天弘低碳经济混合A(015769) - 基金经理

面对市场的波动，我们对企业选择的标准仍然是企业质地和经营的保护。目前我们关注的企业总体分成三类。首先是具备不可逆的产业趋势。这里突出的是不可逆，这个保证了企业未来面临的需求以及投入是否容易变成沉没成本。稳定的产业需求，也更容易让优质企业体现出规模效应和放大竞争优势。比如低碳的发展具备这个特点，首先产业具备长期目标和规模，其次在能源、贸易、环境等多个方面都有着主观和客观的绿色发展要求。多方参与者和不同行业的协作这种牵一发而动全身的协同，也更容易推动行业的不断进步。第二个是底部利润可预计，并且具备长期提升可能性的公司。这个底部利润的产生有的来源于资源端，比如特殊地理位置带来的运输优势，特殊的能源供给结构带来的成本差异等；也有的来源于供应链端，比如产品的历史背书、供应能力、上下游的联合研发等。可预计的底部利润是这类企业的基础，然后面临行业的供给变化和外部冲击才有可能产生超额利润。第三是具备出海能力的公司。很多行业龙头公司海外收入的占比在最近几年快速的增加，上市公司在海外的资本开支也在不断提升。一方面是我们制造业能力本身的体现，另一方面和海外国家发展阶段也有相关性。比如海外工程机械巨头的全球化发展都遇到了成本优势、产品创新、海外国家大发展的多重机会共振。海外市场对于企业的能力的要求更加全面化，也会带来更大的机遇。对于企业出海的确定性，对公司能力和优势的研究会要求更高，同时对于企业发展的理念和管理层风格也需要更深入的理解。

二季度印发了《2024-2025年节能降碳行动方案》，强调重点控制化石能源消费，强化碳排放强度管理，分领域分行业实施节能降碳专项行动。其中涉及到了从发电测到用电测多个行业，以及也在多个行业的内容中提出了具体的减碳要求。这种高屋建瓴的文件也再次验证了低碳产业牵一发而动全身的效应，和发展过程中广泛行业的协同。像我们在研究储备中一直提到的，随着低碳产业趋势的发展，传统行业的节能和绿色化要求会越来越重要。比如行动方案中提到电解铝、钢铁、水泥等高能耗行业，对于电解铝、水泥熟料都明确给定了产能上限的要求，在严控供给的同时加大产能的绿色升级来对碳排放量进行限制。这三大行业都是国内碳排放的大户，这些传统行业的能效标准提升和绿色化越来越成为双碳目标实现的重要支撑和补充。传统行业有着巨大的存量市场，伴随着双碳带来的高要求，会对很多存量行业的长期发展以及企业格局带来新的活力和可能性。“双碳”发展过程中还有一个重要的点，就是对绿电能源的定价。在定价的过程中会涉及到新能源发电的绿色属性，这部分应该给与多少溢价，怎么来确定，对于绿电的价格确认影响很大，也会影响到相关企业的行为。这个过程中会涉及到绿证的应用。国家能源局近期也发布了关于启用国家绿证核发交易系统的公告，国家绿证核发交易系统定于2024年6月30日正式启用。也就是从三季度开始我国绿证合法效率和覆盖面预计将进一步提升。绿证的推广不仅作用于新能源发电领域，在其他碳减排政策，以及国际贸易相关接轨方面也会起着连接作用。这些相关的配套也是产业发展重要的润滑剂和催化剂。这个过程中会带来很多行业的潜在变革，包括行业的盈利方式和参与主体，比如涉及到了电力市场、再生资源等等。

低碳的产业趋势在不断推进，特别在传统产业，很多绿色升级正在发生。七部委在一季度联合发布了关于加快推动制造业绿色化发展的指导意见。其中主要目标提到，到2030年，制造业绿色低碳转型成效显著，传统产业绿色发展层级整体跃升，产业结构和布局明显优化，绿色低碳能源利用比例显著提高，资源综合利用水平稳步提升，污染物和碳排放强度明显下降，碳排放总量实现达峰，新兴产业绿色增长引擎作用更加突出，规模质量进一步提升，绿色低碳产业比重显著提高，绿色融合新业态不断涌现，绿色发展基础能力大幅提升，绿色低碳竞争力进一步增强，绿色发展成为推进新型工业化的坚实基础。传统产业在双碳目标中扮演的角色会越来越重要。同时海外市场碳配额的影响也逐步开始体现在企业经营决策中。比如欧洲的水泥行业，对于落后产能，预计碳成本已经在总生产成本中占比超过10%，这个将对企业盈利产生直接影响，从而直接推动了老旧设备的升级需求。同时随着碳配额交易价格的上涨，以及碳边境调节的逐步实施，也会进一步加快海外传统行业改造需求的爆发。对于传统行业，很多是处于产业发展的成熟期，产业格局、技术变化都处于较稳定的状态。所以双碳带来的绿色改造，不管是在设备工艺，还是供应链，其实都是一个较明显跳跃式升级。这个过程需要的是以存量业务为基础，来给新的绿色升级提供资金、技术、人员、以及试错的支持。所以在这个发展过程中我们会看到很多传统的龙头公司优势会更为突出，这个外部变量会给这些公司带来竞争力进一步提升的可能。我们也会保持对行业的跟踪，关注这部分能力和壁垒在不断提升的优质企业。

低碳经济是一个牵一发而动全身的行业趋势，产业的发展具备先后。所以我们在进行低碳产业投资的时候，关注产业发展之间的协同和规律，以无厚入有间。过去三年看到了新能源行业的率先放量，2023年观察到更多的是协同和配套行业的快速发展。比如电力市场的容量电价，标志两部制电价的正式推行。在给与火电机组运营更大保障的同时，也给新型电力系统的发展打下扎实的基础。山西省能源局印发《关于山西电力现货市场由试运行转正式运行的通知》，宣布在连续试运行32个月后，山西省电力现货市场转入正式运行，标识山西成为国内首个正式运行电力现货市场的地区。电力市场作为低碳发展的核心组成部分，配套低碳发展的建设和变化稳步推进。电力市场新制度的施行和发展也会直接带来新的市场投资和需求。再比如欧盟的碳边境调节机制，以及逐步建立的碳足迹管理体系。传统行业在碳排放占比中影响很大，这些内外部的机制从供应链和流通环节完善和提升碳排放的管理，促进更多的相关产业进入到碳中和的再发展中。从而带动传统耗能行业生产工艺方面的绿色升级，以及再生资源行业需求的扩大。电力市场变化带来的需求，以及再生资源的市场，都是可展望和具备延续性的大市场，也只是低碳产业推进过程中逐步发展起来的新型需求的代表之一。低碳经济的长期发展的深度和广度都值得期待。