华夏能源革新股票C(013188) - 基金经理

2024年三季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。9月26日，中共中央政治局会议指出，当前经济运行出现一些新的情况和问题，要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心，切实增强做好经济工作的责任感和紧迫感。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，要促进房地产市场止跌回稳，要努力提振资本市场。受会议通稿的积极表态提振，A股市场在持续的下挫之后迎来了强力反弹。上证综指在三季度上涨12.44%，wind全A上涨17.68%，整体市场走出了普涨行情，新能源板块也表现较好。中证内地新能源指数在三季度上涨23.71%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益。锂电方面，从需求端看，三季度国内新能源乘用车渗透率持续攀升，以旧换新等政策持续发力，商用车依旧提供额外增量，构成行业的景气基础。海外大储有显著上行，主要是新兴市场储能进入交付期、美国大储恢复并新增备货需求。欧美新能源车终端数据较弱，欧洲是受高基数、宏观经济承压影响，8月出现全年增速低点，但产业链提前反映景气波动，三季度海外出货反而有边际改善。产业链端6-8月处于去库周期，排产环增不及预期，但9月以来有明显改善，进入旺季节奏，四季度仍将维持高位。盈利方面，三季度部分环节仍有降价，包括电解液及六氟磷酸锂、隔膜、国内储能电芯等，不过也有积极变化，例如高压实铁锂等溢价稳定，六氟磷酸锂在季度末也有价格边际反弹；总体上产业链价格和盈利处于底部区间。中期维度看，锂电的需求复合增速仍将维持双位数增长，一是海外大储仍处于爆发阶段，包括欧美澳等市场受益于电网老化、灵活性资源短缺、数据中心等用电增长。二是欧美电动化有望复苏，欧洲的逻辑是碳排放考核和新平台车型周期，美国则取决于特斯拉在新车、智驾方面的发力。三是国内电动车尽管渗透率超过50%，但单车带电量仍有提升空间，商用车电动化仍处于起步阶段。同时行业供给扩张放缓已经明确，需求增长消化过剩产能，产业链的价格和盈利修复预计也将到来。从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。最后，锂电行业科技成长的属性没有改变，4C以上的快充技术渗透率快速提升解决消费者痛点，全固态电池进入龙头主导、产业研发加速阶段将打开增量应用空间。继续看好锂电产业链龙头公司。当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。光伏方面，需求符合预期供给出清加速，估值低位板块有望向上。需求端，2024年全球光伏新增装机预计500GW以上，同比增长约25%左右。国内1-8月新增装机139.99GW，同比+24%，其中工商业类型爆发，维持全年新增装机250GW以上的判断。海外层面，1-8月组件累计出口171.28GW，同比+33%，其中非欧美海外是亮点，1-8月出口100.11GW，同比+59%，支撑将非欧美海外市场增速上修至50%+的判断。供给端，产业链亏损带来资金压力大于预期，今年底明年初有望提前迎来出清拐点。当前基本面底部特征明确，主链各环节价格低位平稳，盈利维持亏现金或亏利润水平，主链压力三季度预计进一步扩散至辅材端。随着欧洲走出夏季假期、新兴市场持续带动、美国双反结果有望优于预期，叠加光伏板块估值处于低位，有望催化板块向上。风电方面，国内外海风推进不断提速，陆风招标及订单放量，奠定未来行业景气基础，具体来看：1）海风方面，国内海风三季度新增招标3.4GW（同比增长16%），新增并网0.39GW（不完全统计，同比增长18%），新增开工1.5GW，海风建设不断提速，带动部分海风企业三季度业绩环比改善。广东、江苏海风积极推进，多个项目有望加速开工建设。同时，近期英国第6轮CfD公布结果，补贴容量、金额、电价同比显著提升，有望支撑海风建设景气。2）陆风方面，国内陆风Q3新增招标48.1GW（同比增长236%），风机及零部件各环节出货环比显著放量，带动部分陆风企业业绩环比改善。年初至今，国内风机企业海外订单同比显著增长，有望支撑25年交付景气基础。电网方面，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，2024年1-8月投资3330亿元，同比增长23.1%，并且今年国网全年电网投资预计同比增长10%左右，进一步验证今年国内网内建设高景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，新增可研直流线路中柔直技术应用占比达100%，并且开展陕北-安徽、甘肃-浙江设备招标，下半年蒙西-京津冀、大同-天津南等大型交直流特高压工程也即将进行设备招标；同时，数字化招标、投资景气值得期待；2）海外方面，从2024年1-8月电力设备出口数据表现持续优异，表明海外电力设备需求持续景气。其中，电表2024年1-8月出口74亿元，同比增长10%；液体变压器出口174亿元，同比增长57%，开关设备出口204.6亿元，同比增长6.85%；高压开关柜出口122.4亿元，同比增长43.07%；电缆出口112.3亿元，同比增长39.07%。核心品种1-8月保持较高出口水平，另外海外变压器企业伊顿、现代电气等订单保持增长态势，验证海外景气。我们在三季度加仓了部分底部的光伏板块标的和部分电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

2024年二季度，整体宏观经济继续在弱复苏的轨道上运行，新能源、半导体、汽车等高端制造行业发展势头较好。A股市场二季度小幅下挫，上证综指下跌2.43%，wind全A下跌5.32%，中小市值股票表现相对较差。同时，投资者对光伏、锂电池为代表的新能源行业的增长可持续性表现出了一定程度的担心，叠加行业产能投放加速带来市场对于产能过剩的忧虑，新能源板块整体股价表现不佳，中证内地新能源指数在二季度下跌15.59%。我们努力在板块中自下而上选择产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司，争取获得超额收益，组合净值在二季度下跌10.08%，相较于行业基准取得了一定的超额收益。锂电池板块在4月有积极表现，一是因为4月产业链排产超预期，得益于2月中下旬以来的新能源车降价、4月底的北京车展新车发布、以及630国内储能并网节点起量；二是需求恢复打破的降价的恶性循环，叠加Q2稼动率提升带来的经营杠杆弹性，产业链盈利底部在Q1基本确立。但5月以来板块重回震荡走势，仅有电池、结构件、铁锂、负极等部分环节的龙头公司走出超额收益，原因一是行业在5-7月排产环比开始走平，这与国内整车进入淡季，国内储能抢装后阶段性需求回落有关，同时6月以来碳酸锂再度形成跌价预期，导致正极环节去库，也进一步扰动排产；二是市场认为产业链盈利只是见底，向上弹性不足，尽管负极、铜箔、户储电芯等有涨价落地，但也存在铁锂、电解液、隔膜等仍有降价的环节，因此板块缺乏贝塔。展望后续，需求方面，9月后国内车市将进入旺季，新能源车渗透率仍在持续提升，海外新兴市场、美国大储有望贡献增量，行业排产有望重回上升通道；盈利方面，锂电产业链仍存在产品差异化，结构紧缺是始终存在，产业链盈利会出现分化；同时行业尾部公司债务融资压力加大，使得产业链供给端的扩张能力显著收缩，产业链的价格和盈利修复虽迟但到。最后，从全球化的角度看，国内材料的海外建厂加速推进，电池也通过技术授权等创新的商业模式实现突破，未来全球化依然是重要的业绩增量，甚至是超额盈利的来源。当前时点，我们看好光伏板块底部反转机会。目前主链各环节均处于亏现金成本的状态，价格盈利基本见底。一方面，供给出清加速信号增多，降薪、裁员、休假、停产消息频出，硅料产量5月、6月连续两个月下滑。另一方面，需求方面增速良好，1-5月国内新增光伏装机79.15GW，同比+29.31%；1-5月组件累计出口105.01GW，同比+26%，其中，欧洲5月组件出口11.04GW，同比+11%，环比+5%，单月规模再创历史新高；非欧美地区需求持续亮眼，1-5月出口62.67W，同比+56%，剔除印度1-5月出口55.26GW，同比+44%。随着地面电站启动，装机旺季来临，后续供需拐点值得期待，盈利亦有望得到修复。逆变器Q2边际改善最为积极，季度排产环增明显，出口景气提升。5月逆变器出口7.80亿美元，环比+12%，同比-28%，相比2022年5月增长32%；1-5月逆变器出口30.94亿美元，同比下降41%，主要受高基数影响；相比2022年1-5月增长27%，即已恢复至2022年以上水平。风电方面，我们认为当前国内外海风已经迎来开工加速拐点，继续看好风电板块的投资机会：1）短期看，国内海风重点项目有望近期开工，项目推进不断提速。年初至今海风风机累计招标约4.7GW，海风主体工程开工约4.9GW（不完全统计），预计Q3随着海风开工建设放量，有望带动产业链Q3出现业绩高增拐点。同时，二季度海外海风主体工程开工、场址招标集中放量，叠加海缆、管桩产能供给较为紧张，国内企业有望获得出海订单突破。2）中长期看，海风景气具备多方面支撑：一是当前项目建设进展及十四五规划，支撑24-25年海风装机景气；二是24年国内海风招标有望放量，深远海海风打开行业成长空间；三是海外海风预计25/26年爆发式增长，本土产能紧张有望为国内企业出海提供机遇。此外，我们看好电力设备部分细分方向的投资机会，目前国内、海外景气共振持续得到验证：1）国内方面，1-5月电网投资1703亿元，同比增长22%，延续高增长，一定程度能够支撑相关产业交付景气；其中特高压开展多次项目可研招标，交流设备较快增长，柔直占比大幅提高，并且开展陕北-安徽直流设备招标；数字化第一批次中标金额翻倍以上增长；2）海外方面，海外变压器企业伊顿、现代电气等订单增长超预期，并且国内海关变压器出口数据连续高增，验证赛道景气。我们在二季度，加仓了部分优质锂电池材料龙头公司。这些公司基本面表现良好，股价位置处于低位，且估值在比较低的位置。我们看好这些公司在后续季度的表现。我们对汽车零部件公司的持仓结构进行了调整，加仓了汽车智能化更相关的标的。同时，我们在二季度加仓了电力设备标的，我们看好全球电网投资共振的机会，和国内电力设备公司出海的表现。我们预计这些公司将受益于国内特高压的建设，同时会有海外市场份额的提升。我们努力通过扎实的基本面研究，来寻找新能源行业中的超额收益。我们重点的布局方向包括：1.汽车电动化。中国的锂电池行业在全球范围内已经取得了非常明显的比较优势，龙头企业全球份额不断提升，同时带动整个产业链在全球范围内持续扩张。2.汽车智能化。类似过去十年功能手机向智能手机进步的过程，我们认为未来十年是“功能汽车”向“智能汽车”进步的过程，从而会诞生较多汽车零部件的智能化升级的投资机会，譬如域控制器、智能座舱、线控底盘等。3.新能源发电，作为新能源车整体产业链的上游，真正实现碳中和远景的重要抓手，譬如光伏、风电、氢能源、储能、电力设备等。我们选股的标准为：1.符合产业发展方向（如锂电池领域的高镍化、大电芯、高能量密度、长循环、安全性提升，如汽车智能化方面的智能座舱、驾驶域等），渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；2.持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；3.业绩持续高增，估值合理。

一季度，A股市场呈现深V行情。春节前，市场惯性下跌，恐慌的情绪在春节前达到高峰，很多中小市值个股丧失流动性，市场非理性杀跌。随后在政策的大力支持下，市场深V反弹，市场逐渐找到信心。一季度上证指数上涨2.23%，深证成指下跌1.3%，创业板指数下跌3.87%。结构方面，低估值、高股息的价值蓝筹表现相对稳健。成长方向，人工智能和制造业出海反弹涨幅靠前，新能源板块也触底反弹。本基金保持了较高仓位，逐步增加了对锂电上游以及中游核心材料龙头的配置，光伏行业主要配置在辅材环节。

2023年，A股市场表现不尽如人意，上证指数全年下跌3.7%，深证成指全年下跌13.5%，创业板指数全年下跌19.4%。分行业来看，全年表现较好的是煤炭、银行、石油石化等高分红行业，成长板块除了上半年人工智能相关板块有明显的投资机会以外，其他成长性板块表现都不太好。从新能源行业来看，2023年的新能源行业投资是很难做的，新能源行业除了年初一月份有一个小反弹之外，后面一路下跌，cs新能车指数（399976）、新能源指数（000941）全年分别下跌29.4%和36.55%。而从2021年9月份新能源行业指数见到高点以来，两年多的时间，新能源指数层面的跌幅在60%左右，很多个股跌幅在80%以上。这个下跌的幅度是触目惊心的。我们在之前的定期报告中已经提出过，新能源行业是周期成长行业，2019-2021年是新能源行业周期供需向上的三年，很多环节供不应求，价格上涨，业绩大幅增长，投资上也是新能源行业大放异彩的三年，很多相关主题基金在这三年里有很大的涨幅。然而从2021年四季度开始，新能源行业整体上进入周期供需向下的过程，很多环节供过于求，价格下跌，投资上自然表现也不好，因此我们看到了这两年多新能源指数层面60%左右的跌幅。2023年，本基金全年下跌 13.77%，虽然我们显著战胜了行业指数，但依然给投资者带来了显著的亏损，我们深表歉意。从操作上来看，本基金2023年更多布局了产业链下游的整车公司，相应减少了产业链上游的资源端和中游材料端的布局，光伏板块则主要布局了产业链的辅材环节。