博时稳健优选三个月持有混合（FOF）C(016369) - 基金经理

三季度权益市场和债券市场都表现出巨大的波动性，同时股票和债券呈现明显的负相关关系。权益市场自5月份起经历4个月的调整后于9月底走出大反转行情，本次权益市场的大幅上涨是对前期经济层面和政策层面预期的集中改善，不过总体反弹节奏和幅度超出市场预期。政策维度利好短期集中释放，叠加情绪指标见底回升是其主要原因。924组合政策围绕货币政策、资本市场、地产政策展开，颁布一系列利好政策（央行创新结构性货币政策工具、推动中长期资金入市、促进并购重组、对市值管理指引公开征求意见），926政治局会议讨论经济议题，会议提出加大财政货币政策支撑、稳定房地产市场和提振资本市场，大幅改善市场信心，风险偏好大幅提振。本组合在三季度整体维持中性风险敞口， 季度末政策转向后，相应的提升了权益风险比重， 较好的把握了本次估值修复的机会。展望后市，市场的演绎不会一蹴而就。在估值修复阶段，情绪指标是度量市场风格演绎节奏的关键。估值修复之后市场重新开始对企业盈利层面及政策推进效果的再度观察期，高频经济数据及信贷需求仍然是影响下一阶段走势的关键，与之对应的，市场出现结构分化，具备盈利硬支撑、竞争格局良好、产业趋势高景气、符合政策引导方向的板块有望走出超额收益。海外方面，全球流动性转向宽松是大势，总体有助于风险偏好提升，但大选年局势不确定性及贸易摩擦给市场蒙上一层阴影， 同时中东地区的地缘冲突潜在升级也是不可忽视的风险事件。本组合后续紧跟政策落实效果和基本面数据情况，并结合风险事件情况，适时调整风险敞口，优化组合配置。

上半年权益资产波动较大，债券资产表现相对较好。 一季度权益市场出现了风险偏好急剧下降以及流动性冲击导致的市场大幅波动，但随后“国家队”入市支撑、一系列稳增长政策、强基严管等资本市场政策的作用下，走出V型翻转结构，进入3月份之后市场呈现初高波动和快速轮动特征。债券市场依然延续较好表现，经济复苏动能仍显不足营造了相对宽松的货币市场环境，收益率进一步下行至历史低位。海外方面海外经济（美国）增长和就业数据延续韧性表现，延缓了美联储降息进程，海外权益市场整体呈现震荡上行态势。二季度权益市场整体呈现倒N字型走势， 板块和行业上依然延续高波动和快速轮动特征。5月中上旬市场风险偏好有所提升，但随着高频经济数据显示的复苏进程较弱，以及信用扩张意愿不足，市场转而进入下行趋势，顺周期类资产如消费和新能源等进一步下杀，拖累市场表现。小微市值企业估值下杀也传导到低价转债市场（信用风险发酵），引发转债市场出现较大调整。纯债债券市场表现较强，一方面相对宽松的货币市场环境提供较好流动性，另一方面资产荒背景下对票息资产配置力量增强，期限利差和信用利差压缩至历史极值附近。海外方面通胀数据粘滞效应较强，降息预期出现反复，AI科技链继续领涨市场，海外权益市场在4月下跌后继续走强；季度末受政治选举事件影响欧洲股市出现下跌。从宏观环境及产业周期出发，本基金在一季度主要围绕红利、科技以及医药等资产进行配置。基于估值和经济周期的维度出发在季度初维持了较高仓位导致年初出现了较大的回撤，2月份之后组合整体恢复稳健运行特征。本基金在二季度风险敞口总体维持中性，结构上仍然聚焦在价值、科技等资产进行配置，宁组合和茅指数受制于产业格局和消费疲软未纳入组合配置。地产新政后，小仓位参与了地产板块的投资。组合在二季度上半段较好地把握市场修复的机会，下半段随权益市场调整出现一定回撤。

一季度权益市场出现了风险偏好急剧下降以及流动性冲击导致的市场大幅波动，但随后“国家队”入市支撑、一系列稳增长政策、强基严管等资本市场政策的作用下，走出V型翻转结构，进入3月份之后市场呈现初高波动和快速轮动特征。债券市场依然延续较好表现，经济复苏动能仍显不足营造了相对宽松的货币市场环境，收益率进一步下行至历史低位。海外方面海外经济（美国）增长和就业数据延续韧性表现，延缓了美联储降息进程，海外权益市场整体呈现震荡上行态势。从宏观环境及产业周期出发，本基金在一季度主要围绕红利、科技以及医药等资产进行配置。基于估值和经济周期的维度出发在季度初维持了较高仓位导致年初出现了一定的回撤，2月份之后组合整体恢复稳健运行特征。 展望后市，全球制造业出现新一轮补库周期的迹象，制造业景气度对全球经济走强有较好支撑，同时AI科技浪潮持续演绎，新质生产力和资源红利仍是重点，同时关注复苏进程顺周期类资产的投资机会，宁组合和茅指数类资产重新进入配置视野，二季度关注盈利兑现情况做相机抉择。债券方面目前国内面临整体利率水平和信用利差都被压制历史极低分位数，对于基本面及政策面的影响敏感性加大，依然维持中短久期操作。 同时两个风险点值得关注，一是海外方面美联储降息预期再度出现回摆，较强的经济增长，可能导致美债在极窄的区间波动，整体降息节奏或许继续延后，“Higher for Longer”成为事实性选择的概率提升；二是美大选年，新上任总统在经贸关税等方面的潜在影响。

2023年是国内放开新冠疫情控制的第一年，从强复苏预期到弱复苏预期弱经济增长现实的认知转变成为影响市场走势的关键变量。 在海外流动性紧缩以及国内经济弱复苏现实的双重影响下，国内市场整体呈现债强股弱的格局。具体而言，权益市场风险偏好下降，估值出现大幅收缩；而债券市场在经济弱现实、化解地方债务、汇率稳定等影响下，收益率震荡下行，表现较好。同时A股权益市场内部不同板块之间表现出较大的差异，结构性特征更为突出，市场波动性大幅提升，尤其去年下半年以来虽然救市政策密集出台，但市场进入负向反馈模式后呈现加速下行态势，给投资操作带来较大的难度。全年来看，供需格局较优且股息较高的的煤炭能源等板块表现较好， 年内两大主题“中特估”和 “AIGC”板块虽然全年占优但下半年出现巨大回撤，其他多数板块均表现不佳。在组合运作上，本基金基于各类资产的分析研判，力争在控制波动的情况下做到收益增厚，投资操作上，以均衡思维和逆向投资为主要指导思路，上述配置思路在海外流动性的反复回摆以及行业高波动且极致分化特征的去年市场环境下表现不利；三季度后政策强力托底同时密集出台了维护资本市场稳定的多项举措，从历史政策救市经验以及产业景气度到资本市场映射特征出发，本基金契合主题增配了围绕受益政策方向的金融以及科技产业进行配置，但市场整体下行下未能获得预期回报，全年来看本基金表现不理想。