东方红中证东方红红利低波动指数C(012709) - 基金经理

报告期内，经济数据延续2024年四季度走势。春节期间DeepSeek的出圈点燃了投资者对于科技股的热情，尤其是港股互联网科技股的快速上涨，进而拓展到对于中国资产的整体重估思考。总体而言，恒生科技指数从1月中快速拉升约40%至2月末，完成估值上的初步修复，而后在3月份宽幅震荡。目前看，对于A、H股市场的情绪比去年要更乐观，但考虑到年初以来部分股票的巨大涨幅，后继问题越来越聚焦到当前AI产业盈利兑现的可见性和整体宏观经济与宏观总量政策的情况。2025年二季度市场的关注点会落实到AI对于整体经济带来的提振效果，以及近期AI产业和资本市场的火热是否可能导致增量政策的节奏调整，进而影响市场情绪。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2025年一季度，东证红利低波指数基金A类净值下跌-2.58%，优于同期中证红利指数的-3.11%。　　截至3月28日东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.44%，显著高于十年期国债收益率（约1.87%），两者间的差距较2024年底扩大约0.77%。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为8.7倍，相较去年四季度末持平，但仍处于该指数2019年以来的中位数附近。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司的基金，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择。　　展望2025年二季度，考虑到4月业绩高峰期，需要密切关注龙头股业绩。既要防止业绩暴雷又要防止个股层面业绩出台后的获利了结需求。最后，国内政策进展，如财政支出力度和4月中央政治局会议是重要观察窗口。2024年9月份市场情绪改善后，市场风格不再简单偏好红利和估值类因子，但在一季度科技股迅速拔估值，相对红利价值风格获得大幅相对收益后，对于未来红利因子的相对收益不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

报告期内，经济数据出现分化。11月数据显示生产提速，但需求仍然偏弱，投资、消费、出口均低于市场预期。房地产指标分化，销售由负转正，但地产投资依然不及预期。 消费里存在政策支持的相关商品销售继续保持较快增长。　　具体分项看，固定资产投资11月同比增长2.3%，较上月下滑，基建和制造业投资增速放缓，地产投资降幅收窄。但地产销售同比继续回升并自2023年4月以来首次转正，11月商品房销售额同比转正至1.0%，商品房销售面积同比增长3.2%。　　消费上，11月社零同比增长3.0%，低于前值4.8%和预期5.3%，或与“双11”促销活动提前有关。但将10-11月数据综合来看，合计社零同比增长3.9%仍弱于季节性水平，显示当前消费修复动能偏弱。消费结构上出现分化，受网购促销错位影响的化妆品、服装、手机增速大幅下滑，但以旧换新相关商品销售较好，比如汽车、家电；受消费补贴的餐饮收入表现较好；随着近期地产销售的回暖，地产链的家具增速回升，建筑装潢同比转正。　　出口方面看，出口增速回落但仍有韧性。11月美元计价的出口同比从10月的12.7%下降至6.7%，低于预期。即使考虑此前因9月天气因素后移订单造成10月出口异常高增，与9-10月合计7.4%的出口增速相比也有回落。　　12月的中央经济工作会议肯定了“9.26”以来一揽子增量政策的效果，“社会信心有效提振，经济明显回升”，存量政策发挥了作用，全年GDP增长也有望达到5%左右的目标。但经济持续回升向好基础仍待巩固，内需不足仍待破局，同时外部环境变化带来的不利影响加深。在这种背景下，2025年或可期待更大力度的政策落地，预计财政政策会担当重任，尤其是在消费领域会进一步发力。　　东方红中证红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2024年，东证红利低波指数基金A类净值上涨30.65%，优于同期业绩比较基准收益率。　　截至12月底东证红利低波动指数最近12个月股息率约4.50%，显著高于十年期国债收益率（约1.7%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为8.7倍，相较三季度末的8.4倍有所上升，但仍处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，是具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择，也与过去一个季度的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。

报告期内，经济动能较上半年总体处于下行通道，经济恢复的基础仍不牢靠。各方面数据较少出现改善，部分部门、部分城市甚至出现同比大幅下滑。为此，三季度政策面不断发出调整信号。发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。9月24日，央行行长、金融监管总局局长和证监会主席在国新办发布会上宣布了多项金融支持经济的政策。降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，引导商业银行将存量房贷利率降至新发放房贷利率附近，预计平均降幅在0.5个百分点左右。并且，还将降低7天期逆回购利率，下调0.2个百分点，从目前的0.7%降到0.5%，引导贷款市场报价利率和存款利率同比下行，保持商业银行净息差的稳定。目前银行的息差和国际通行水准相比较低，在贷款利率下行背景下，银行存款利率后续仍有调降空间。另外，还有超市场预期的通过新的货币政策工具支持股市（5000亿互换便利，允许非银机构（证券、基金、保险公司）通过资产质押从央行获取流动性，获取资金只能用于投资股票市场；3000亿股票回购增持专项再贷款），促进并购重组等。　　政策利率和存款准备金率罕见的同时下调，并以相对较大幅度削减，以及对年底前再下调25-50个基点存款准备金率的前瞻指引，这预示着即将有新一轮的政策宽松，以支持实体经济。目前公布的组合拳可能不是政策的全部，后续可以期待更多政策，包括相对更加治本的财政政策、房地产政策和化解产能过剩的供给侧政策等。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来相对低位。2024年三季度，东证红利低波指数基金A类净值增长率显著好于同期中证红利指数的9.06%。　　截至9月底东证红利低波动指数最近12个月股息率约4.36%，显著高于十年期国债收益率（约2.15%）。根据东证红利低波指数真实权重计算的PE水平约为8.4倍，相较二季度末的7.7倍有所上升，但仍处于该指数历史的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场环境下，投资者风险偏好有所改善；虽然基本面数据喜忧参半，但政策面暖风不断。历史上看，持有现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合来度过经济数据拐点未现的复苏初期是一个较好的选择，也与过去一个季度的指数表现相互印证。一方面可以赚取更有吸引力的股息，另一方面在经济周期底部收集筹码，等待复苏过程中企业盈利和估值的双重修复。　　展望2024年四季度，估值低点、业绩低点叠加政策刺激，是目前资本市场所处状态。我们可以预期，在经济压力仍存、资本市场活跃力度不足的环境下，刺激政策可能不会停止，这将有利于进一步提振市场风险偏好。站在目前位置，有利因素正在不断集聚。内部环境上看，在政策持续刺激之下，国内经济有望边际改善；外部环境上，美联储降息和美国大选逐步揭晓，不确定性进一步下降，对于四季度的市场不宜悲观。在经济数据出现彻底扭转，经济确认进入强复苏之前，红利低波类风格仍然是获取相对收益和绝对收益的较优选择。

二季度经济动能较一季度总体略有放缓，经济恢复的基础还需加强。6月份宏观数据显示制造业和非制造业均略显减缓。虽然制造业PMI读数维持不变，但产、需、价指标同时走弱；非制造业中，6月份服务业与建筑业PMI双双下滑，五一假期需求集中释放与基建推进偏缓或为主要原因。从绝对值看，“三大需求”：新订单（49.5）、新出口订单（48.3）和在手订单（45）均位于收缩区间。产成品库存有所上升，价格指标全面回落。　　中观行业层面，6月份制造业15个行业中3个（20%）位于景气区间，较前月的8个有所减少。计算机、通用设备和电气机械表现相对较好。19个非制造业行业中8个（42%）位于景气区间，较上月的15个有所萎缩。运输物流及通讯网络等表现相对较好。总体而言，当前经济复苏动能偏弱，预计后续政策整体仍将维持宽松，下半年总量维持低增速。　　东方红中证东方红红利低波动指数基金投资于一篮子高分红低波动公司，其估值居于过去十年以来低位。截至2024年6月30日，东证红利低波动指数最近12个月股息率约5.07%，显著高于十年期国债收益率（约2.22%）。根据东证红利低波动指数真实权重计算的PE水平约为7.7倍，仍然处于该指数历史均值向下一倍标准差附近的低位。东方红中证东方红红利低波动指数基金作为投资一篮子可持续高分红、低波动优质公司，具有“长债+股指期权”属性的投资载体。当前市场处在周期转换之际，对于风险偏好偏于保守的投资者，投资现金流状况良好、历史上善待股东、股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合，既是用来度过经济数据拐点出现前的较好选择，也与过去一个季度各类宽基指数的表现相互印证。