嘉实沪深300指数研究增强C(016134) - 基金经理

报告期内，随着9月底多重利好政策的刺激，A股市场完成了显著的V型反弹，投资者情绪从前期悲观迅速转向，市场成交量放大，沪深主要宽基指数均创年内新高，上证综指从底部反弹至3336点，今年累计收益超12%，三季度最后一个交易日更是大涨超过8%，全市场成交额突破2.6万亿元，市场交易极度活跃。从整个三季度看，近3年跌幅较大资产反弹幅度更大，创业板指、北证50和科创板50等指数上涨均在20%以上，而前期波动更小，防御属性的资产如红利指数等则反弹幅度偏低。　　从宏观层面看，此次A股市场的反弹超前于政策面的执行与基本面的改善，反弹起点开始于三部委联合发布会，一揽子超预期政策的出台，强势表明了政策方向和力度的转向，从而扭转了前期相对悲观的市场情绪和预期。从宏观经济数据来看，中国制造业PMI指数仍在50%分位下徘徊，预计9月CPI同比延续上升但PPI延续下降，整体经济活动在低位探底，静候政策逐步落地对经济动能的刺激和恢复。与此同时，在股票资产快速反弹的同时，10年期国债到期收益亦从2.03%附近上行至2.15%，体现出对经济增长恢复预期的变化。　　股票市场结构方面，与前两个季度形成反差，并且差异主要在9月下旬完成，从9月初的市场表现来看，投资者仍处于谨慎情绪中，以防御为主的资产表现突出。风格层面，成长风格显著跑赢价值风格，其中创业板和科创板资产反弹更高。行业方面，非银行金融、房地产、商贸零售、社会服务和计算机等表现靠前，而煤炭、石油石化、公用事业、农业和银行等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

报告期内，上证综指收盘2967.4，年初以来基本持平，但比较而言，大部分宽基指数下跌更深，赚钱效应较弱，其中成长型和小市值资产下跌最大，创业板指数下跌接近11%，中证2000指数下跌超过23%。与此同时，红利指数表现一枝独秀，中证红利指数上涨超过7%。风格分化演绎至极端，创近3年新低的股票数量明显上升，但同时有超过几百只股票创出新高。市场从去年哑铃型两端上涨演变成单边的极端防御策略占优，而去年表现优异的小微盘资产在流动性冲击下，回撤较大，并录得较大跌幅。从上半年市场的结构差异和变化来看，投资机会依旧稀缺，在增量资金有限的情况下，不同板块间的资金流动成为驱动市场走势的一个核心因素。　　从宏观角度看，当前宏观经济正进入去杠杆和消化多余产能的阶段，并且从过去地产驱动繁荣的阶段逐渐走向高质量发展的未来，资本回报面临下行趋势，也体现为上市公司盈利增速变缓、投资回报下降和债券资产牛市的特征。上半年来看，经济整体处于窄幅区间波动，生产端走高后有所回落，比如PMI从年初的49.2上升至50.8又下降至49.5，价格端则逐渐企稳回升，PPI当月同比从-2.7%上升到-0.8%。从结构上看，生产强于消费，外需强于内需。背后与逆周期调节政策发力，守住不发生系统性风险有一定关系。而从资金成本看，10年期国债收益率从2.55%，一路下行至2.20%附近，体现出很强的资产荒下的资金配置需求。　　股票市场结构方面，风格上，大市值价值类和红利资产表现偏好，赛道资产的表现依旧较差，同时，大市值显著强于小市值。行业方面，银行、煤炭、公用事业、家用电器和石油石化等涨幅居前，综合、计算机、商贸零售、社会服务和传媒等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金运作上以均衡风格为核心，增加组合分散度，应对市场波动。

报告期内，A股市场呈现先抑后扬的走势，2月初作为市场走势的分界点，市场整体V型变化。在主要宽基指数中，红利指数表现强劲，累计上涨超10%，偏大市值资产指数如上证50和沪深300也都录得正收益，表现居前。与此同时，成长类和小微盘资产表现较差，中证2000指数下跌11%，科创50指数则下跌超过10%。资产之间较大差异，一方面与经济逐步企稳，企业利润回升有关，同时，在利率不断下探和资产荒背景下，高分红资产体现出更强的资产性价比，叠加2月，小微盘资产在下跌中出现资金踩踏现象，综合导致一季度市值大小变成了资产之间表现差异的一个核心因素。　　宏观层面，生产端表现偏强，主要体现为工业增加值同比增速7%，并且3月PMI大幅回升至50.8%，重回枯荣线以上，高技术产业扩张和外需上行对制造业景气形成支撑。投资端则有所分化，制造业、基建增长提速，地产降幅收窄。其中制造业投资累计同比9.4%，较前值增长2.9%，表现强劲；基建投资累计同比8.96%，较前值上升0.72%，而地产投资累计同比-9.0%，持续低迷，但降幅有所收窄。与经济增长亮点频出不同，10年期国债收益率则持续下行，从年初2.56%，一路下行至3月底的2.29%，反映出对高收益资产的强烈需求，这种结构性差异和利率持续下行，对市场风格产生了剧烈影响。　　股票市场结构方面，大市值资产和红利资产表现突出，周期资产中上游资源品明显上涨。风格层面，大盘价值居前，而中小盘成长则表现较差。行业方面，银行、石油石化、煤炭、家电和有色金属等表现靠前，医药、计算机、电子、房地产和社会服务等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金继续维持较低的跟踪误差，精选个股，积极获取超额收益。

报告期内，上证综指收盘2974.93，全年下跌3.70%，但比较而言，大部分宽基指数下跌更深，赚钱效应偏差，其中成长型资产下跌最大，创业板指数下跌接近20%，创成长指数下跌超过25%。投资者信心不足是造成指数表现不佳的重要原因，特别是进入下半年，宏观基本面上，国内稳增长政策不断落地，带动A股企业基本面和盈利筑底回升，同时，海外不确定因素有所缓解，特别是美债收益筑顶，市场信心恢复明显滞后于政策和盈利变化，也使得A股市场整体估值水平降至历史低位。　　回顾2023年A股全年表现，结构上呈现显著的哑铃形分化，上涨资产集中在主题性投资资产，包括小盘股与微盘股，另一边则是极端防御的以红利低波为代表的高股息资产。在市场缺乏像过去几年显著的产业性机会叠加资金流出和风险偏好的收缩，不同类型投资者集中选择机构持仓较少的品种进行博弈，也导致机构重仓的资产持续回调。　　从宏观角度看，2023年基本面呈现变好趋势，特别是加入四季度。上半年，国内经济复苏势头弱于部分投资者预期，PPI当月同比增速持续下行并在6月底下探到-5.4%，对企业利润形成明显压制。而海外加息周期不断延长，持续时间和利率上升幅度均超市场预期，10年期美债收益率一路上行至4.98%,作为全球资产的定价锚，高位美债收益持续压低国内风险资产的表现。进入三季度后，宏观经济在政策托底下重回复苏区间，PPI当月同比增速结束连续下行。政策层面，无论是活跃资本市场政策还是稳定房地产市场，均在持续改善宏观经济的预期和实际表现。并且10年期美债收益率见顶回落，从接近5%持续回落到3.8%附近。整体来看，2023年A股市场受风险偏好影响极大，资金短期波动主导市场风格变化，而经济预期的偏离也导致基本面驱动变得困难，市场在博弈中演绎至极端状况。　　股票市场结构方面，风格上，价值类、红利资产以及超小市值资产表现偏好，赛道资产的表现相对偏差，同时，中小盘股强于大盘股。行业方面，通信、传媒、煤炭、家电和石油石化等涨幅居前，消费者服务、房地产、电力设备、建材和化工等则表现靠后。　　本基金在严格控制组合跟踪误差、组合偏离度的基础上，利用嘉实量化及基本面研究成果和自下而上个股精选策略，在控制指数跟踪误差的同时增强基金阿尔法收益，力争超越标的指数收益率。报告期内，基金运作上以均衡风格为核心，增加组合分散度，应对市场波动。