、人形机器人、华为链等中长期细分产业主题带动下相关超跌资产出现很快的修复甚至创新高。红利类资产由于自身分红的属性，在市场熊市阶段更受青睐保持了绝对收益的特征。回顾一季度在市场出现流动性危机时我们也尽量用一定红利类资产做了一定仓位的防御，在很多股票超跌的情况下，大量资产性价比极高，我们放弃了防守的思路采取了逆向布局未来弹性资产的思路，对一些中长期景气周期向上的细分高景气行业进行了逆向布局。这些细分领域符合全球或国内的市场的产业周期趋势，而且估值位置相对底部，其中包括船舶，海风，养殖，氢能源，可控核聚变，飞行汽车，氟化工，预镀镍，国产AI算力和液冷，重力储能等中长期空间较大且高增长的领域，与这些高景气且低估值的行业龙头一起成长。

2023年经济弱复苏，热门行业如光伏由于供给过剩出现内卷，资金减量博弈，使得筹码结构好的中小盘股票在新故事主题投资的带动下轮番出现阶段性波段投机行情。其中AI，华为归来，卫星互联网，人形机器人等各类主题都出现过阶段性的波段性机会。由于主题投资不是基于扎实的基本面，而是基于未来或有价值的变化，因此股票并不稳定，涨了一段便存在跌回原来的风险，所以赚钱并不容易。回顾2023年我们也尝试适应市场新的主题投资环境，Q1-Q3我们采取哑铃策略，一方面努力配置了一点相对安全的AI受益的游戏股，一方面配置低估值中特估的建筑银行类股票，也一次次地基于业绩的高成长试图抄底已经跌很多的低估值的新能源股票。但效果都不令人满意，一旦有逻辑出现一点证伪因素、板块整体接近了高位、或市场悲观预期持续发酵则会出现大幅度地杀估值式调整。Q4我们进一步复盘了一些在这样市场环境下我们优势的交易，进一步改变了选股的思路，加入了周期思维，部分新开仓股票出现了盈利的转机。我们在相对底部配置了处于新一轮周期的氢能、船舶、重力储能、预镀镍等新兴产业股票，期待借助周期力量重启未来。