浦银安盛盛瑞纯债债券A(014643) - 基金经理

国内经济：上半年，PMI只有3月和4月高于50，其余月份均在枯荣线以下，新订单减弱，库存累计，短期又进入了被动补库存的阶段。　　国内政策：全国继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%，但此后LPR和MLF利率都没有降低，反映出在美国降息时点没有确定前，国内的利率政策依然谨慎。汇率上半年贬值了2.45%，压力依然较大。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，资金宽松的确定性一直很高。　　美联储：年初由于美国的通胀和就业都很强，导致预期降息的时点一再推迟，从最早的3月一路推迟到9月。6月美国新增非农就业人数高于预期，但前两个月数据被下调，失业率升至4.1%。目前的点阵图显示最早9月降息。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡，4月底一波快速调整之后，收益率再次趋势性下行。30年活跃券一度再次逼近2.40%，但长债受到央行喊话和准备借贷做空的影响，下行幅度受到抑制。资金转而选择10年以内的期限作为进攻方向，5-7年期限的表现最佳。　　总体来看，上半年基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。央行通过喊话指导、拟债券借贷、设定7D正逆回购的利率区间，来抑制长债的下行速度。但一方面基本面的弱势延续；另一方面年末美联储如果降息，也会打开央行的利率空间，国内债券利率的中枢是下行的，调整或是较好的配置机会。　　运作期内，债券配置以信用债为主，提升了长久期利率债的配置，力争实现净值的稳健增长。

国内政策：包括一线城市在内的多个城市继续放松房地产政策，2月份，5年期的LPR利率下调25bp至3.95%。一线城市的二手房价格普遍从高点调整了20-30%，降价使得成交量有所回暖，但是整体房地产数据依然疲弱。　　货币政策：维持宽松。隔夜保持在1.8-2.0%之间，3月份跨季的资金也不紧张，资金宽松的确定性是很高的。　　美联储：3月份的大非农再超预期，6月份美联储降息25bp的概率跌到50%左右。美国的通胀和就业的韧性都很强，市场的降息预期一直偏乐观。这导致以黄金为代表的商品已经抢跑，趋势性走强。　　国内债市：收益率1-2月份单边下行，3月转为震荡。24年年初到3月上旬，债市收益率持续下行，30年国债领涨。30年国债从2.82%最低下行至2.42%。3月7日前，传央行要对多头交易活跃的农商行进行检查，再加上10年国债快速下破2.3%，止盈盘导致交易踩踏，市场快速调整，3月份转为震荡。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别下行36/26/20/27bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别下行36/17/22/27bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别下行20/24/21bp，1/2/3年的商金债收益率分别下行20/21/23bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别下行29/28/33bp。曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25%分位，10年长端收益率位于历史1%分位。信用方面，万科作为地产龙头，也面临着信用违约风险，对于地产链的信用主体维持谨慎。　　总体来看，一季度基本面偏弱，机构的配置压力较大，债市提前抢跑了降息交易。10年国债的收益率迅速下行至2.3%附近，低于MLF利率20bp，隐含了1-2次的降息预期。30年国债更是下行了近40bp，是多头的领头羊。随着PMI等指标好转，基本面对债市的利好边际减弱，利率的上行和下行都有阻力，预计短期将进入震荡格局。　　运作期内，债券配置以信用债为主，力争实现净值的稳健增长。

2023年，宏观经济在一季度短暂弱复苏，二季度持续走弱，三季度PMI连续回升，四季度PMI持续走低处于收缩区间。上半年国家保持较强定力，并没有出台刺激政策。下半年国内政策开始转向，7月底的政治局会议拿掉了“房住不炒”的表述，房地产政策明显转向。8月底，一线城市相继宣布执行“认房不认贷”和降低首付比例，政策力度超出预期。此后包括股市和地产在内的各项政策应出尽出，年底政策节奏有所放缓。总体上，经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，预计本轮去库周期大概率长于市场预期。　　货币政策：国内货币政策维持宽松。央行3月份降准落地，6月份和8月份两次调降了MLF利率。10月末资金面发生过超预期紧张，最后一天的银行间隔夜飙升至50%。　　债券市场：债牛贯穿全年，利率和信用均呈现平坦化下行的态势。1月份，利率弱信用强；3月份开始债市整体趋势性下行；4-5月份，10年国债先后突破2.8%和2.7%的整数关口；6月债市呈V型走势，10年国债一度下破2.6%后，快速调整；8-10月因为宏观政策转向，债市才发生阶段性调整，10年国债从2.55%上行至2.7%；但11月开始到年底，收益率又重新进入下行态势。　　总体来看，全年弱势的基本面和宽松的资金面，对债市非常友好，8-10月的调整不改全年收益率下行的趋势。　　运作期内，债券配置采用信用套息策略。个券适度分散，力争实现净值的稳健增长。

国内经济：三季度，PMI从5月份的低点以来，连续4个月回升，9月份为50.2，重新回到了扩张区间。PPI同比也在6月份结束了近两年的持续下跌，转为回升态势，虽然仍在负值区间。PPI的持续回升，有利于企业利润的改善。目前经济仍处于主动去库向被动去库的过渡阶段，尽管需求不足的矛盾仍较突出，但基本面数据大多呈现低位企稳特征。  国内政策：7月底的政治局会议拿掉了“房住不炒”的表述，房地产政策明显转向。8月底，一线城市相继宣布执行“认房不认贷”和降低首付比例，政策力度超出预期。部分省份申报了1.5万亿特殊再融资债券额度用于置换部分隐性债务。9月份，前期包括股市和地产在内的各项政策应出尽出，政策节奏有所放缓。  货币政策：延续宽松。央行8月份再次调降了1年期MLF利率至2.5%，为年内的第二次降息。9月季末跨双节的资金价格超过4.5%。  美联储：7月FOMC会议如期加息25BP，9月暂停加息，今年不会降息。9月份点阵图显示的首次降息时点为明年6月。但美国的通胀和就业的韧性都很强，导致美元指数和长期美债持续上行，10年美债逼近4.9%，全球资本市场承压。  国内债市：收益率先下后上，8月底房地产政策几乎全面放开的时间点，成为了收益率的拐点。季度内，1/3/5/10年的国债收益率分别上行30/15/10/4bp，1/3/5/10年的国开债收益率分别上行16/8/4/-3bp，1/2/3年的AAA中票收益率分别上行8/8/9bp，1/2/3年的商金债收益率分别上行17/13/8bp，1/2/3年的二级资本债收益率分别上行15/9/7bp。曲线结构方面，1年短端收益率位于历史25%分位附近，而10年长端收益率位于历史4%分位。  总体来看，政策转向明确，基本面环境对债市偏利空，短期债市收益率可能呈现震荡走势，关注政策博弈中的波段操作机会。  运作期内，债券配置采用信用套息策略，力争实现净值的稳健增长。