富荣医药健康混合发起A(015655) - 基金经理

本报告期的最后五个交易日，我国股市风云突变，扭转了三年来的下跌趋势，在巨量资金的推动下，股市主要宽基股指连续大幅上涨，到报告期末都处于一年新高的水平。本季度，我们基金的投资策略聚焦于医疗科技细分领域，基于研发费用、研发人员占比、无形资产和开发支出占总资产比例等指标，从量化的视角刻画医药个股的科技属性，在整个医药行业里划分出医疗科技股票池；然后再运用量化多因子模型，构建股票投资组合。报告期内具体表现为如下两方面：其一、前期股市大盘仍持续下跌，由于不断下跌的股价导致投资者的思维惯性，资金的投资久期不断缩短，因此，市场上仅有的存量资金集中配置在高股息板块，例如：银行、煤炭等行业；而诸如创新药等几乎不分红、潜在盈利在数年以后的医疗科技细分领域，反过来被不断抛售、其资金被大量抽离。其二、报告期最后五个交易日的大幅上涨，主要由巨量资金推动以及超跌股反弹。报告期末，央行、金融管理局和证监会宣布的组合利好政策，以及中央政治局会议公布的促进房地产止跌回升、加大财政逆周期调节力度和就业优先战略意见书等宏观经济利好政策，影响了股市的趋势和资金流动性的偏好。以资金流动性偏好为例，银行和医药行业指数的收益率剪刀差，已经大幅缩小。我们认为投资久期收益率剪刀差，有望进一步缩小。更为重要的是，自国务院总理李强7月5日主持召开国务院常务会议，审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》开始，国家监管层最近不断规范和鼓励创新药的研发，新政密集颁布。9月8日，商务部、国家卫生健康委、国家药监局三部门发布《关于在医疗领域开展扩大开放试点工作的通知》：在中国（北京）自由贸易试验区、中国（上海）自由贸易试验区、中国（广东）自由贸易试验区、海南自由贸易港允许外商投资企业从事人体干细胞、基因诊断与治疗技术开发和技术应用，以用于产品注册上市和生产。9月13日，在国务院新闻办公室举办的“推动高质量发展”系列主题新闻发布会上，国家药品监督管理局局长李利表示，促进全球药物在中国同步研发、同步申报、同步审评、同步上市。探索生物制品分段生产模式，在部分地区开展创新和临床急需生物制品分段生产试点。加大对医药进出口贸易的支持力度，加快境外已上市新药在境内上市审批，鼓励跨国企业把原研化学药品、生物制品和高端医疗装备等转移到国内生产。鼓励引进来，同时也鼓励出海。“还将完善药品出口销售证明相关政策，鼓励我国更多医药企业走出国门参与国际贸易。”9月26日，国家卫生健康委官网发布《医疗卫生机构开展研究者发起的临床研究管理办法》，明文禁止临床出现无意义重复研究。综上所述，我们坚持看好医疗科技方向，后续投资组合将持续聚焦医疗科技细分领域。

今年第一季度，我们采取了较为进取的投资策略。但今年第二季度，医药行业指数没有继续第一季度的涨势，在震荡后反复下跌，中证医药卫生指数在本报告期末更是创出今年以来的最低收市价，显然医药行业仍然没有摆脱弱势走势。报告期内，我们的配置在保持进攻的同时，兼顾一定比例的防守策略。

股市在今年1月份期间遭遇了一次较严重的流动性冲击，特别是小盘股由于流动性严重不足而出现了较大幅度的下跌，我们的多因子模型里市值规模因子的权重虽然很低，但也不可避免受到了负面影响。春节后至报告期末，我们认为A股已经逆转了过去三年的下跌熊市，股市大盘可能进入上涨周期，因此加大了成长维度的配置权重。随着股市大盘和医药行业股价的持续上涨，主要股指从2月初低点以来的累计涨幅都达到约+20%，我们的配置在保持进攻的同时，兼顾一定比例的防守策略。报告期间，医药行业有两个重大的消息，可能并没有得到市场足够的关注。其一，任职中国骨科领域顶流医院院长长达17年、目前已退休的中国工程院院士、积水潭医院原院长田伟因涉嫌贪腐，被带走调查。此次事件之所以引发行业“巨震”，主要有两点原因：第一、级别高。田伟在骨科领域有着巨大影响力，2003年开始担任北京积水潭医院党委副书记、院长至2020年退休。2019年，当选为中国工程院院士。第二，业务能力强。田伟是国内著名脊柱外科专家，长期致力于骨科诊疗精准化、微创化、智能化研究应用。近年来，更是成为国内骨科手术机器人的重要带头人：曾作为主要参与者推动了首款国产骨科手术机器人天玑的研发与应用；2019年，完成世界首例5G多点远程实时骨科机器人手术。并牵头创办了多个重点实验室以及国家级应用中心。田伟被查，表明了这场始于2023年的医疗反腐行动不再局限于一般医院领导层面，而是触及到了专业领域的顶尖技术人才，其深入程度似乎超出了所有人的心理预期。医疗反腐对医疗市场的影响是相当大的，有数据显示，反腐行动发布之后，2023年第四季度，高端医疗设备销量下降了约50%。这是医药行业与外部因素的共振，即：对医药板块具有系统重要性的若干外生高风险事件（例如反腐）与医药行业本身的相互作用。目前，医药行业经历了过去三年的长周期下行以及负面情绪的内部传导，并出现了强烈的外部共振，因此，我们认为医药行业本轮长周期调整或将结束。其二、3月13日，国务院发布关于印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，方案强调，到2027年，工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上。根据业间测试，医疗行业应该有近6千亿的投入。这是我国有史以来第一次从供应端，通过财政支出，补贴先进产能、淘汰过剩产能的供给侧改革。这个新的政策，没有得到市场的足够关注。另一方面，中美的对抗常态化，美国的步步紧逼，最终渗透到了医药行业。3月6日，在美国参议院国土安全与政府事务委员会召开的听证会上，参院版《生物安全法案》以压倒性的同意票数获得通过。这被视为中美在生物医药领域脱钩的隐含标志事件。报告期间，申万一级行业里，表现最差的行业是“医药生物”。目前中证医药卫生指数约为8000点，而市场对于医药行业消息的反应是放大利空、漠视利好，这与2021年中证医药卫生指数在16000点时的泡沫情绪，形成了鲜明、相反的对比。总体而言，我们相信应该对医药行业保持相当乐观的态度，良好的投资机会可能就在眼前。

本基金的投资策略，是基于既定的New Beta投资理念：（1）本基金属于相对收益产品，长期而言，其收益主要来源于医药行业显著的Beta收益。2023年期间，我国医药健康行业在创新成本高昂、专利期后有“销售悬崖”、反复集采、医保支付方谈判力强大、医药反腐等持续压力下，行业整体景气处于下行周期，代表我国A股医药行业的中证医药卫生指数（000933.SH）在报告期间下跌了-12.45%，代表我国创新药的恒生香港上市生物科技指数（HSHKBIO.HI）同期下跌了-23.98%，行业Beta收益方面比较令人失望。（2）基金收益的另一个来源于量化选股模型所创造超额Alpha收益。我们在前三个季度都采用以价值为主的投资策略，处于防守状态。到了第四季度，我们逐渐调整为中性偏成长的风格。在Alpha收益方面，2023年富荣医药健康混合发起A相对基金业绩比较基准取得了+4.57%的超额收益率。