中欧成长先锋混合C(016486) - 基金经理

二季度市场在经历了两个月的震荡之后，6月份出现了明显的回调。市场风格和行业结构显著分化，二季度仅银行、电力及公用事业、交通运输、煤炭等高股息板块有一定的涨幅，而消费者服务、传媒、商贸零售、计算机、轻工制造、食品饮料、房地产、电力设备新能源等行业跌幅均超过10%，其余行业也都有明显的下跌。市场风格比一季度更加极致，红利资产一枝独秀；成长方向中仅AI相关的算力和端侧公司表现较强。  我们的组合在二季度实现了正收益，并跑赢了基准。二季度我们主要降低了医药、食品饮料、电子等行业的配置比例，增配了汽车、电力设备、化工、通信、机械设备等行业。组合在行业配置上保持了相对均衡，整体风格依旧偏成长，标的上以各个成长方向的优质行业企业为主。除了成长板块之外，我们的组合还配置了一些有反转预期的传统行业，如工程机械、养殖、化工等，这样的配置显著平抑了组合的波动。  宏观经济环境方面，二季度国内房地产政策持续加码，各地陆续放开限购并降低首付比例，房地产市场假以时日有望企稳回暖。7月份大会召开，有望增强国内经济和资本市场的信心，有利于经济走向复苏通道、有助于市场走出更好的表现。  当前，最大的不利因素还是来自于海外，美国通胀水平居高不下，美联储降息的节奏一再延后，海外利率维持高位对于权益资产形成持续的压制。不过我们认为，随着美国经济越来越多地显示出疲态，首次降息的时间点也将越来越临近。  作为成长风格的基金经理，我们今年上半年深入学习领悟了关于“新质生产力”的内涵与要求。我们理解发展新质生产力是实现高质量发展的必由之路，而科技创新和绿色发展是“新质生产力”最重要的组成部分。科技、智能汽车、光伏储能等方向是发展新质生产力的重要产业载体。新一轮科技革命由AI引领，AI大模型、算力基础设施在全球范围内爆发，而应用层面最重要的端侧载体——AI手机有望在下半年开始推出市场，普通用户也将能够切实享受到AI助手带来的便利。自动驾驶、人形机器人是AI技术与先进制造的融合，国内外都出现了快速的进步，中国制造业的强大优势依然会使得我们在这两个领域占据领先优势。而随着光伏组件、电池等产品价格快速下降，全球范围内有望逐步迎来光储一体化平价，从而驱动行业进入新一轮发展阶段。  经历了过去两年的深度调整之后，我们认为市场的机会正在孕育，而随着经济见底回升的信号越来越多，我们也将看到更多的行业出现向上的趋势。我们希望持有人能够与我们共同坚定信心，迎接实体经济与资本市场的新机遇。

一季度市场在经历了年初的快速下跌之后迎来了反弹，从行业结构上看分化显著，银行、石油石化、煤炭、家用电器、有色金属等行业实现了较大的涨幅，而医药、计算机、电子等行业跌幅较大；市场风格明显偏向价值和蓝筹，小市值股票整体跌幅较大。  我们的组合在一季度实现了正收益，并跑赢了基准。一季度我们主要增配了通信，降低了医药生物、汽车零部件的配置比例；组合在行业配置上相对均衡，风格依旧偏成长，并且我们主要配置的是各个成长方向的优质行业龙头。除了成长板块之外，我们的组合也在一些有底部反转预期的传统行业进行了配置，如养殖、工程机械、化工等，这在获取收益的同时，也有助于降低组合的波动性。  从宏观经济环境来说，一季度货币政策、财政政策都有所加码，产业政策，例如大规模设备更新和消费品以旧换新等政策也在加紧落实当中，我们有理由相信今年国内经济有望企稳回升。近期大宗商品价格上涨，使得海外通胀压力重新抬头，美联储降息节奏有延缓的可能性，不过我们判断年内降息依然是大概率事件。  今年以来中央不断强调发展“新质生产力”的重要性，我们理解新质生产力与科技创新密不可分。因此在产业层面，我们也重点看好跟创新相关的四大方向：科技、光伏储能、智能汽车和创新药。具体来看：科技领域，以AI为代表的技术突破，有望实现从算力基础设施向应用端的扩散，PC、手机、AIOT等硬件终端有望推陈出新，科技产业依旧在引领时代潮流。自动驾驶、人形机器人是AI技术与先进制造的融合，国内外都出现了快速的进步，中国制造业的强大优势依然会使得我们在这两个领域占据领先优势。光伏储能领域，随着光伏组件、电池等产品价格快速下降，全球范围内有望逐步迎来光储一体化平价，从而驱动行业进入新一轮发展阶段。另外，减肥药、阿尔茨海默病、ADC等在这两年也逐步开始进入商业化进程，医药行业的创新正在进入新一轮热潮。  经历了过去两年的深度调整之后，我们认为市场的机会正在孕育，而随着经济回升的信号越来越多，我们也将看到更多的行业出现向上的趋势。我们希望持有人能够与我们共同坚定信心，迎接实体经济与资本市场的新机遇。

2023年的股市整体呈现下跌的走势。A股的下跌是海外流动性、外资持续流出、国内经济复苏节奏等多方面因素共同作用的结果。市场的结构也受这些宏观因素影响体现出较为明显的分化特征：一方面是低估值红利资产保持强势；另一方面是市场在AI、人形机器人、MR、卫星互联网等从0到1的新产业方向中反复进行主题投资；而处于中间态的成长风格受基本面和资金面的双重压制，持续处于下跌通道。  我们的投资框架整体偏成长风格，重仓股基本是各行各业的白马龙头公司，在风格层面受到一定的压制。在行业配置层面，组合的亏损主要来自于两个方向，一是光伏和户储，行业在三季度开始进入下行期，导致相关股票跌幅较大；二是AI领域的国内算力公司，受美国政府禁售GPU的影响，股价大幅下跌。三季度开始，我们为了进一步均衡组合、降低波动，较大幅度地降低了在新能源、通信、计算机等方向的配置比例，相应地增加了在医药以及顺周期等行业的配置，主要增加了创新药、养殖、工程机械等细分方向；这一调整在四季度取得了不错的效果。我们后续将保持现在较为均衡的行业结构，力争降低组合的偏离度和波动。  之所以做这种调整，也是因为我们在2023年深入地反思了过往的投资框架：我们过去的配置主要集中在制造业和科技板块，这些行业的基本面变化快、股价波动大；另外在选股上我们注重行业的长期空间和企业中期的经营趋势，但是对于在更长时间周期中衡量企业价值的认知上仍有提升空间，同时，在下跌的市场中持仓标的防守能力需要不断提升。因此，我们主要的调仓方向选择了经营更加稳定的消费、医药等行业，个股上也更加注重能够创造自由现金流的优质公司。这样的调整，可能短期作用不会特别显著，但是我们希望能够在更长的时间内，让组合呈现出更好的状态。

二季度国内经济各项指标明显转弱，人民币汇率也面临着较大的贬值压力，对于经济增长前景的担忧使得外资持续流出，三季度A股市场经历了比较大幅度的回调。另外，海外通胀压力延续，美债收益率持续上行，给全球风险资产定价带来更大的压力。结构上以AI为代表的科技股回调幅度较大，另外医药、新能源等主要成长方向延续了调整的趋势；表现较强的是受益于稳增长预期的顺周期类板块，尤其是周期股中股息率较高的红利资产。  我们的组合中科技成长类行业配置比例较高，因此对三季度业绩有所拖累。我们在三季度减持了户用储能、AI服务器等基本面弱于预期的成长性行业；增持了顺周期相关的行业，如工程机械、港股互联网等；另外，我们还增加了对于医药板块的配置，主要增持了长期成长空间较大的创新药和医疗器械。  7月会议提出要“精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备”、“要活跃资本市场，提振投资者信心”。货币政策和财政政策持续向宽松的方向演进，同时近期连续出台的针对房地产市场以及资本市场的政策力度显著超出市场的预期。  我们认为国内经济预期最悲观的时候已经过去，随着政策逐步落地，效果慢慢显现，国内宏观经济有望回升，各项指标有望在下半年出现环比改善；9月份最新的制造业PMI已经重回扩张区间。而各项活跃资本市场的政策也将吸引外部增量资金进入市场，因此我们整体对A股市场的表现持乐观的态度。  随着经济的改善，跟经济相关度较高的顺周期行业，如食品饮料、有色、化工、机械、保险、银行等板块有望率先企稳上涨。在顺周期相关的权重板块夯实市场底之后，成长板块有望跟上，“周期搭台、成长唱戏”，我们认为半导体、AI、医药、新能源等方向有望在轮动中实现上涨，其中我们更看好的是AI算力、创新药、半导体国产化、智能汽车、储能等产业趋势更为明确的细分方向。